Чому моя найбільша інвестиційна помилка навчає нас про розпродаж програмного забезпечення

Останні продажі у сферах програмного забезпечення та так званих «якісних зростаючих» акцій викликають у мене болючі спогади.

Значні падіння цього місяця у ціні акцій IBM, Salesforce та, у Великобританії, Rightmove базуються на страху, що штучний інтелект не підтримає їхній розвиток, як багато спочатку передбачали, а навпаки — з’їсть їх на сніданок.

Це повертає мене до моєї найбільшої помилки в інвестиціях — зрозумілої, але дорогої, помилки, яка переслідує мене вже майже 30 років. Є кілька уроків, які я з неї виніс і які актуальні для нинішньої ситуації, тому для вашої користі я знову переживу свій біль.

Це стосується Жовтих сторінок. Запущені у Британії у 1966 році, вони були великим, товстим томом, який тримали біля телефону. Там були всі телефонні номери регіону за видами діяльності, і їх доставляли додому. Компанія отримувала хороші прибутки, переконуючи власників бізнесу платити за більш помітне виділення своїх оголошень, щоб вони виділялися.

А потім з’явився інтернет. Багато компаній, які вважалися переможцями інтернету, за кілька років зникли з ринку. Доходи трималися деякий час, але ринок — як це зазвичай буває — передбачив труднощі, і акції почали погано показувати себе задовго до того, як знизилися грошові потоки.

У 2000 році лопнула булька у секторі телекомунікацій, медіа та технологій, але бізнеси продовжували впроваджувати інтернет. Я думав, що Жовті сторінки, котрі котируються як Yell plc, можуть отримати вигоду. Це було не зовсім дурно. Адже великі витрати на друк і розповсюдження зникнуть, а брендований онлайн-сайт Yell, безумовно, стане місцем пошуку торговців. Я не врахував Google!

Акції залишалися на місці. Я погіршив ситуацію, купуючи ще більше, коли вони значно впали. Зрештою, Yell збанкрутувала разом із своїм старшим американським братом. Це залишається моєю найбільшою втратою у підборі акцій за 26 років, але сьогодні я застосовую три уроки:

1. Будьте ультра-критичними: коли акції, які ви тримаєте, падають, припускайте, що ви помиляєтеся, а не шукайте причини, чому ви праві. Купувати більше можливо лише тоді, коли ви ретельно переглянули і підтвердили свою початкову інвестиційну тезу.

2. Оцінюйте компанію за завтрашніми доходами: коли технології або інші зміни послаблюють бар’єри для входу або підривають попит, переоцінка акцій на основі минулих доходів є небезпечною. Ці історичні доходи можуть зруйнуватися, забравши з собою майбутні прибутки. Враховуйте це у своїх розрахунках і залишайтеся обережними.

3. Диверсифікуйте: чим більш захоплюючий сектор, тим більшою є невизначеність його майбутнього. Більша кількість менших активів може бути більш доцільною, ніж кілька великих або цілком протилежних рішень.

Ці уроки особливо корисні в нинішніх умовах ринку. Можна зробити висновок, що бар’єри для входу нових розробників програмного забезпечення знизилися більше, ніж очікувалося. Це галузь, де компанії, що починали у гаражах, швидко з’явилися з ніде і почали домінувати у конкретних застосуваннях. Швидкість розвитку застосувань штучного інтелекту прискорюється.

У наших фондах ми продавали Salesforce саме з цієї причини, але AI не подолає всі бар’єри. Багато компаній, що працюють на основі програмного забезпечення, настільки глибоко вкорінені, що навряд чи їх замінять, і деякі мають ексклюзивний доступ до цінних даних, необхідних їхнім клієнтам. Ці компанії, можливо, все ще повинні інвестувати в додаткову функціональність AI, щоб залишатися конкурентоспроможними, але клієнти можуть не захотіти платити додатково за ці покращення, що знизить їхні прибутки.

Компанії, найбільш уразливі до AI, виглядають досить диверсифікованою групою за традиційними стандартами управління ризиками. Вони працюють у різних секторах і країнах. Але за фундаментальними ознаками вони стикаються з однаковим ризиком (непередбачуваними викликами AI) і становлять корельований ризик для капіталу — їхні акції зростають і падають разом, коли страхи зростають і спадають.

Куди ж тоді можна звернутися? Багато глобальних інвесторів у акції значною мірою отримали вигоду від розуму і мудрості процесу відбору акцій Ворена Баффета. Основою його підходу є визначення «якісних» компаній — тих, що мають переваги у вигляді бар’єрів для входу і, відповідно, більшої прибутковості.

Його найбільші інвестиції були у брендові товари, залізниці, енергетику і — останнім часом — японські холдингові компанії. Багато з цих секторів не вважаються «якісними» менеджерами, які стверджують, що дотримуються його підходу. У процесі відбору Баффета значно більше уваги приділяється «вартості за гроші», і диверсифікація між цими різними сферами здається ефективною. Нефтяні компанії та залізниці менш загрожені AI.

Ми спостерігаємо швидкі технологічні зміни, які виглядають захоплююче. Але ці зміни також мають зробити вас менш впевненими у своїх прогнозах щодо того, як компанії справлятимуться з викликами. Додавання кількох старомодних бізнесів може бути хорошим способом ширше розподілити портфель. І хороша новина — багато з них виглядають відносно привабливими з точки зору вартості.

Simon Edelsten — керівник фондів у Goshawk Asset Management