Me pareció muy interesante este análisis que salió recientemente sobre stablecoins. ¿Sabes cuando todo el mundo habla de volumen, volumen, volumen? Pues sí. Pero nadie realmente explica qué está sucediendo detrás de estos números gigantes. ¿Quién está sosteniendo estas monedas? ¿Qué tan concentrado está? ¿Dónde circulan realmente?

Dune en colaboración con Steakhouse Financial lanzó un conjunto de datos bastante completo sobre esto. Y los números son algo reveladores.

Primero, lo obvio: USDT y USDC dominan todo realmente. Hasta enero de este año, las 15 stablecoins más grandes alcanzaron 304 mil millones en oferta. Tether con sus 197 mil millones y Circle con 73 mil millones controlan el 89% del mercado. Pero lo interesante es que 2025 fue el año de los desafiantes. USDS de Sky subió un 376%, PYUSD de PayPal un 753%, RLUSD de Ripple se disparó un 1.803%. No todos crecieron - USDe fue más modesto con un 23% de aumento - pero la diversificación está ocurriendo.

Ahora, ¿quién está sosteniendo estos activos? Ahí cambia bastante. En las redes EVM y Solana, las CEX son la mayor categoría de holders con 80 mil millones. Ballenas tienen 39 mil millones. Protocolos de rendimiento casi se duplicaron, llegando a 9,3 mil millones. Esto refleja cómo las estrategias de yield farming explotaron en la cadena. Lo que me llamó la atención es que el 77% de la oferta está en direcciones identificadas. Para datos on-chain, eso es una tasa de identificación extremadamente alta. Significa que podemos rastrear dónde está realmente la cosa.

Pero aquí viene el giro: 172 millones de direcciones únicas poseen al menos una de estas stablecoins. Parece gigante, ¿verdad? Pero la concentración varía mucho. USDT tiene 136 millones de holders y sus 10 mayores wallets controlan solo entre el 23-26%. USDC, 36 millones de holders con distribución parecida. Pero otros tokens? USDS tiene el 90% concentrado en 10 carteras. USDF tiene el 99%. USD0 es extremo con el 99% en 10 wallets. Esto no significa necesariamente problema - muchos son nuevos, creados por instituciones - pero cambia completamente cómo deberías interpretar estos datos de oferta.

El volumen en enero fue absurdo: 10,3 billones de dólares en transacciones. Más del doble de enero de 2025. Base lideró con 5,9 billones en volumen a pesar de tener solo 4,4 mil millones en oferta. Ethereum con 2,4 billones, Tron con 682 mil millones. USDC dominó con 8,3 billones en transacciones - casi cinco veces USDT - incluso teniendo una oferta 2,7 veces menor. Esto muestra que la velocidad y frecuencia del USDC es mucho mayor.

Ahora, ¿qué hacen realmente estas stablecoins? Aquí es donde se vuelve interesante. De los 10,3 billones en enero, el 90% pasó por categorías identificables de actividad. Liquidez en DEX y operaciones de market-making: 5,9 billones. Esto es el mayor caso de uso. Préstamos relámpago: 1,3 billones. Flujo en CEX: 599 mil millones. Operaciones de emisión, acuñación y quema: 106 mil millones - casi cinco veces más que en el mismo período del año pasado. Protocolo de rendimiento: 2,7 mil millones. Básicamente, las stablecoins funcionan como infraestructura de negociación, no tanto como medio de pago.

La velocidad de circulación es un indicador que mucha gente subestima. USDC en Base tiene una velocidad media diaria de 14 veces - toda la oferta circulando 14 veces por día. En Solana y Polygon, cerca de 1 vez. USDT es más rápido en BNB, 1,4 veces, y extremadamente estable en Tron, 0,3 veces, lo cual tiene sentido para pagos transfronterizos. Pero en Ethereum, USDT circula solo 0,2 veces - 100 mil millones en oferta prácticamente detenida.

USDe y USDS tienen una velocidad intencionadamente lenta. USDe en Ethereum: 0,09 veces. USDS: 0,5 veces. Ambos fueron diseñados como stablecoins de rendimiento. Tú haces staking para capturar yield, no para circular. Entonces, la baja velocidad es una característica, no un error.

Lo que encontré más revelador es que la misma moneda funciona diferente en cada cadena. PYUSD en Solana tiene una velocidad de 0,6 veces, cuatro veces más rápido que en Ethereum, 0,1 veces. El ecosistema importa más que el token.

Y hay algo que no está recibiendo atención: stablecoins de monedas locales. Euro tiene 17 tokens con 990 millones en oferta. Real brasileño: 141 millones. Yen: 13 millones. Hay naira nigeriana, shilling keniano, rand sudafricano, lira turca, rupia indonesia. Ya son 59 tokens distribuidos en seis continentes. La conversión como 230 euros a naira muestra la relevancia de este mercado en crecimiento. La oferta total en monedas no-dólar es solo 1,2 mil millones, pero la infraestructura se está construyendo. Los datos están allí para rastrear cómo evoluciona esto.

En general, lo que muestran estos datos es que el mercado de stablecoins es mucho más sofisticado de lo que parece en la superficie. No es solo "volumen en circulación". Se trata de quién posee, cómo circula, hacia dónde va el flujo, cuál es la velocidad, cuál es la concentración. Las instituciones y reguladores necesitan entender estas capas para tomar decisiones de verdad.