No, Virginia, la estrategia no venderá su Bitcoin

En el mundo cripto hay muchos motivos de preocupación. Que Michael Saylor y Strategy vendan bitcoin no es uno de ellos.

Mi bandeja de entrada está repleta de consultas sobre la empresa de tesorería de bitcoin Strategy (MSTR, antes MicroStrategy). En concreto, la gente quiere saber dos cosas:

1. ¿Será excluida de los índices MSCI, lo que obligaría a una venta forzosa de las acciones?
2. ¿Se verá forzada a vender su bitcoin?

Vamos a analizar ambas cuestiones por separado.

MSCI y Strategy

El 10 de octubre, MSCI anunció que estudiaba la exclusión de las empresas de tesorería de activos digitales (DAT) como Strategy de sus índices invertibles. Es relevante, ya que casi 17 billones de dólares están referenciados a esos índices. JPMorgan estima que los fondos indexados podrían verse obligados a vender hasta 2,8 mil millones de dólares en acciones de MSTR si la empresa queda fuera de los benchmarks.

Quizá te preguntes: ¿Por qué haría esto MSCI? Su posición es que las DAT como MSTR se asemejan más a sociedades holding que a empresas operativas. Los índices invertibles de MSCI excluyen las sociedades holding, como los REIT. Como muchas DAT únicamente compran y mantienen criptoactivos, MSCI considera que no deben formar parte del índice. Tras consultar con sus clientes, MSCI comunicará su decisión el 15 de enero.

No sé qué decidirá MSCI. Como auténtico apasionado de los índices (pasé 10 años editando la publicación académica The Journal of Indexes), veo posible cualquier escenario. Michael Saylor y otros han respondido con firmeza, defendiendo que MSTR es una empresa operativa, con un sólido negocio de software y una ingeniería financiera compleja en torno a bitcoin. Tiene sentido; así percibo yo su negocio. Pero no es un caso cerrado, y puedo imaginar que ciertas instituciones opten por la otra vía. Dada la controversia que rodea a las DAT y el hecho de que MSCI parece inclinarse por excluirlas, diría que hay al menos un 75 % de posibilidades de que Strategy sea eliminada.

No obstante, no creo que la exclusión tenga un gran impacto en la cotización. 2,8 mil millones de dólares es una cifra importante, pero tras años observando adiciones y eliminaciones en índices, mi experiencia es que el efecto suele ser menor de lo esperado y se descuenta con antelación. Por ejemplo, cuando MSTR entró en el Nasdaq-100 en diciembre pasado, los fondos que replican el índice tuvieron que comprar 2,1 mil millones en acciones. El precio apenas se movió.

Creo que parte de la caída de MSTR desde el 10 de octubre se debe a que el mercado ya descuenta una posible exclusión. Pero a estas alturas, no espero grandes movimientos en ningún sentido.

A largo plazo, el valor de MSTR depende de la ejecución de su estrategia, no de la obligación de los fondos indexados de mantenerla en cartera.

MSTR y Bitcoin

La otra cuestión es si MSTR venderá su bitcoin. Concretamente, preocupa que:

1. MSTR sea excluida de los índices MSCI;
2. El precio de la acción se desplome, muy por debajo del NAV; y entonces
3. MSTR se vea obligada a vender su bitcoin.

Parece una lógica razonable. Pero para los bajistas, es simplemente incorrecta. Nada en la caída del precio de MSTR por debajo de su NAV obliga a vender. Puedes comprobar los detalles y hacer los cálculos tú mismo.

MSTR tiene dos obligaciones principales de deuda: debe pagar unos 800 millones de dólares anuales en intereses y convertir o refinanciar determinados instrumentos de deuda cuando venzan.

Los pagos de intereses no suponen un problema inmediato. La compañía dispone de 1,4 mil millones de dólares en efectivo, lo que le permite cubrir cómodamente sus pagos durante año y medio.

De igual modo, la conversión de deuda tampoco es un problema cercano. El primer instrumento no vence hasta febrero de 2027. Incluso entonces, son solo unos 1 000 millones de dólares, una cifra menor si consideramos que la empresa tiene 60 mil millones en bitcoin.

¿Presionarían los insiders a MSTR para vender bitcoin si la acción sigue cayendo? Poco probable. Michael Saylor controla el 42 % de los derechos de voto y es difícil encontrar a alguien con mayor convicción sobre el valor a largo plazo de bitcoin. No vendió la última vez que las acciones de MSTR cotizaban con descuento, en 2022.

Entiendo que los bajistas insistan en la idea del “círculo vicioso” de MSTR. Sería muy negativo para el mercado de bitcoin si MSTR tuviera que vender sus 60 mil millones en bitcoin de golpe, lo que equivale a dos años de entradas en ETF de bitcoin. Pero, sin deuda venciendo hasta 2027 y con efectivo suficiente para cubrir intereses a largo plazo, no veo que vaya a ocurrir. Además, conviene tomar perspectiva en estos momentos: a la fecha de este texto, el precio de bitcoin ronda los 92 000 dólares, un 27 % por debajo de sus máximos y un 24 % por encima del precio medio al que Strategy adquirió su posición (74 436 dólares). Así que nada de apocalipsis.

Conclusión

Si quieres preocuparte por algo en cripto, hay temas a los que prestar atención. Por ejemplo, me inquieta el lento avance de la legislación sobre estructura de mercado en el Congreso, aunque creo que ahora, con el gobierno en funcionamiento, avanzará más rápido. Me preocupan algunas DAT pequeñas y mal gestionadas, que probablemente desaparezcan. Y no preveo que las DAT compren mucho bitcoin en 2026, lo que eliminaría una fuente importante de demanda reciente.

Pero respecto a Strategy:

1. No me preocuparía por el impacto de la decisión de MSCI en la cotización, que es menor de lo que la mayoría piensa y probablemente ya está descontado; y
2. No hay ningún mecanismo plausible a corto plazo que obligue a vender su bitcoin. No va a ocurrir.

La convicción en bitcoin tiene un precio: exige una paciencia férrea cuando la volatilidad aprieta. Nadie lo entiende mejor que Saylor y Strategy. Porque también conocen la otra cara: cómo, a largo plazo, esa paciencia puede verse recompensada.

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