空売り機関Culper Researchがイーサリアムの「死の螺旋」を警告：ETHの経済モデル悪化が企業の保有に打撃を与える可能性

3月6日の報告によると、空売り機関のCulper Researchは、イーサリアム（ETH）およびその高度に関連する企業に対して弱気の立場を取り、同ネットワークがいわゆる「死の螺旋」に陥る可能性を警告している。報告書は、最近のイーサリアムのスケーリングアップグレードが取引コストの削減とブロック容量の拡大をもたらす一方で、ネットワークの手数料収入を大幅に減少させ、トークン経済モデルを揺るがしていると指摘している。

Culperは、過去数ヶ月間にわたりイーサリアムのオンチェーン手数料収入が著しく減少していることを指摘している。手数料はかつてETHの評価を支える重要な経済基盤だった。費用の減少に伴い、検証者へのインセンティブ収益も同時に低下し、長期的にネットワークの安全性を維持するためのステーキング参加者の動機付けが弱まる可能性がある。同機関は、検証者の収益が継続的に低下すれば、参加率の低下を招き、ネットワークの安全性や市場の信頼に悪影響を及ぼし、負のスパイラルを形成する恐れがあると見ている。

また、報告書は大量のETHを保有する企業に対しても批判の矛先を向けている。Culperは、イーサリアムと高度に連動する上場企業のBitMine Immersion Technologiesを空売りしていることを明らかにした。同社は以前、イーサリアムを企業の財務資産に組み入れ、数百万ドル相当のETHを保有していた。Culperは、イーサリアムの価格が引き続き圧迫されれば、こうした企業の評価も下落する可能性があると見ている。

さらに、報告書はイーサリアム共同創始者Vitalik Buterinに関連するウォレットの最近のオンチェーン活動についても言及している。Culperは、Buterinが今年に入り数万ETHを売却したことを指摘し、これを市場の強気心理を弱める重要なシグナルと見なしている。また、オンチェーンのアクティビティ増加の解釈についても疑問を呈し、一部の取引量増加はアドレスの投毒や偽造取引などのゴミ取引によるものであり、実際のユーザー増加ではない可能性を示唆している。

今回の空売りレポートの発表とともに、暗号市場は激しい変動の最中にある。イーサリアムのスケーリングアップグレードとLayer 2エコシステムの拡大により、市場はイーサリアムネットワークの手数料構造、ステーキング収益、長期的な価値支えについて再評価を進めている。ETHの経済モデルの持続可能性を巡る議論も、再びデジタル資産市場の焦点となっている。