個人投資家が離れていく中、次の強気相場は何に依存するのか？

原文タイトル：散户流失，下一波牛市要靠什么？

原文作者：白话区块链

原文来源：

転載：Daisy，火星财经

ビットコインは12.6万ドルから現在の9万ドルまで、28.57%の暴落を記録しました。

市場はパニックに陥り、流動性は枯渇し、デレバレッジの圧力が全員を苦しめています。Coinglassのデータによると、第4四半期には大規模な強制清算が発生し、市場流動性が大きく損なわれました。

しかし同時に、いくつかの構造的な好材料が集まりつつあります。アメリカSECは「イノベーション免除」ルールの導入を間近に控え、FRBは利下げサイクル入りへの期待が強まり、世界的な機関投資家の参入経路も急速に成熟しています。

これが現在の市場最大の矛盾です。短期的には悲惨に見えますが、長期的には非常に明るいように見えます。

問題は、次のブルマーケットの資金は一体どこから来るのか？

01、個人投資家の資金はもう足りない

まず、今まさに崩壊しつつある神話から話します。それが「デジタルアセット・トレジャリー企業（DAT）」です。

DATとは何か？簡単に言えば、上場企業が株式や債券を発行してコイン（ビットコインやその他アルトコイン）を購入し、積極的な資産運用（ステーキングやレンディングなど）で収益を得るというモデルです。

このモデルの核心は「キャピタルフライホイール」にあります。つまり、企業の株価が保有する暗号資産の純資産価値（NAV）を上回り続ける限り、高値で株式を発行し、安値でコインを購入することで、資本を拡大し続けることができます。

一見魅力的に聞こえますが、前提条件があります。それは株価が常にプレミアムを維持することです。

もし市場が「リスク回避」に転じ、特にビットコインが急落した場合、この高βプレミアムは瞬時に崩壊し、場合によってはディスカウントに転じます。プレミアムが消えると、株式発行は株主価値を希薄化させ、資金調達力も枯渇します。

さらに重要なのは規模です。

2025年9月時点で、200社以上がDAT戦略を採用し、合計1,150億ドル以上のデジタル資産を保有していますが、暗号市場全体から見れば5%にも満たない規模です。

これは、DATの購買力が次のブルマーケットを支えるには全く足りないことを意味します。

さらに悪いことに、市場が圧力を受けると、DAT企業は運営維持のために資産売却を余儀なくされ、市場の下落にさらなる売り圧力を加えてしまいます。

市場は、より大規模で構造的に安定した資金源を見つけなければなりません。

02、FRBとSECの流動性供給

構造的な流動性不足は、制度的な改革によってしか解決できません。

FRB：蛇口と大門

2025年12月1日、FRBの量的引き締め政策が終了しました。これは重要な転換点です。

過去2年間、QT（量的引き締め）はグローバル市場から流動性を吸い上げ続けてきました。これが終わることで、重大な構造的制約が取り除かれます。

さらに重要なのは利下げ期待です。

12月9日、CME「Fed Watch」によると、FRBが12月に25bp利下げする確率は87.3%に達しています。

過去のデータは非常に明快です。2020年のパンデミック時、FRBの利下げと量的緩和でビットコインは約7,000ドルから年末には約29,000ドルまで上昇しました。利下げは借入コストを下げ、リスク資産への資金流入を促進します。

もう一人、注目すべき人物がいます。Kevin Hassett、FRB議長候補です。

彼は暗号資産に友好的で、積極的な利下げを支持しています。さらに重要なのは、彼が持つ二重の戦略的価値です。

一つは「蛇口」――金融政策の緩和度合いを直接決め、市場流動性のコストに影響を与えます。

もう一つは「大門」――米国銀行システムが暗号業界にどれだけ門戸を開くかを決めます。

もし暗号に友好的なリーダーが就任すれば、FDICやOCCによるデジタル資産分野の協調が加速する可能性があり、これはソブリンファンドや年金基金参入の前提条件です。

SEC：規制が脅威から機会へ

SECのPaul Atkins議長は、2026年1月に「イノベーション免除（Innovation Exemption）」ルールを導入する計画を発表しました。

この免除はコンプライアンスプロセスを簡素化し、暗号企業が規制サンドボックス内で迅速に製品をリリースできるようにします。新しい枠組みではトークンの分類システムが更新され、「サンセット条項」が設けられる可能性があります――トークンが十分に分散化すれば、その証券性が終了します。これは開発者に明確な法的境界を示し、米国への人材と資本の回帰を促します。

さらに重要なのは規制スタンスの変化です。

SECは2026年の審査重点リストから、暗号資産を独立した優先項目から外し、代わりにデータ保護やプライバシーを強調しました。

これは、SECが暗号資産を「新たな脅威」とみなすのをやめ、主流の規制テーマに統合し始めていることを意味します。この「リスク除去」により、機関のコンプライアンス障壁が消え、デジタル資産が企業取締役会や資産運用機関に受け入れられやすくなります。

03、本当に大きな資金はどこにあるか

DATの資金が不十分なら、本当に大きな資金はどこにあるのか？答えは、現在構築中の3つのパイプラインにあるかもしれません。

パイプライン1：機関投資家の試験的参入

ETFは、世界の資産運用機関が暗号領域に資金を配分する最優先の方法となっています。

米国は2024年1月に現物ビットコインETFを承認し、香港も現物ビットコインおよびイーサリアムETFを承認しました。このグローバルな規制整合により、ETFは国際資本が迅速に展開できる標準化された経路となっています。

ただし、ETFは始まりにすぎません。より重要なのはカストディおよび決済インフラの成熟です。機関投資家の関心は「投資可能か」から「どのように安全かつ効率的に投資できるか」へと移っています。

ニューヨーク・メロン銀行など世界的なカストディ機関はデジタル資産のカストディサービスを提供しています。Anchorage DigitalなどのプラットフォームはBridgePortなどのミドルウェアを統合し、機関投資家向けの決済インフラを提供しています。これにより、機関はプレファンディングなしで資産配分でき、資本効率が大幅に向上します。

最も注目すべきは年金基金とソブリン・ウェルス・ファンドです。

億万長者投資家のBill Millerは、今後3～5年で金融アドバイザーがポートフォリオの1～3%をビットコインに配分するよう勧め始めると予想しています。割合は小さく見えますが、世界の数兆ドル規模の機関資産にとって1～3%の配分は数兆ドルの資金流入を意味します。

インディアナ州は年金基金による暗号ETF投資を認める法案を提出しました。UAEのソブリン投資家は3iQと提携し、ヘッジファンドを立ち上げて1億ドルを集め、目標年率リターンは12%～15%です。このような制度化されたプロセスは、DATモデルとは異なり、機関資金の流入が予測可能かつ長期的な構造を持つことを保証します。

パイプライン2：RWA――数兆ドル規模の架け橋

RWA（Real World Asset、現実世界資産）トークン化は、次の流動性波の最も重要なドライバーとなる可能性があります。

RWAとは、伝統的資産（債券、不動産、美術品など）をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換することです。

2025年9月時点で、世界のRWA総時価総額は約309.1億ドルです。Tren Financeのレポートによれば、2030年にはRWAトークン化市場は50倍以上に成長し、多くの企業が市場規模を4～30兆ドルと予測しています。

この規模は、既存の暗号ネイティブ資本プールをはるかに凌駕します。

なぜRWAが重要か？それは、伝統金融とDeFiの間の言語障壁を解消するからです。トークン化された債券やT-Billにより、双方が「同じ言語で話す」ことができます。RWAはDeFiに安定した、収益を伴う資産をもたらし、ボラティリティを下げ、機関投資家に暗号ネイティブでない収益源を提供します。

MakerDAOやOndo Financeなどのプロトコルは、米国財務省証券をチェーン上に担保として導入し、機関資本のマグネットとなっています。RWA統合により、MakerDAOはTVL最大のDeFiプロトコルの一つとなり、数十億ドルの米国債がDAIを裏付けています。これは、コンプライアンスが担保され、伝統資産で裏付けられた収益商品が登場すれば、伝統金融が積極的に資本を展開することを示しています。

パイプライン3：インフラのアップグレード

資本の出所が機関の配分であれRWAであれ、効率的かつ低コストな取引・決済インフラは大規模採用の前提条件です。

Layer 2はイーサリアムメインネット外で取引を処理し、Gas代を大幅に削減し、承認時間を短縮します。dYdXなどのプラットフォームはL2で高速な注文作成・キャンセル機能を提供し、これはL1では実現できません。このスケーラビリティは、ハイフリークエンシーな機関資本流入処理に不可欠です。

ステーブルコインはさらに重要です。

TRM Labsのレポートによれば、2025年8月時点でステーブルコインのオンチェーントランザクション量は4兆ドルを超え、前年比83%増、全オンチェーントランザクションの30%を占めています。上半期時点でステーブルコインの時価総額は1,660億ドルに達し、クロスボーダー決済の柱となっています。riseのレポートでは、東南アジアのB2Bクロスボーダー決済の43%以上がステーブルコインで行われています。

香港金融管理局など規制当局がステーブルコイン発行体に100%準備義務を要求することで、ステーブルコインはコンプライアンスを備えた高流動性のオンチェーンキャッシュツールとしての地位を確立し、機関が効率的に資金移動・決済できるようになります。

03、資金はどう流入するか？

もしこの3つのパイプラインが本当に開通したなら、資金はどう流入してくるのでしょうか？市場の短期的な調整はデレバレッジの必要プロセスを反映していますが、構造的な指標は、暗号市場が新たな大規模資金流入の瀬戸際にあることを示唆しています。

短期（2025年末～2026年Q1）：政策によるリバウンド

もしFRBがQTを終了し利下げを実施し、SECの「イノベーション免除」が1月に施行されれば、市場は政策主導のリバウンドを迎える可能性があります。この段階は主に心理的要因が支配し、明確な規制シグナルがリスクマネーを呼び戻します。ただし、この資金は投機性が高く、ボラティリティも高いため、持続性には疑問符がつきます。

中期（2026～2027年）：機関資金の漸進的流入

世界のETFやカストディインフラの成熟に伴い、流動性の主な供給源は規制された機関資金プールとなるでしょう。年金基金やソブリンファンドによる少額の戦略的配分が効果を発揮し始め、これらの資本は高い忍耐力と低レバレッジで市場の安定基盤となり、個人投資家のような追随売買はしません。

長期（2027～2030年）：RWAによる構造的変化

持続的な大規模流動性は、RWAトークン化の錨付けが鍵となる可能性があります。RWAは伝統資産の価値・安定性・収益フローをブロックチェーンに持ち込み、DeFiのTVLを1兆ドル規模に押し上げる可能性を持ちます。RWAによって暗号エコシステムは世界のバランスシートと直結し、長期的な構造成長をもたらし、単なるサイクル的投機ではなくなります。この道筋が成立すれば、暗号市場は本当に周縁から主流へと移行します。

04、まとめ

前回のブルマーケットは個人投資家とレバレッジが主役でした。

次回が来るなら、それは制度とインフラが主役となるでしょう。

市場は周縁から主流へと進化し、「投資できるか」から「どう安全に投資するか」へと問いが変わりました。

資金は突然流入するのではなく、パイプラインが着々と整備されています。

今後3～5年で、これらのパイプラインが徐々に開通する可能性があります。その時、市場が争うのは個人投資家の注目ではなく、機関投資家の信頼と配分枠です。

これは投機からインフラへの転換であり、暗号市場が成熟へ向かう必然の道です。