2025年4月にドナルド・トランプ大統領のグローバル関税発表後、長期的な内在価値評価に限定的な変更を加えたのと同様に、今週金曜日に最高裁判所が大統領の国際緊急経済権限法（IEEPA）を用いた関税措置を違法と判断した後も、私たちは大きな修正を行わないと予想しています。昨年、私たちは企業がサプライチェーンを調整し、新たな貿易交渉の結果、関税率が引き下げられると予測していました。そのため、今回の裁判所の決定を受けて、現行の評価額を調整する必要はありません。ヨギ・ベラはかつて「終わるまでは終わらない」と有名に言いましたが、まだ終わっていません。トランプ政権は、関税を再実施または新たに導入するために、他の法的枠組みを模索する可能性があります。広範な市場の観点からは、この判決が将来の収益成長にどれほど意味があるのか、という疑問が浮かびます。これに答えるために、過去1年間に何が起きたのかを振り返ってみましょう。関税が実施されたり一時停止されたりしながら、米国が新たな貿易条件や投資要件を交渉していた期間です。経済的な観点から見ると、2025年の米国の実質GDPは、経済学者の予測を大きく上回るものでした。第2四半期の年率実質GDPは3.0%、第3四半期は4.4%、第4四半期は1.4%（政府のシャットダウンにより約1%低下）でした。アトランタ連邦準備銀行のGDPNow予測によると、2026年第一四半期の成長率は3.1%です。インフレは依然として連邦準備制度の目標を上回っていますが、比較的範囲内に収まっており、経済学者が懸念したほど急激に上昇していません。例えば、前年比で見ると、2025年3月の消費者物価指数（CPI）は2.4%、2025年9月には3.0%に達しました。最新の2026年1月のCPIは2.4%です。私の意見では、これは過去1年間に関税よりもはるかに大きな経済的影響を与えた要因があったことを示しています。例えば、人工知能の構築ブームとその経済的乗数効果、純輸出の増加、消費者支出の拡大などです。これらは2026年も引き続き経済を支えると考えられます。ノイズを無視し、ファンダメンタルズと評価に集中しよう------------------------------------------------------この判決に関する見出しが多い中、投資家の視点からは、いつも通り、結局はファンダメンタルズと評価に帰着します。一般的には、関税を違法とした判決は輸入業者にとってはプラスであり、国内生産や供給チェーンを持つ企業にとってはマイナスと考えられます。また、判決により製造業の国内回帰が遅れるか完全に停止する可能性もあります。しかし、多くの例から、これらの一般論は個別のファンダメンタルズや株価評価によって覆されることがわかります。例えば、ナイキ（NKE）の株価は判決後一時的に上昇しましたが、その後すぐにその上昇分を失いました。ナイキの本質的価値にとって重要なのは、On CloudやHokaなどのブランドからの市場シェア獲得を阻止できるかどうかです。この判決は、米国最大級の輸入業者の一つであるウォルマート（WMT）にとっては良いニュースのはずですが、その日の株価は下落しました。これは、すでに株価に織り込まれている高い評価と、評価が要求する成長期待を満たす能力に投資家が懸念を抱いているためです。最後に、アップル（AAPL）の株価は、4月の関税発表後特に大きく下落しましたが、金曜日の判決後はわずかに上昇したにすぎません。市場は、アップルがAIを製品に組み込む能力に懸念を抱いており、輸入デバイスの関税引き下げによる恩恵よりも、その懸念の方が大きいのです。さらなる変動に備えよう----------------------私たちの2026年の市場見通しでは、今年を通じてより大きなボラティリティをもたらすリスクについて警告しました。その中には、貿易と関税交渉の再浮上も含まれています。2026年のセクター別、スタイル別、時価総額別の株価評価や、ポートフォリオの推奨については、「米国株式市場見通し：2026年の投資機会の見える場所」をご覧ください。
過剰反応しないでください：関税は覆されましたが、基本的な要素が依然として支配しています
2025年4月にドナルド・トランプ大統領のグローバル関税発表後、長期的な内在価値評価に限定的な変更を加えたのと同様に、今週金曜日に最高裁判所が大統領の国際緊急経済権限法（IEEPA）を用いた関税措置を違法と判断した後も、私たちは大きな修正を行わないと予想しています。
昨年、私たちは企業がサプライチェーンを調整し、新たな貿易交渉の結果、関税率が引き下げられると予測していました。そのため、今回の裁判所の決定を受けて、現行の評価額を調整する必要はありません。
ヨギ・ベラはかつて「終わるまでは終わらない」と有名に言いましたが、まだ終わっていません。トランプ政権は、関税を再実施または新たに導入するために、他の法的枠組みを模索する可能性があります。
広範な市場の観点からは、この判決が将来の収益成長にどれほど意味があるのか、という疑問が浮かびます。
これに答えるために、過去1年間に何が起きたのかを振り返ってみましょう。関税が実施されたり一時停止されたりしながら、米国が新たな貿易条件や投資要件を交渉していた期間です。
経済的な観点から見ると、2025年の米国の実質GDPは、経済学者の予測を大きく上回るものでした。第2四半期の年率実質GDPは3.0%、第3四半期は4.4%、第4四半期は1.4%（政府のシャットダウンにより約1%低下）でした。アトランタ連邦準備銀行のGDPNow予測によると、2026年第一四半期の成長率は3.1%です。
インフレは依然として連邦準備制度の目標を上回っていますが、比較的範囲内に収まっており、経済学者が懸念したほど急激に上昇していません。例えば、前年比で見ると、2025年3月の消費者物価指数（CPI）は2.4%、2025年9月には3.0%に達しました。最新の2026年1月のCPIは2.4%です。
私の意見では、これは過去1年間に関税よりもはるかに大きな経済的影響を与えた要因があったことを示しています。例えば、人工知能の構築ブームとその経済的乗数効果、純輸出の増加、消費者支出の拡大などです。これらは2026年も引き続き経済を支えると考えられます。
ノイズを無視し、ファンダメンタルズと評価に集中しよう
この判決に関する見出しが多い中、投資家の視点からは、いつも通り、結局はファンダメンタルズと評価に帰着します。一般的には、関税を違法とした判決は輸入業者にとってはプラスであり、国内生産や供給チェーンを持つ企業にとってはマイナスと考えられます。また、判決により製造業の国内回帰が遅れるか完全に停止する可能性もあります。しかし、多くの例から、これらの一般論は個別のファンダメンタルズや株価評価によって覆されることがわかります。
例えば、ナイキ（NKE）の株価は判決後一時的に上昇しましたが、その後すぐにその上昇分を失いました。ナイキの本質的価値にとって重要なのは、On CloudやHokaなどのブランドからの市場シェア獲得を阻止できるかどうかです。
この判決は、米国最大級の輸入業者の一つであるウォルマート（WMT）にとっては良いニュースのはずですが、その日の株価は下落しました。これは、すでに株価に織り込まれている高い評価と、評価が要求する成長期待を満たす能力に投資家が懸念を抱いているためです。
最後に、アップル（AAPL）の株価は、4月の関税発表後特に大きく下落しましたが、金曜日の判決後はわずかに上昇したにすぎません。市場は、アップルがAIを製品に組み込む能力に懸念を抱いており、輸入デバイスの関税引き下げによる恩恵よりも、その懸念の方が大きいのです。
さらなる変動に備えよう
私たちの2026年の市場見通しでは、今年を通じてより大きなボラティリティをもたらすリスクについて警告しました。その中には、貿易と関税交渉の再浮上も含まれています。2026年のセクター別、スタイル別、時価総額別の株価評価や、ポートフォリオの推奨については、「米国株式市場見通し：2026年の投資機会の見える場所」をご覧ください。