米国で最近可決されたGENIUS法案は、安定コインに「合法な身分証」を発行したようなものだ。しかし、ウォール街が大喜びすると思ったら大間違い。実際には、大手銀行はみな冷静で、JPMorgan、Deutsche Bank、Goldman Sachsのストラテジストは「これが“ゲームチェンジャー”だなんて早まるな」と冷や水を浴びせている。

まず資金はどこから来るのか。安定コインの資金プールは、要するにマネーマーケットファンド、銀行預金、現金、そしてオフショアで動いているドルだ。ここで問題なのは、GENIUS法案は、安定コインが利息を支払うことを明確に禁止している点だ。利回りに敏感な資金が、なぜわざわざ普通預金やマネーファンドから安定コインに移すのか？理屈に合わない。

だから、たとえ安定コインの規模が拡大しても、短期米国債への需要は、保有者の顔ぶれが変わるだけで、新たな実質的買い手が増えるとは限らない。

さらに微妙なのはFRB（米連邦準備制度）の反応だ。もし安定コインが連動するドルがFRBの負債にカウントされると、中央銀行はそのぶん保有する国債資産を減らすかもしれない。そうなると、安定コインによる需要の増加分も一部が相殺されてしまう。

さらに大局的に見ると、米連邦政府の債務はすでに36兆ドルを超え、今後10年でさらに22兆ドル増える見込みだ。この財政的なプレッシャーの中で、安定コインに救世主の役割を期待するのは、いささか楽観的すぎる。

結局のところ、立法は確かに市場に新たな想像力をもたらしたが、その実際の効果を過大評価しない方がいい。ドルの需要が本当に増えるのか、米国債市場に新たな買い手が現れるのか、今結論を出すには時期尚早だ。しばらくは様子見、焦らない方がいい。