#稳定币业务 Al ver la ola de mercado de CRCL, recuerdo aquellos días de 2017. En ese momento también era así: los informes financieros eran impresionantes, los números de crecimiento asustaban, pero el precio de las acciones estaba en caída. En ese momento todos pensábamos que no entendíamos, pero ahora parece que esto refleja una desviación en la comprensión del mercado sobre la esencia del modelo de negocio.

La historia de CRCL es muy interesante. A primera vista, hay un alto crecimiento: los ingresos del tercer trimestre son de 740 millones de dólares, un aumento del 66% interanual, y el volumen circulante de USDC se ha duplicado a 73.7 mil millones. Pero al profundizar, te das cuenta de que la estructura de ganancias de esta empresa es en realidad muy frágil. El 60% de los ingresos se consume en costos de distribución, el 71% de las ganancias proviene de cambios en el valor razonable de las inversiones, y el dinero realmente ganado a través de la escala y la eficiencia es muy escaso. Lo que duele aún más es que Coinbase debe repartir el 61% de las ganancias, mientras que ellos mismos también tienen que luchar en un ciclo de reducción de tasas.

Esto me recuerda a los antiguos negocios "parasitarios" — que parecen prósperos, pero en realidad están aprovechando los beneficios de las políticas. Una vez que el entorno cambia, toda la lógica podría colapsar. Cuando la tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. vuelva a alrededor del 2%, con un costo operativo cercano al 1%, ¿qué quedará después de deducir las ganancias compartidas?

Pero aquí hay una oposición interesante. Algunos dicen que la esencia de CRCL está en "comprar el mercado", intercambiando el costo de participación actual por el poder de decisión futuro, al igual que lo hicieron Amazon y Pinduoduo en su momento. Si las stablecoins realmente se dirigen hacia un escenario de ganador se lo lleva todo, la estructura que hoy parece absurda podría estar preparándose para el futuro. El problema es, ¿realmente permitirán los Morgan Chase que jugadores como CRCL monopolizan el mercado? Además, hay un problema que se ha pasado por alto: la ley fiscal estadounidense considera el USDC como un activo y no como efectivo, lo que significa que cada pago podría implicar un impuesto sobre las ganancias de capital. Esto limitará inherentemente el techo del USDC en los pagos minoristas.

La ola de desbloqueo ha llegado, la incertidumbre a corto plazo definitivamente sigue presente. Pero el precio ya ha caído de 298 a 83, desde el punto de vista del comercio, esto ya no se considera caro. La clave es aclarar: ¿está CRCL realmente en la fase inicial de construcción de infraestructura, o está aprovechando un diferencial de beneficios que está destinado a ser erosionado? Esto determina si debes esperar o si debes observar.