Por que a maior empresa de cofres de Bitcoin da Ásia, Metaplanet, não está a comprar na baixa?

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Autor: Zhou, ChainCatcher

À medida que o mercado cripto entra numa janela de recuo, as ações das empresas do tesouro do Bitcoin são claramente diferenciadas. O gigante Strategy anunciou na semana passada que investiu 962,7 milhões de dólares para adicionar 10.624 bitcoins a 90.615 dólares. Em contraste, a Metaplanet, a quarta maior empresa de tesouraria de Bitcoin, parou abruptamente, não acumulando pela décima semana consecutiva desde 30 de setembro.

A Metaplanet, uma empresa cotada no Japão e aclamada pelo mercado como a “versão asiática da MicroStrategy”, era uma representante radical no espaço do DAT. Desde o lançamento do seu programa de reservas em abril de 2024, a empresa acumulou rapidamente mais de 30.000 Bitcoins, totalizando aproximadamente 2,75 mil milhões de dólares.

No entanto, desde o quarto trimestre, o preço do Bitcoin recuou quase 30% do seu máximo histórico de 126.000 dólares, e tal como o mercado geralmente espera que as empresas do tesouro aproveitem a queda, a Metaplanet pressionou inesperadamente o botão de pausa após concluir o seu último aumento a 29 de setembro, voltando o seu foco de capital a curto prazo para a recompra de ações.

O DAT passou de acumulação agressiva para prioridade de controlo de risco

De acordo com os dados, a capitalização borsista total das ações do tesouro de ativos digitais encolheu significativamente de 150 mil milhões para 73,5 mil milhões de dólares no quarto trimestre, e o mNAV da maioria das empresas caiu abaixo de 1x. Segundo a Bloomberg, as ações das empresas do tesouro de criptoativos (DAT) listadas nos Estados Unidos e Canadá caíram acentuadamente este ano, com uma queda mediana de 43% e algumas empresas a caírem mais de 99%.

A Galaxy alertou que as empresas do tesouro do Bitcoin estão a entrar numa “fase Darwin”, com prémios das ações a colapsar, alavancagem a cair, ações da DAT a ficarem descontadas e os mecanismos centrais do seu outrora próspero modelo de negócio a colapsarem.

Neste contexto de mercado, a ETHZilla, uma empresa de tesouraria de segunda linha, anunciou recentemente que irá resgatar um total de 516 milhões de dólares em obrigações convertíveis antecipadamente. Esta medida é vista como um sinal positivo para simplificar a estrutura de capital, aumentar a flexibilidade financeira e reduzir o risco de passivos com juros elevados durante as baixas do mercado.

As ações do Metaplanet ecoam isto. Atualmente, a dívida pendente da empresa é de 304 milhões de dólares americanos, e teoricamente tem 9 vezes mais ativos em Bitcoin como garantia de reembolso, mas a empresa ainda assim opta por suspender as suas participações, o que é altamente consistente com a tendência atual da indústria de a transição da faixa DAT de uma acumulação agressiva para uma prioridade de controlo de risco.

Pressão sobre o preço das ações e ajustes táticos sob contabilidade conservadora

Anteriormente, o preço das ações da Metaplanet tinha subido de 20 dólares em abril de 2024 para um pico de 1.930 dólares em junho de 2025, influenciado pela estratégia de manter o Bitcoin. Embora o preço da ação tenha caído mais de 70% desde a segunda metade do ano, ainda assim registou um aumento de mais de 20% este ano, e o preço da ação mantém-se atualmente estável em torno dos 420 dólares, com uma capitalização total de cerca de 3 mil milhões de dólares.

Perante a contínua queda dos preços das ações, o CEO da Metaplanet, Simon Gerovich, respondeu publicamente às flutuações do preço das ações a 2 de outubro, citando o caso da Amazon durante a bolha das dot-com, enfatizando que os fundamentos muitas vezes divergem dos preços das ações e reiterando que a empresa continuará a acumular Bitcoin.

Anteriormente, afirmou em setembro que, se o valor líquido dos ativos for inferior ao valor de mercado (o mNAV é menos de 1 vezes), continuar a emitir novas ações irá “destruir matematicamente o valor” e ser prejudicial ao rendimento da empresa em BTC, e a empresa irá priorizar a avaliação de ações preferenciais e as recompras de ações.

Assim, quando sofreu uma quebra líquida no início de outubro, a Metaplanet agiu rapidamente, anunciando primeiro uma autorização para recomprar até 150 milhões de ações e obtendo uma facilidade de crédito de 500 milhões de dólares, e depois angariando 100 milhões de dólares ao comprometer os seus ativos em Bitcoin para comprar mais Bitcoin, bem como expandindo o negócio de receitas e recomprando ações, e parte dos fundos será também usada para o negócio de rendimentos, e o mNAV da empresa recuperou agora para mais de 1 vezes.

Neste ponto de vista, a suspensão das participações é uma proteção tática do preço das ações e da saúde do balanço, ou seja, prioriza garantir o valor dos acionistas existentes em vez de expandir cegamente o balanço.

Além disso, a suspensão das compras visa também evitar os riscos impostos pelas normas contabilísticas conservadoras do Japão. Dado o seu custo médio em Bitcoin de aproximadamente 108.000 dólares, a empresa acumulou mais de 500 milhões de dólares em perdas não realizadas nos seus livros. Para evitar um impacto excessivo na demonstração de resultados de curto prazo, optou por evitar ativamente agravar este risco de deterioração contabilística.

Usar a vantagem das baixas taxas de juro para construir um “fosso” asiático?

À primeira vista, a suspensão das posses é uma defesa, mas, na verdade, a verdadeira intenção estratégica da Metaplanet pode residir na modernização e inovação da sua estrutura de capital.

O relatório financeiro do terceiro trimestre da empresa mostrou que as suas vendas atingiram 2,401 mil milhões de ienes, um aumento de 94% em termos mensais; O lucro operacional foi de 1,339 mil milhões de ienes, um aumento de 64%; lucro líquido de 12,7 mil milhões de ienes; Os ativos líquidos foram de 532,9 mil milhões de ienes, um aumento de 165%. Entre elas, o negócio de opções contribuiu com 16,28 milhões de dólares em receitas, um aumento de 115% em relação ao ano anterior, que pode cobrir custos operacionais diários e de juros.

Com base nisso, a Metaplanet também está a tentar seguir o exemplo da Strategy, planeando emitir ações preferenciais semelhantes ao STRC para obter capital de forma mais eficiente.

A empresa planeia lançar dois novos instrumentos digitais de crédito, “Mercury” e “Mars”, onde “Mercury” oferecerá um rendimento de 4,9% em ienes, cerca de dez vezes o rendimento dos depósitos bancários japoneses, dos quais 73% estão destinados à acumulação de Bitcoin, incluindo 107 milhões de dólares em compras diretas e 12 milhões em negociação de opções. Isto permite às empresas contornar a diluição de capital próprio e adotar uma alavancagem de dívida de baixo custo, que é mais atrativa para investidores locais.

Além disso, como o Japão não permite mecanismos de venda no mercado (semelhantes ao modelo atual de ATM da BitMine), impede que as empresas cotadas “vendam” ações diretamente no mercado secundário, protegendo os investidores de choques de diluição. A Metaplanet contorna astutamente esta restrição ao utilizar o Mobile Exercise Warrant Mechanism (MSW), mantendo os benefícios essenciais da angariação de fundos flexível.

O MSW é essencialmente um warrant especial de aquisição de ações, e a sua maior característica é que o preço de exercício não é fixo, mas é ajustado dinamicamente regularmente. Normalmente, a cada poucos dias de negociação (a cada 3 dias de negociação na série inicial do Metaplanet), o preço de exercício reinicia-se para a média do preço de fecho do dia anterior, como a média móvel simples dos três dias anteriores. Desta forma, quando o titular do warrant decide exercer o warrant, a empresa emite novas ações ordinárias a um preço próximo do preço de mercado atual para angariar capital.

Na fase mais avançada, a empresa pode integrar este mecanismo no produto de ações preferenciais perpétuas Mercury: os detentores de ações preferenciais podem converter em ações ordinárias a um preço dinâmico através de termos de conversão semelhantes aos MSW, tornando todo o processo de financiamento mais fluido e controlável.

Entretanto, o Presidente Executivo da MicroStrategy, Michael Saylor, confirmou que a empresa não irá lançar um produto semelhante no Japão nos próximos 12 meses, uma janela temporal que oferece à Metaplanet uma valiosa vantagem de 12 meses como pioneiro.

A empresa emitiu com sucesso 150 milhões de dólares em ações preferenciais perpétuas de Classe B a 20 de novembro, e a sua estratégia de financiamento começou a ser implementada. Esta série de movimentos sugere que a Metaplanet está a aproveitar o ambiente de baixas taxas de juro do Japão para construir um “fosso” de financiamento único para uma expansão estrutural e sustentável.

Análise da Vantagem Local e MSCI

Na verdade, o valor central da Metaplanet reside no Alpha único oferecido pelo seu ecossistema japonês:

Por um lado, a contínua depreciação do iene reforça o papel do Bitcoin como proteção contra a inflação, e as reservas de Bitcoin da Metaplanet oferecem uma forma eficaz para os investidores japoneses locais combaterem a queda do poder de compra do iene.

Por outro lado, a vantagem isenta-impostos da conta NISA, uma conta pessoal de poupança japonesa, atraiu 63.000 acionistas locais japoneses para a Metaplanet, e comparado com o imposto sobre ganhos de capital de 55% sobre a posse direta de criptoativos, os investidores podem indiretamente obter exposição ao BTC a um custo inferior ao comprar ações da Metaplanet através da NISA.

Por causa disso, a Metaplanet foi reconhecida por instituições internacionais, e o Capital Group aumentou a sua participação acionista para 11,45%, tornando-se o maior acionista da Metaplanet, e os cinco principais acionistas incluem atualmente a MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital e Invesco Capital. Richard Byworth, sócio da Syz Capital, desinvestiu publicamente da MicroStrategy e dos ETFs de Bitcoin para a Metaplanet, que acredita ter custos de investimento mais baixos e maior elasticidade de retorno.

Um observador do setor notou que empresas como a Metaplanet devem dar prioridade à garantia da resiliência financeira durante o período crítico para sustentar as metas de acumulação a longo prazo.

No entanto, apesar dos benefícios estruturais para a saúde a longo prazo, a Metaplanet ainda tem potencial pressão de venda a curto prazo. Por exemplo, a revisão da exclusão do índice MSCI que afetou a Strategy também afetou a Metaplanet, que foi incluída no MSCI Japan Index em fevereiro deste ano, e se for excluída devido à elevada proporção de ativos Bitcoin, pode desencadear uma vaga de vendas passivas de fundos.

Epílogo

No geral, a suspensão das detenções de Bitcoin pela Metaplanet não é uma falha estratégica nem uma submissão ao mercado, mas pode ser vista como uma acumulação estratégica baseada em considerações de risco e eficiência, marcando também a maturidade do percurso DAT, desde uma acumulação agressiva até prioridade no controlo de risco.

O Diretor de Investimentos da Bitwise, Matt Hougan, afirmou que avaliar as empresas DAT em termos de mNAV está incorreto porque este método de avaliação não tem em conta o ciclo de vida das empresas cotadas. A maioria das razões para os descontos DAT são certas, enquanto as razões para os prémios são frequentemente incertas. Olhando para o futuro, as diferenças de preços entre as empresas do tesouro tornar-se-ão mais pronunciadas, e a Metaplanet poderá estar a reestruturar o seu sistema de avaliação.

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