ビットコインの流動性シフト：企業財務部門とETFが市場構造を支配する方法

ソース：CryptoNewsNet
元のタイトル：ビットコインの流動性は「シャドウ」システムに消え、今や企業の債務サイクルが暴落リスクを左右する

三つのプールシステム

ビットコインの流動供給は、現在、異なる動員論理を持つ三つのプールに分かれています。

取引所フロート：最も反応が早いプール。大手取引所のホットウォレットに保管されているコインは数分で売り注文に回される可能性があり、最も高い速度の売り圧力を表します。このプールは数年にわたり縮小しており、2021年には数百万BTCだったものが、現在はわずか200万BTC強まで減少しています。

ETFフロート：動きは遅いが増加中。スポットビットコインETFは2025年12月初旬時点で約131万BTCを保有しています。ETFのシェアは、直接の現物売却ではなく、シェアの創出や償還を通じて二次市場で取引されます。この摩擦が、日中のボラティリティが高い際の反射的な売りを抑えますが、償還の波が発生すると動きを増幅させることもあります。

企業・財務フロート：変動要因。上場企業は現在100万BTC超を保有しています。企業保有者はETF株主とは異なるプレッシャーに直面しています――収益で時価評価損を報告し、固定スケジュールで債務を返済し、株式アナリストに説明責任を負います。ビットコインが30%下落すると、レバレッジをかけている企業財務部門はマージンコールやリファイナンス制約、取締役会の監視に直面します。

ベーシスとキャリーマシン

ETFのローンチサイクルはビットコインのデリバティブ市場を再構築しました。ベーシストレードとは、スポットETFのシェアを買い、先物を空売りし、スポットと先物価格のスプレッドを取る戦略です。スポットETFが開始された後、レバレッジファンドは先物でネットショートポジションを増加させましたが、これは弱気というよりヘッジ付きキャリーの性質です。

2024年から2025年にかけてオープンインタレストは拡大し、機関投資家のデスクはポジションを構築しました。ベーシスが縮小したり、ファンディングレートがマイナスに転じたりすると、キャリートレードの優位性は失われ、デスクはETFのシェア償還と先物ショートの買い戻しでポジションを解消します。その結果、フローデータ上は機関投資家の売りのように見えますが、根本的な要因は長期的な信念の変化ではなく、機械的なものです。

ボラティリティ圧縮とより深い流動性

ビットコインの長期実現ボラティリティはほぼ半減し、80%台半ばから40%台前半まで低下しました。規制されたラッパーは、オフショア取引所で現物ビットコインに触れたがらない投資家を呼び込み、彼らは執行規律、リスク制限、コンプライアンス基盤を持ち込むため、激しい価格変動を和らげます。

しかし、ボラティリティの圧縮は安定性と同義ではありません。ビットコインが少数の大口保有者に集中しているため、単一の大規模な清算や償還の波が、小口の個人売りよりもはるかに市場を動かす可能性があります。

企業財務がストレスに直面した場合

ビットコイン蓄積の企業財務モデルは、価格上昇と安価な株式・債務ファイナンスへのアクセスを前提としています。ビットコインが企業の平均取得コストを下回り、クレジット市場が引き締まると、このモデルは破綻します。

ETFは同じリファイナンスリスクには直面しませんが、償還リスクは存在します。持続的な弱気相場で資金流出が続くと、認可参加者がシェアを償還し、ビットコインを市場に戻します。ETF構造が提供する「売り圧力の伝達を数日～数週間遅らせるバッファ」は、圧力を消し去るものではなく、単にタイミングと執行経路を変えるだけです。

元帳はリバランスされる、消えるわけではない

取引所主導の供給からカストディアン・企業財務主導の供給へのシフトによって、売り圧力は連続的かつ反射的なものから、断続的かつ資本市場依存型へと変化します。通常時には実現ボラティリティを圧縮しますが、テールリスクを排除するわけではありません。

現在のビットコイン元帳は、最大の保有者が匿名のクジラやアーリーアダプターではなく、上場企業、登録投資商品、そして機関のために数十億ドルを運用するカストディアンである市場を反映しています。それは全く異なる存在であり、異なる取引をするのです。