ここで特に目を引いたのは、今やFRBが軟調な雇用データが実際には脅威ではないと確信していることだ。なぜか？移民政策の変化が労働市場の期待値を基本的にリセットしたからだ。純移民数は2024年の230万人から2025年には最小限にまで落ち込み、実際には新たな労働者が必要とされる数が減ったことを意味している。だから、昨年末に見られた3回の利下げは、現状の条件下では再び起こりそうにない。

本当のワイルドカードはエネルギー価格と中東の情勢だ。ウォラーは2つのシナリオを示した。楽観的なシナリオでは、ホルムズ海峡がスムーズに再開し、2026年末までに原油価格が正常化し、インフレも安定したまま維持される。エネルギーによる価格急騰は一時的なもので、実際には支出や雇用を支える可能性もある。市場にとっては最良のシナリオだ。

しかし、ここに落とし穴がある。もし紛争が長引き、エネルギー価格が高止まりすれば、企業はそのコストを価格に転嫁し始める。サプライチェーンのボトルネックが生じ、肥料、ヘリウム、地域からのコモディティの価格が上昇し、生産が鈍化する。これは一時的なエネルギー価格の高騰だけではなく、広範なインフレの拡散を意味する。ウォラーはこのリスクについてかなり直接的に語っており、楽観視していない。

では、これがFRBの利下げ期待にどう影響するか？ウォラーは、正常化が迅速に進み、エネルギー価格が逆転すれば、今年後半に雇用を支援するための緩和策を見込めると述べた。一方、ホルムズ海峡が閉じたままでインフレが上昇し続けるなら、FRBは現状維持を続けるだろう。彼らは今、インフレ期待を非常に注視している。経済活動の鈍化は最終的に物価上昇を抑えるかもしれないが、政策当局は高いインフレが長引くと見ており、その一方で雇用市場は弱含む可能性もある。

結論としては、FRBは利下げを考える段階から、維持を考える段階に移ったということだ。次の動きは、実際の平和とエネルギー価格の正常化次第だ。もし数週間以内にそれが実現すれば、リスク資産は上昇する可能性がある。一方、それが実現しなければ、金利は2026年まで据え置きのままかもしれない。引き続き注視が必要だ。

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