いいえ、バージニア州はビットコインを売却する方針ではありません

暗号資産には懸念すべき点が多くありますが、Michael SaylorやStrategyによるビットコイン売却は心配する必要はありません。

私のもとには、ビットコインを保有する企業Strategy（MSTR、旧MicroStrategy）についての質問が多数寄せられています。特に、皆が知りたいのは以下の2点です。

1. MSCI指数から除外され、株式が強制的に売却されるのか？
2. ビットコインの売却を余儀なくされるのか？

それぞれ順に解説します。

MSCIとStrategy

10月10日、MSCIはStrategyのようなデジタル資産保有企業（DATs）を投資可能指数から除外することを検討していると発表しました。これは大きなニュースです。なぜなら、約17兆ドルもの資金がこれらの指数に連動しているからです。JPMorganによれば、Strategyが指数から除外されれば、インデックスファンドは最大28億ドル分のMSTR株を売却する可能性があります。

なぜMSCIがこのような判断をするのでしょうか。MSCIは、MSTRのようなDATsは事業会社というより持株会社に近いと考えています。MSCIの投資可能指数はREITなどの持株会社を除外しています。多くのDATsは暗号資産を購入・保有するのみで、MSCIはそれらを指数に含めるべきではないとみなしています。MSCIは顧客との議論を経て、1月15日に最終決定を発表します。

MSCIがどのような決定を下すかは分かりません。私はインデックスの専門家として（The Journal of Indexesの編集を10年担当）、どちらの結論もあり得ると考えています。Michael Saylorらは強く反論しており、MSTRはソフトウェア事業やビットコインを巡る高度な金融戦略を持つ事業会社だと主張しています。私も同じ見方ですが、確実とは言えません。機関投資家によっては逆の立場を取る可能性もあります。DATsは議論を呼ぶ存在であり、MSCIが現状DATs除外に傾いていることを考えると、Strategyが除外される確率は少なくとも75％はあると見ています。

ただし、除外されても株価への影響は限定的だと考えます。28億ドルの売りは大きいですが、インデックスの組み入れ・除外を長年見てきた経験から、実際の影響は想定より小さく、事前に織り込まれることがほとんどです。例えば、昨年12月にMSTRがNasdaq-100指数に組み入れられた際、インデックス連動ファンドは21億ドル分の株式購入が必要でしたが、株価はほぼ動きませんでした。

10月10日以降MSTRの株価が下落しているのは、除外リスクが既に織り込まれているからだと考えています。ただ、現時点では大きな値動きはないでしょう。

長期的には、MSTRの価値は戦略の実行力によって決まり、インデックスファンドが保有を強いられるかどうかは本質的な要素ではありません。

MSTRとビットコイン

もうひとつの懸念は、MSTRがビットコインを売却するかどうかです。具体的には、次のような心配があります。

1. MSTRがMSCI指数から除外される
2. 株価が急落し、純資産価値を大きく下回る
3. その結果、MSTRがビットコイン売却を余儀なくされる

この論理は一見筋が通っているようですが、実際には誤りです。MSTRの株価が純資産価値を下回っても、売却を強いられる理由はありません。詳細を確認し、計算してみてください。

MSTRの債務には2つの重要な義務があります。年間約8億ドルの利払いと、満期を迎える特定の債券の転換または借り換えです。

利払いは当面問題ありません。同社は14億ドルの現金を保有しており、1年半は配当支払いに十分対応できます。

債券の転換も直近では問題ありません。最初の債券の満期は2027年2月で、金額は約10億ドルです。これは大した規模ではありません。参考までに、同社は600億ドル相当のビットコインを保有しています。

株価がさらに下落した場合、インサイダーがMSTRにビットコイン売却を迫る可能性はあるでしょうか？ほぼないでしょう。Michael Saylorは議決権の42％を保有しており、ビットコインの長期価値にこれほど強い確信を持つ人物は他にいません。2022年にMSTR株が割安で取引された際も、彼は売却しませんでした。

MSTRの「破滅ループ」説を支持したい気持ちは理解できます。もしMSTRが600億ドル分のビットコインを一度に売却すれば、ビットコイン市場にとって大きな悪影響となり、これはビットコインETF2年分の流入に相当します。しかし、2027年まで債務の返済はなく、利払いも当面十分な現金があるため、そうした事態は起こらないと考えます。こうした局面では視点を広げることも重要です。執筆時点でのビットコイン価格は約92,000ドルで、最高値から27％下落していますが、Strategyが取得した平均価格（74,436ドル）より24％高い水準です。破滅説は当てはまりません。

結論

暗号資産で心配すべきことがあるとすれば、他にも注目すべき課題があります。例えば、市場構造に関する法案の議会審議が遅れていることにはやや懸念がありますが、政府が再開したことで進展が期待できます。また、小規模かつ運営の不十分なDATsの中には、実際に破綻する企業も出てくるでしょう。2026年にDATsが大量のビットコインを購入することはないと見ており、最近の需要源が失われる可能性もあります。

しかし、Strategyについては：

1. MSCIの決定による株価への影響は一般的な予想より小さく、すでに織り込まれている可能性が高いため、心配する必要はありません。
2. ビットコイン売却を強いる現実的なメカニズムは近い将来存在せず、そうした事態は起こりません。

ビットコインへの確信には代償が伴います。ボラティリティが高まった際には、強い忍耐力が求められます。SaylorやStrategyはそれを最もよく理解しています。なぜなら、長期的にはその忍耐が報われることも知っているからです。

リスクおよび重要事項

投資助言ではなく、損失リスクについて：投資判断を行う前に、各投資家は独自に調査・検討を行い、投資のメリットやリスクを十分に把握した上で、その投資が自分に適しているかどうかを含めて判断する必要があります。

暗号資産は、価値をデジタルで表現したものであり、交換手段、価値尺度、価値保存手段として機能しますが、法定通貨ではありません。暗号資産は世界各地で米ドルや他の通貨と交換されることもありますが、現時点でいずれの政府や中央銀行にも保証・裏付けされていません。その価値は需給による市場原理のみに依存しており、従来の通貨や株式、債券よりも価格変動が大きくなります。

暗号資産の取引には、価格の急変やフラッシュクラッシュ、市場操作、サイバーセキュリティリスク、元本や投資資金の全損リスクなど、重大なリスクが伴います。さらに、暗号資産の市場や取引所は、株式、オプション、先物、外国為替取引と同様の規制や顧客保護がありません。

暗号資産の取引には、暗号資産市場に関する知識が必要です。暗号資産取引で利益を得ようとする場合、世界中のトレーダーと競うことになります。十分な知識と経験を備えた上で、暗号資産取引に臨むべきです。暗号資産取引は、大きな損失や即時の資金喪失につながる可能性があります。市場状況によっては、適正な価格で迅速にポジションを解消することが困難、または不可能な場合もあります。

本記事の見解は、特定時点での市場環境の評価を示すものであり、将来の出来事や結果を予測・保証するものではなく、今後の議論や修正の対象となります。本記事の情報は、会計、法務、税務の助言や投資推奨を目的としたものではありません。詳細は、会計士、弁護士、税理士などの専門家にご相談ください。

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