Je viens de repérer quelque chose d'intéressant dans le secteur des parcs d'attractions qui vaut la peine d'être analysé. Six Flags vient de céder sept de ses parcs sous-performants à EPR Properties dans le cadre d'une opération en numéraire de 331 millions de dollars, et la réaction du marché est honnêtement assez révélatrice de la situation actuelle.

Voici ce qui s'est passé - Six Flags se débarrasse de six parcs d'attractions régionaux plus un parc aquatique. En surface, on pourrait penser que c'est une victoire pour Six Flags, n'est-ce pas ? L'action a bondi de 5 %. Mais si l'on regarde vraiment les chiffres, ça devient vite étrange.

Ces parcs qui sont vendus ont généré 260 millions de dollars de revenus et 45 millions de dollars d'EBITDA ajusté pour Six Flags l'année dernière. Ils représentaient 9,5 % de la fréquentation totale de l'entreprise et 5,7 % de l'EBITDA ajusté global. Mais ils ne sont payés que 331 millions de dollars pour eux. C'est une décote assez importante quand on considère que la valeur d'entreprise globale de Six Flags tourne autour de 7,35 milliards de dollars.

Ce qui est vraiment surprenant, c'est que EPR Properties - une société de placement immobilier (REIT) qui possède principalement des salles de cinéma et des lieux de divertissement - est l'acheteur ici. Ce n'est pas du tout leur profil habituel. Ils ont une exposition minimale aux parcs à thème. Et voici le point clé : leur action a en fait chuté de 4 % suite à cette annonce, même si l'opération devrait être bénéficiaire pour leurs résultats.

Mais en y regardant de plus près, EPR pourrait en fait être le joueur plus malin ici. Ils acquièrent des propriétés à un prix très réduit précisément parce qu'il y a peu d'acheteurs pour les parcs régionaux sur ce marché en ce moment. Les grands opérateurs ne veulent pas y toucher, le capital-investissement s'en tient à l'écart, et même des entreprises comme Herschend, qui disposent de capitaux pour investir, sont occupées avec d'autres acquisitions.

Le contexte est aussi important. Six Flags rencontre de grosses difficultés depuis la fusion avec Cedar Fair, il y a quelques années. Cela devait créer des synergies et combiner le meilleur des deux opérations. Au lieu de cela, l'action a chuté de 68 % depuis la finalisation de l'accord. Ils ont déjà fermé Six Flags America et prévoient de sortir de California's Great America. Donc, se débarrasser de ces actifs sous-performants a en fait du sens pour eux - mieux vaut se concentrer sur des parcs qui peuvent réellement générer des retours.

Pour EPR, cela pourrait être une stratégie d'achat judicieuse. Même dans le pire des cas, ils pourront probablement revendre ces propriétés à un opérateur réel dans quelques années lorsque le marché se sera amélioré. Ils obtiennent une décote sur des actifs immobiliers avec une infrastructure existante et une reconnaissance de marque, même si cette marque rencontre actuellement des difficultés.

Alors, qui a vraiment gagné ? Probablement les deux parties, mais pour des raisons différentes. Six Flags évite de continuer à perdre de l'argent sur ces propriétés et peut se concentrer sur ses parcs plus performants. EPR obtient une expansion de portefeuille à prix réduit avec une option de revente future. La réaction initiale du marché a peut-être manqué de voir que cela pourrait très bien fonctionner pour les deux parties.