SECトークン分類の概要：NFT、ネットワークトークン、デジタルインストゥルメントが証券に該当しない根拠

SECによるデジタル資産分類の革新的アプローチ

証券取引委員会（SEC）は近年、デジタル資産の分類方法を抜本的に刷新し、ブロックチェーン由来トークン固有の特性を踏まえた包括的なフレームワークを構築しています。SECのデジタル資産へのこの新しいアプローチは、従来型の証券評価手法から大きく転換したものであり、これら新しいデジタルインストゥルメントに内在する技術的・機能的な違いを正確に捉えています。SECのトークン分類システムは、従来の取引経済実態だけでなく、技術インフラ、ガバナンス体制、ユーティリティ機能まで多面的に分析を行います。これにより、トークンはHowey Testだけでなく、実際のユースケースや技術力、コミュニティガバナンス構造に基づいて判断されるようになりました。規制当局は、ブロックチェーン技術が従来の証券市場向け枠組みだけでは十分に規制できない新たな資産カテゴリーを生み出すことを認識しつつあります。Gateのリサーチチームは、規制当局が分散型ネットワークの技術的コンポーネントとして主に機能するトークンに対し、投資収益を他者の努力に依存する投資手段とは異なる、より高度なアプローチの必要性を認めた事例を数多く記録しています。

NFT：なぜ証券規制の網を逃れるのか

ノンファンジブル・トークン（NFT）は、従来の投資契約とは根本的に異なる特徴を持つため、証券分類から一貫して除外されてきました。NFTと証券規制は明確に異なる領域であり、NFTは一般に特定のデジタル資産への唯一無二の所有権を付与し、共通事業への分割持分とはなりません。NFTの個別性は重要な規制上の区別となっており、証券とは本質的にファンジブルな投資単位であることと対照的です。主要マーケットプレイスにおけるNFT取引データからも、証券取引との根本的な違いが明確に示されています：

SECは、NFTが主にコレクティブルやアート、唯一無二なデジタル資産の表現として機能し、投資手段ではないことを認めています。この区分はNFTマーケットプレイスを提供するGateなどのプラットフォームにとって重要であり、証券トークンを扱う事業とは異なるコンプライアンス要件が課されています。規制当局は、ブロックチェーン技術による所有権表現の導入だけで、コレクティブル資産が証券になることはないとし、デジタル収集活動と証券取引の間の明確な境界を維持しています。

ネットワークトークン：非証券デジタル資産の新たな展開

ネットワークトークンは、主にブロックチェーンエコシステム内の機能的ユーティリティを担うデジタル資産であり、従来型証券との違いが際立っています。これらトークンは、取引の検証やガバナンス参加、リソース配分など、ネットワーク内で特定の技術的役割を果たします。ネットワークトークンの法的地位は大きく進化しており、規制当局は投資的な側面よりも技術的ユーティリティとしての機能を重視するようになっています。ネットワークトークンがネットワーク運用を本質的に支え、その価値が主にユーティリティから生じ、発行者の努力に依存しない場合、証券規制の対象外となる傾向が鮮明です。Gateのコンプライアンスチームは、規制当局がトークンが分散型ネットワークへの本質的な参加権か、単なる受動的投資機会かを厳密に見極めていることを観察しています。こうした規制の進化は、ネットワークトークンが投資契約ではなくデジタルコモディティや技術的ツールとして機能するという理解の深化を示します。SECは、中央主体による利益期待が生じない真に分散化されたネットワークトークンについて、証券とは異なる運用を認めています。この認識によって、ユーティリティトークンがネットワーク機能を担うプラットフォームに対し、実際の利用形態に応じた適切なコンプライアンス枠組みを構築し、技術的ユーティリティに証券規制を課すことを回避できるようになっています。

デジタルインストゥルメントの再定義：従来型証券枠組みの限界を超えて

デジタルインストゥルメントの分類は大きく精緻化され、投資以外にも多様な機能を持つブロックチェーン資産への高度なアプローチが規制当局によって進められています。暗号資産規制の進化は、多くのデジタルインストゥルメントが従来型資産カテゴリーを超えてハイブリッドな特徴を備える点を認識しています。規制当局は、すべてのデジタル資産を証券枠組みに当てはめることが技術革新を妨げる不適切な制約となり、各トークンタイプの実質的リスクにも対応できないことを理解しつつあります。主要法域の規制アプローチ比較からもその進化が読み取れます：

Gateは、これらの進化した規制枠組みに準拠した高度なトークン評価手法を導入し、各デジタルインストゥルメントの実態に即した評価を行うことで、ブロックチェーン資産を不適切な規制カテゴリーに押し込むことを回避しています。規制環境は成熟し、デジタルインストゥルメントの異なるクラスごとに、実際の機能・技術的特徴・経済的実態に応じた個別規制が必要であるという認識が広がっています。