Aave guerra civil em escalada, Morpho silenciosamente a duplicar: a coroa do empréstimo vai mudar de mãos?

Autor: Dingdang, Odaily Planet Daily

Altcoins estão mortos, quase um consenso que os usuários de criptomoedas relutaram em admitir no último ano, mas tiveram que aceitar. Mesmo as blue chips, sob a contínua fraqueza do mercado, entraram em longos períodos de sideways ou queda, com poucas perspectivas de melhora.

No entanto, mesmo neste cenário de declínio geral, o token MORPHO se recuperou de uma baixa de 0,96 dólares no início de fevereiro para a faixa de 1,8-1,9 dólares, multiplicando-se duplamente contra a tendência. No gráfico diário, essa recuperação parece formar uma fundo em arco, possivelmente um sinal de reversão de fundo. Essa alta é uma reação momentânea do mercado ou o início de uma tendência impulsionada por fundamentos e variáveis estruturais em sintonia?

Quando os antigos impérios começam a consumir a si mesmos

Morpha foi lançada em 2021 como uma plataforma de empréstimos. Inicialmente, tinha mecanismos semelhantes aos de Aave, Compound e outros protocolos de empréstimo, mas em 2023, Morpha lançou o Morpho Blue (atual versão principal), transformando-se completamente em uma camada de base de empréstimos independente e sem permissão, consolidando sua posição na vanguarda do ecossistema de empréstimos da Ethereum.

Porém, no setor de empréstimos, Aave ainda é o maior e mais forte, uma realidade inegável. Recentemente, porém, Aave entrou em controvérsia devido a uma proposta de $51 milhões de dólares no quadro de financiamento “Aave Will Win”, apresentada pelo fundador Stani, reacendendo debates sobre governança.

Esse fundo, inicialmente, visava apoiar o desenvolvimento de novos produtos, e a proposta deixava claro que toda receita relacionada à marca seria 100% revertida ao tesouro DAO — uma operação que parecia uma entrega de controle e uma concessão à comunidade, mas que inesperadamente acendeu conflitos acumulados dentro da DAO.

A razão foi que Marc Zeller, fundador da ACI e figura de liderança na governança da DAO, publicou em 25 de fevereiro um relatório de “auditoria” acusando a Labs de baixa eficiência no uso de fundos, tendo levado cerca de $86 milhões de dólares da DAO nos últimos anos, sem transparência adequada. Além disso, o desenvolvedor principal da DAO, BGD Labs, anunciou sua saída em abril de 2026 devido a disputas de governança. Os altos votos do fundador também influenciaram propostas controversas, aprofundando a luta pelo poder e a distribuição de fundos na DAO. Desde dezembro do ano passado, já havia fissuras na comunidade Aave, como detalhado em “O irmão mais velho cortou posições e saiu, será que ainda vale a pena investir na AAVE, que está mergulhada em conflitos?”

Hoje, enquanto Aave desacelera por causa de disputas internas, o modelo de governança mais “simples” do Morpho começa a chamar atenção. Aave representa a primeira geração de governança de empréstimos baseada em DAO, com ajuste de parâmetros globais, onde riscos como LTV e limites de liquidação são decididos por votação geral. Essa estrutura garante estabilidade, mas pode levar a gargalos de governança — qualquer ajuste de parâmetro requer consenso amplo, e pequenas divergências podem atrasar decisões, especialmente em períodos de controvérsia, tornando o sistema vulnerável à paralisia.

Por outro lado, Morpho adota uma abordagem modular e orientada pelo mercado, uma segunda geração: o protocolo é altamente sem permissão, permitindo que qualquer pessoa crie mercados isolados a qualquer momento. Os parâmetros de risco de cada mercado (como LTV, curvas de juros, incentivos de liquidação) são definidos por gerentes de risco independentes (curators), e não por votação global da DAO. Isso significa que o risco é estritamente localizado dentro de cada mercado, com responsabilidades dispersas entre os curators, acelerando a tomada de decisão — sem precisar esperar por consenso geral, os curators podem ajustar rapidamente os parâmetros conforme as condições de mercado. Essa abordagem reduz significativamente a fricção de governança e o atraso nas decisões.

Quando os antigos impérios começam a internalizar conflitos, talvez seja a oportunidade para as forças emergentes avançarem na curva.

Validação de dados: essa plataforma merece essa janela de oportunidade?

Vamos analisar os fundamentos do Morpho para verificar se ele tem potencial para desafiar a liderança da Aave. Segundo dados do Tokenterminal, nos trimestres Q3 e Q4 de 2025, o TVL do protocolo Morpho manteve-se acima de 9,5 bilhões de dólares, crescendo cerca de 80% em relação ao primeiro semestre;

O volume de empréstimos ativos no protocolo também ficou acima de 3,5 bilhões de dólares nesses dois trimestres, com um aumento de aproximadamente 80% ano a ano.

No que diz respeito a uma das métricas mais importantes de protocolos DeFi — receita —, exceto pelo desempenho relativamente fraco no Q2, os demais trimestres se mantiveram próximos de 50 milhões de dólares.

O crescimento de usuários é ainda mais evidente, com endereços ativos trimestrais passando de cerca de 30 mil no Q1 para cerca de 400 mil, demonstrando uma forte tendência de crescimento orgânico.

Embora o TVL e o volume de empréstimos ativos do Morpho ainda não tenham alcançado os níveis da Aave, a velocidade de crescimento de usuários faz dele uma das “surpresas” mais rápidas no setor de empréstimos. Especialmente em 2025, quando o mercado DeFi enfrentou dificuldades e passou por dores de crescimento, o desempenho do Morpho mostra uma recuperação contra a tendência, provando que seu modelo de produto resistiu ao teste do mercado. Protocolos que conseguem atrair fundos e usuários durante um mercado em baixa tendem a ter maior potencial de explosão na próxima fase.

Variáveis institucionais: quando o capital tradicional começa a apostar

Dados fundamentais sólidos apenas indicam que o protocolo tem uma base forte, mas o verdadeiro catalisador para mudar a curva de valor de mercado é a entrada de gigantes tradicionais do setor financeiro.

Em 13 de fevereiro, a gestora de ativos de Wall Street, Apollo Global Management, assinou um acordo de parceria importante com a organização sem fins lucrativos Morpho Association, por trás do Morpho, incluindo um plano de adquirir gradualmente até 90 milhões de tokens MORPHO nos próximos 48 meses, o que equivale a cerca de 9% da oferta total de Morpho. Com o preço atual de 1,8 dólares, isso representa aproximadamente 160 milhões de dólares.

Se olharmos apenas na camada de negociação, isso traria uma demanda contínua de compra por MORPHO. Mas, quem conhece a Apollo sabe que isso parece mais uma estratégia de infiltração no setor DeFi.

A Apollo gerencia ativos próximos de 940 bilhões de dólares, com uma forte reputação em crédito privado de alto rendimento, e o mundo on-chain oferece oportunidades de alavancagem e liquidez global instantânea. Desde 2024, a Apollo começou a explorar o setor de criptomoedas, focando em RWA (ativos do mundo real), colaborando com Securitize para tokenizar estratégias de crédito diversificadas, como o ACRED, que já soma 130 milhões de dólares.

Porém, o principal desafio de colocar ativos do mundo real na blockchain não é a emissão, mas a liquidez. Os ativos podem ser tokenizados, mas sem um mercado de empréstimos eficiente e ambiente de alavancagem, o potencial de retorno fica limitado. Observando a estratégia da Apollo, é razoável supor que ela pretende usar o mercado de empréstimos do Morpho para ampliar a rentabilidade de seus produtos de crédito. A estrutura modular do Morpho, com mercados isolados, parâmetros de risco independentes e ambientes de alavancagem personalizáveis, oferece uma adaptação natural para RWA — mercados isolados, risco separado, alavancagem ajustável — mecanismos mais atraentes para instituições do que parâmetros de governança centralizados.

Essa hipótese é fundamentada, pois, embora Morpho seja altamente sem permissão, seus parâmetros principais ainda dependem de decisões de governança via DAO. Se a Apollo possuir uma quantidade significativa de tokens MORPHO, terá poder de voto suficiente para influenciar a adição de parâmetros favoráveis a RWA. Caso essa estratégia se concretize, a estrutura modular do Morpho poderá atrair mais capital institucional, tornando-se uma infraestrutura fundamental para amplificação de produtos de crédito institucional na cadeia. Essa validação institucional não só reforçaria a competitividade do Morpho, como também reduziria a distância para a Aave — especialmente enquanto a Aave enfrenta uma crise de governança interna.

Conclusão

A crise de governança da Aave pode continuar a prejudicar seu valor de mercado e liquidez no curto prazo, enquanto o Morpho, com suas vantagens de estrutura de produto e o impulso de instituições, está silenciosamente mudando o cenário competitivo do setor de empréstimos. No entanto, se o Morpho realmente conseguirá desafiar a liderança da Aave, dependerá da continuidade do crescimento do TVL e do engajamento de mais players tradicionais. Mas, pelo menos por ora, essa troca de poder na “nova geração de empréstimos” já começou.

Aviso de risco: o token MORPHO passará por um desbloqueio de grande volume em março, pertencente ao DAO, à Morpho Association e aos principais contribuidores, o que pode impactar a liquidez a curto prazo.