安値で積極的にAAVEを買い集めた目ざとい資金は、一体何を見抜いていたのでしょうか？

Question

ブラックスワンイベント後、クジラとMulticoin Capitalは33万AAVE以上を蓄積し、情報を持つ資本による強い底値買いの確信を示しています。

AAVEの収益モデルは成熟しつつあり、プロトコルは弱気相場でも安定的な基礎収入を生み出せる基盤的な流動性レイヤーへと進化しています。

GHOの着実な拡大と継続的なAAVEトークンの買戻しは、測定可能なデフレ効果をもたらし、トークン保有者の長期的な価値獲得を強化しています。

スマートマネーはAAVEを蓄積しており、クジラが大量に買い、収益も堅調、GHOは着実に成長し、買戻しがより強力なデフレメカニズムをもたらしています。

回転型ローンのクジラは、10月11日のブラックスワンイベント時に約$101 ドルでAAVEを強制清算されましたが、市場から撤退しませんでした。逆に、11月24日以降、このアドレスは回転型ローンを通じてAAVE保有量を増やし続けています。現時点での総保有量は333,000AAVEに達しており、現在価格で約6,259万ドル、総保有コストは約167ドルです。

同時期、有名な暗号投資会社Multicoin CapitalもAAVEの保有を継続的に積み増し始めました。10月17日からGalaxy Digital OTCチャネルを通じて徐々に保有量を増やし、現在は約338,000AAVE（市場価値約6,530万ドル）を保有しています。

画像ソース：Arkham

これらの取引はすべて過去1カ月半の間に行われました。これら明確な資本流入の兆候を「スマートマネー」がAAVEを基軸に構造的なポジションを築いていると解釈できるでしょうか？AAVEは投資する価値があるのでしょうか？

Aaveプロトコル：オンチェーンレンディングの「準インフラ」

オンチェーンレンディングが「ネイティブ・ファイナンス」に最も近いDeFi分野と見なされるなら、Aaveはほぼこの分野の標準的存在となっています。TVL、収益、市場シェア、レンディングのいずれの指標でもAaveの成功が確認できます。

特に収益面に関しては、DeFiプロトコルの価値を測る最も重要な指標であり、Aaveはレンディング市場で絶対的な優位性を持っています。レンディング市場全体の収益の約79%がイーサリアムメインネットから生まれ、そのうちの87%がAaveに帰属しています。

データ出典：Blockworks

この構造は、Aaveが単なる「トップティアプロジェクト」ではなく、市場がデフォルトの流動性レイヤーと暗黙的に見なす基盤的なプロトコルに近いことを意味します。しかし、この優位性がより予測可能なキャッシュフロー論理へと転化し、AAVEの投資価値を支えられるかという課題は残ります。

市場ノイズに惑わされないため、暗号ユーザー@intern_ccはAaveの長期的な財務構造を体系的に分解し、「プロトコル自体の収益性」から現在の成長が構造的成長か単なる循環的リバウンドかを評価しました。

コア分析フレームワークは以下の通りです：

歴史的ローリング倍率に基づき、成熟市場での限界収益逓減を補正した収益予測モデル
GHOの安定性および垂直統合プロトコル収益での役割を評価する製品統合力
トークン買戻しプログラムの実行効果をレビューし、年間目標と比較する資本効率指標

Odaily Planet Dailyは主要データを以下のようにまとめました：

収益構造：周期性は依然強いが「底」は上昇

Aaveの月次収益データを振り返ると、強い循環性が見られます。ただし、より注目すべきは明確な構造的変化がすでに起きている点です。

現サイクル(「第二の強気相場」)では、Aaveの月間収益は爆発的成長を見せ、ピーク時には1,500万ドル近くとなり、2021年の高値の2倍以上となっています。大きな成長にもかかわらず、四半期ごとの収益チャートでは、収益が依然として高いボラティリティを示し、市場活動に強く依存しており、線形的・安定的な拡大を示していません。

また、コントラクトの収益は、異なる市場サイクルで明確な反射性を示していることもデータから分かります。

著者はまた、AaveのようなブルーチップDeFiプロトコルでさえ、今後の弱気市場では循環的変動を完全に排除するのは困難だと指摘しています。EthenaやPendleのような新しいプロトコルは将来の弱気市場でより大きな生存課題に直面する可能性がありますが、強気相場サイクルでは大きな繁栄を享受するでしょう。唯一、弱気市場でも取引高と収益の下落が比較的緩やかだったブルーチップDeFiプロトコルはUniswapです。

GHO：Aaveが「水平拡大」から「垂直統合」へと進む上での重要変数

2023年第3四半期のローンチ以来、GHOは安定的な上昇トレンドを維持しており、その時価総額は2025年末までに$400 百万ドルを超えています。

月次データではボラティリティが非常に低く、明らかな資本流出の兆候もほとんど見られず、需要が短期的な投機マネーのローテーションではなく持続的であることを示しています。

この軌跡は、Aaveの垂直統合戦略が有効であることを裏付けています。GHOの成長は自然なものであり、TVLの異常な急増もありませんでした。

GHOとcrvUSDの横比較から、ブルーチップDeFiプロトコル発のCDP型ステーブルコインには明確な構造的需要基盤があることが示されます。

収益予測モデル：Aaveは「成熟合意フェーズ」へ

著者はローリングウィンドウモデルを用いて歴史的サイクルをモデリングし、主観的に将来成長率を仮定するのではなく、各12カ月間の実際の収益パフォーマンスを正確に測定し、弱気市場の縮小期と強気市場の拡大期に分解しています。

シナリオ設定については、歴史的サンプルの分布に基づき3つのシナリオを選択しています：

保守的シナリオ(25分位点)

ベースラインシナリオ(中央値)

楽観的シナリオ

注目すべきは、楽観的シナリオがよくある上位四分位(75分位点)ではなく、意図的に60分位点までに限定して極端な外れ値を除外している点です。この設計の核心的目的は限界収益逓減の法則を反映し、モデルがプロトコルの成熟段階以降の成長トレンドを示すようにすることにあります。

モデル結果から、Aaveは初の弱気市場サイクル時よりも明らかに成熟しています。今後収益が減少する可能性はありますが、下落幅は大幅に緩やかになるでしょう。

特に注目すべきは、弱気市場シナリオ(0.52倍〜0.88倍)でも、予測される収益の下限は月間$6 百万ドル程度であり、2021年強気相場時の過去最高値を依然として上回っています。

AAVE買戻し：デフレメカニズムの実質的実装

月次買戻し推移チャートを見ると、プロトコルは比較的規律ある投機的でない執行戦略を採用していることが分かります。(5月の一時的なピーク等わずかな変動はあったものの)、全体のペースは比較的安定しています。

累計データでは、買戻しプログラム開始から8カ月でAaveは約$30 百万ドルを投資しました。公式年間目標$50 百万ドルに到達するには、月間ペースは約417万ドル必要ですが、現状の実際月間ペースは約375万ドルです。現在のペースを年換算すると$45 百万ドルとなり、目標から約10%の乖離です。

買戻しメカニズムはすでにトークン供給に定量的なデフレ圧力を加えています。わずか8カ月間で、プロトコルは総供給量(1,600万AAVE)の約0.80%を買戻しています。

結論

プロトコル視点では、Aaveは単一のレンディングプロトコルから基盤的な流動性レイヤーへと進化しています。収益モデルは徐々に成熟し、GHOが垂直統合の第2の成長曲線を開き、買戻しメカニズムが供給側に実質的かつ定量的なデフレ制約を形成し始めています。これらの変化は単一の強気・弱気サイクル内で完全に織り込まれることはありませんが、AAVEの長期的なリスク・リターン構造を静かに変えつつあります。

短期的な価格変動は避けられませんが、より長期的なインフラ志向のアセットアロケーション戦略を考えるなら、AAVEは依然として高品質な選択肢となり得ます。

〈賢いマネーがAAVEを低価格で積極的に買ったときに何を見ていたのか？〉本記事は《CoinRank》で最初に公開されました。