美联储この度の措置は確かに手ごわい。北京時間12月11日深夜のFOMC会議では、直接一連の攻撃を仕掛けてきた：予想通り25ベーシスポイントの利下げを行い、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.5％～3.75％に引き下げた（これで今回の6回目の利下げとなり、累計引き下げ幅は175ベーシスポイントに達している）、さらに市場予想を超える規模の短期国債購入計画も発表した。この動き一つで、世界の金融市場は瞬時に騒ぎになった。

具体的にどう操作するのか？12月12日から米連邦準備制度はいわゆる"準備金管理買入（RMP）"を開始する。12月にはまず400億ドルの短期国債を購入し、その後は毎月固定で450億ドルを投入、このペースを少なくとも半年間維持し、総規模は2700億ドルに達する予定だ。これだけでは足りず、12月は機関債の満期再投資も行い、追加で約144億ドルの国債も買い入れる。二つの手段を駆使する狙いは明白だ：銀行システムの準備金水準を再構築し、短期金利の圧力を緩和すること。

ここで特に強調したいのは、米連邦準備制度が繰り返し声明を出している点だ——これは量的緩和（QE）ではない。真の狙いは、準備金を"十分な水準"に維持し、以前のQTによる2.4兆ドルのバランスシート縮小から生じた流動性ギャップをヘッジし、SOFRのような短期金利が政策の許容範囲を超えないようにすることだ。パウエル議長は記者会見で例えを使い、「これはまるで金融システムに早めにワクチンを打つようなものだ」と述べており、2019年の資金不足の再現を防ぐための措置であり、危機後の無制限の資金供給ではないことを強調した。この比喩はかなり適切だ。

市場の反応は非常に迅速だった。短期金利先物の取引量は急増し、2年物スワップスプレッドは4月以来の最高値に拡大、短期資金調達の圧力も肉眼で明らかに緩和された。米国株は一斉に反発し、米国債短期部分が先行して上昇、2年物米国債の利回りは当日7.5ベーシスポイント下落し、3.54％となった。資金環境の緩和期待は即座に各種資産価格へと伝わっている。

ウォール街の大手投資銀行も今や見解を改めている。バークレイズは2026年までに米連邦準備制度の国債購入規模は約5250億ドルに達すると予測し、JPモルガン・チェースは4900億ドル、ウェルズ・ファーゴは4250億ドルと見積もる。数字は高い低いが、一致しているのは方向性だ——米連邦準備制度が米国債市場の"ナンバーワン買い手"になるということだ。これが意味するのは、2026年に民間投資家が入手できる国債の純供給量は大きく縮小されることだ。流動性緩和の期待が、全体の金融市場の配分ロジックを再構築している。