最高裁判所はトランプの関税を却下し、ドルは弱含む一方、安全資産として銀ドルの価値が上昇しています

米ドルは金曜日に大幅に弱含み、最高裁判決によりトランプ大統領の広範なグローバル関税が無効とされたことで、予算赤字の拡大や価値保存手段としての貴金属需要の高まりへの懸念が高まった。ドル指数は4週間の高値から反落し、セッションを0.13％下げて終了。米国経済指標の予想外の悪化と地政学的不確実性に圧迫された一方、予想外に強いインフレ指標と連邦準備制度理事会（FRB）関係者のタカ派的コメントが通貨の下落を抑制した。

最高裁判決は、緊急権限を通じて課そうとした関税を無効とし、政府の収入源の一つを失わせた。この動きは安全資産への逃避を促し、投資家は金や銀などの貴金属に資金を移した。広範な貴金属市場の動向を反映し、銀ドルの価値も金・銀価格の上昇とともに急騰し、通貨の価値下落や財政悪化への懸念が高まった。

経済指標の失望が市場を打ちのめし、貴金属需要を後押し

金曜日に発表された一連の経済指標は予想を下回り、ドルを押し下げた。第4四半期のGDP成長率は年率1.4％にとどまり、予測の2.8％を大きく下回った。製造業も振るわず、2月のS&P製造業購買担当者景気指数（PMI）は1.2ポイント低下し51.2となり、予想の52.4を下回った。ミシガン大学の2月消費者信頼感指数も56.6に下方修正され、予想の57.3を下回った。

消費者支出はまちまちで、12月の個人支出は前月比0.4％増と予想の0.3％を上回った一方、個人所得は0.3％の増加で予想通りだった。新築住宅販売は1.7％減の64万5000戸となり、予想の73万戸を下回ったが、最悪の予測だった730,000戸よりはわずかに上回った。

これらの失望的な数字は、2026年の経済成長鈍化予想を強化し、年内の緩やかな利下げを見込むFRBの見通しを支持した。金利の低下見込みが、通貨安のヘッジとしての銀ドルを含む非利回り資産への需要を高めた。

インフレデータがドルの下落を抑制、金利安定を支援

経済の弱さにもかかわらず、FRBが重視するコア個人消費支出（PCE）価格指数は予想を上回る伸びを示した。コアPCEは前月比0.4％、前年比3.0％と、いずれも予想の0.3％と2.9％を上回った。四半期のコアPCEは2.7％で、予想の2.6％を超え、インフレ圧力の持続を示した。

このタカ派的なインフレデータはドルの下落を抑え、FRBが慎重に利下げを進める可能性を支持した。アトランタ連邦準備銀行のラファエル・ボスティック総裁も金曜日に、「2026年の成長からのインフレ圧力を考慮すると、緩やかに制約的な金利を維持することが賢明」と述べ、通貨を支えた。長期的なインフレ期待も改善し、ミシガン大学の1年後のインフレ期待は3.4％に下方修正され、13か月ぶりの低水準となった。5年から10年のインフレ期待も3.3％に低下し、長期的な価格圧力の抑制と貴金属の安定性を裏付けている。

貴金属高騰、ドル弱含みと地政学リスクの高まり

金と銀は、数週間ぶりの最大の一日上昇を記録し、4月のCOMEX金先物は1.67％上昇し83.50ドル高の1トロイオンスで取引を終えた。3月銀先物も6.07％上昇し、 ounceあたり4.71ドルの上昇となった。この貴金属ラリーは、ドルの下落と地政学的緊張の高まりといった複合要因によるものだ。

米国とイランの緊張激化は、安全資産としての貴金属需要を高めた。トランプ大統領がイランとの核交渉に10〜15日しか猶予を与えないと表明したことで、軍事衝突の懸念が高まり、機関投資家と個人投資家の双方が金と銀に資金をシフトした。

最高裁判決による関税の無効化は、関税収入の喪失による財政赤字拡大の懸念を加速させ、貴金属の上昇を後押しした。投資家は、持続的な大規模赤字がドルの購買力に長期的な圧力をかけると認識し、インフレヘッジや価値保存の手段として貴金属、特に歴史的な価値尺度である銀ドルの魅力が高まっている。

また、1974年貿易法第122条に基づく次の関税措置や、ウクライナ、ベネズエラ、中東の地政学的緊張の継続も、貴金属需要を支えた。政治的不確実性の中で価値の保存手段として金と銀の魅力が高まる中、投資家は通貨の価値維持を重視している。

中央銀行の需要も価格を支えた。中国人民銀行（PBOC）は1月に金準備を4万オンス増やし、7,419万オンスに達した。これは連続15か月の積み増しであり、国際投資家の長期的な価値保存手段としての貴金属への信頼を示している。

流動性の増加も需要を後押しした。FRBが12月10日に月40億ドルの資金注入を発表して以降、市場の流動性が高まり、通貨の下落懸念の中で投資家は価値保存のために貴金属へ資金を移した。これは、通貨供給拡大期に銀ドルの価値と貴金属価格が上昇した過去の事例と類似している。

中央銀行の政策分岐がドルに逆風をもたらす

金曜日のドル安の根底にあったのは、主要中央銀行の金利動向の乖離だった。市場は、FRBが2026年までに約50ベーシスポイントの利下げを予想している一方、日銀は25ベーシスポイントの利上げを、ECBは現行政策を維持する見込みだ。これらの政策差は、ドルの上昇圧力を抑制し、ユーロや円といった通貨の相対的な強さを支えている。

デリバティブ市場は、3月17〜18日のFRB会合で25ベーシスポイントの利下げ確率をわずか5％と見積もっており、タカ派的なインフレサプライズを考慮すると、短期的な金利安定が最も可能性が高いと見ている。ただし、2026年までの長期的な利下げ期待はドルに下押し圧力をかけ続ける。

ユーロと円はドル安と中央銀行政策分岐の中で上昇

ドルの軟化を背景に、ユーロは対ドルで上昇し、金曜日に0.06％高のEUR/USDとなった。2月の製造業PMIは50.8と予想の50.0を上回り、3年半ぶりの拡大ペースを示した。ドイツの1月生産者物価指数は前年比3.0％の下落と予想の2.2％を超え、1.75年ぶりの最悪の結果となったため、ユーロの上昇は制約された。

一方、円はわずかに堅調で、USD/JPYは0.03％上昇にとどまった。日本の1月消費者物価は前年比1.5％と予想の1.6％を下回り、3年75日ぶりの低い伸びとなった。生鮮食品とエネルギーを除くコアインフレは2.6％で、予想の2.7％を下回り、11か月ぶりの弱い伸びとなった。これらの弱いインフレサプライズは理論的には円を大きく弱めるはずだったが、実際には日銀の政策正常化期待と相まって円は堅調だった。

日銀の金利引き上げ予想と米連邦の利下げ予想の乖離が、円の強さを支えた。2月の製造業PMIも52.8と3年ぶりの高水準を記録し、経済の底堅さを示した。市場は、3月19日の日銀会合での利上げ確率を12％と見積もっており、今後の政策正常化の可能性を高めている。

金曜日の米国債利回り上昇もドル円相場を支え、一時的にUSD/JPYを押し上げた。

今後の見通しと価値保存手段としての貴金属の展望

今後、FRBの利下げ予想、財政赤字の持続、地政学リスクの高まりを背景に、貴金属への需要は引き続き堅調に推移すると見られる。歴史的な価値尺度である銀ドルの価値も、現代の通貨圧力の中で長期的な価値保存の指標として再び注目されている。

トランプ氏の関税撤回によりドルの短期的な上昇余地は限定的となる一方、財政赤字の拡大は構造的な環境を作り出し、貴金属の長期的なヘッジとしての魅力を高めている。スワップ市場の価格も、3月中旬のFRB会合での25ベーシスポイントの利下げ確率はわずか5％と低いが、中長期的には金融緩和の見通しは維持されている。

資金の流れも貴金属の支持材料だ。1月28日に金ETFの買い持ち高は3年半ぶりの高水準に達し、12月23日には銀ETFも同じ水準に達したが、その後の変動で2月2日時点では2.5か月ぶりの低水準に縮小した。ケビン・ウォーシュ氏のFRB議長候補指名に伴う売却も、ハト派的政策期待に敏感な貴金属市場の動きの一端を示している。それでも、金融緩和と安全資産需要の現状を踏まえ、貴金属は不確実なマクロ経済環境の中で価値を重視する投資家にとって魅力的な資産であり続けるだろう。

本資料は情報提供を目的としたものであり、投資助言を意図したものではありません。記載の市場データや統計は報告日時点のものであり、投資判断は自己責任で行ってください。