関税を超えて：トランプ政権下での株式市場暴落に潜む二つの隠れた脅威

2026-03-26 01:17:48

トランプの関税政策に注目が集まる一方で、より深刻な問題が浮き彫りになっています。それは、構造的な経済問題に起因する株式市場の崩壊が避けられないのかという疑問です。見落とされがちな二つの要因—米ドルの価値低下と持続不可能なAIインフラ投資—は、輸入税以上に市場の安定性に対して大きな脅威となっており、2026年には大きな調整を引き起こす可能性があります。

米ドルの弱体化：あなたの株式利益は縮小している

投資家がS&P 500の18％の上昇を見て、自分の実質購買力もほぼ同じだけ増えたと考えることがあります。しかし、それは全ての真実ではありません。米ドルの価値は、その上昇が実際にどれだけの価値を持つかに直接影響します。

2025年、ドル指数は8％下落しました—これにより、アメリカ株式の実質リターンは大きく減少しました。例えるなら、年初の17.9％のリターンは、通貨の価値下落を考慮すると、実質的にははるかに低い利益に過ぎません。同じ期間にユーロはドルに対してほぼ15％強くなり、海外資産を保有する投資家は実質リターンの侵食をより一層感じています。

この通貨の弱体化は偶然ではなく、トランプ政権の政策とその経済への波及効果に根ざしています。最大の要因は、トランプ氏がFRBに対して金利引き下げを圧力をかけたことです。投資家はこの圧力を政治的干渉とみなし、中央銀行の独立性を脅かすものと見ています。中央銀行の自主性が損なわれると、市場はインフレ管理能力への信頼を失い、結果的に通貨の価値が下落しやすくなります。

一方、米国の財政赤字は推定1.9兆ドルに膨らみ、借入コストに大きな圧力をかけています。トランプ氏は金利を下げて政府の借金返済負担を軽減したいと考えていますが、巨額の赤字の中で緩やかな金融政策を維持することは、通貨を弱体化させる傾向があります。この傾向は2026年まで加速すると見られています。

持続不可能なAI投資：見えないバブルの危険性

経済の不確実性にもかかわらず、2025年は印象的な数字を示しました。GDP成長率は2.2％、そして前述のS&P 500の上昇です。しかし、深掘りすると、これらの利益は非常に狭い市場セクターに集中していることがわかります。特に、巨大テック株の「マグニフィセントセブン」—AIに大きく依存する大型ハイテク株—が、過去3年間のS&P 500の上昇の半分を占めています。Nvidiaだけで2025年の指数リターンの15％を牽引しました。

この集中は重大な脆弱性を生み出しています。半導体メーカーやデータセンター機器供給企業は利益を生み続けていますが、実際に消費者向けAI製品を開発している企業は資金を失い続けています。OpenAIはその典型例です。同社は生成AIの支配的地位にもかかわらず、今年だけで140億ドルを燃やす見込みです。理由は、大規模言語モデルがまだ収益化されたビジネスモデルに変わっていないからです。

にもかかわらず、市場はこれらの投機的なAI企業を利益確定が保証されているかのように高く評価し続けています。サイクル調整済みの株価収益率（CAPE比率）は40に達し、これは2000年以来の最高値であり、ドットコムバブルのピークとほぼ同じ水準です。

本当の問題は、企業のバランスシートに潜んでいます。巨大なデータセンター投資は間もなく大きな減価償却費をもたらし、報告される利益を圧迫します。これらの費用が積み重なると、市場はAI依存企業の現在の評価が妥当かどうか疑問を持ち始めるでしょう。懐疑的な見方が広がると、急激な価格調整が起こり、より広範な市場もそれに追随します。