ピンアン基金/提供写真証券時報記者 安仲文市場の頻繁な変動とスタイルの急激な切り替わりの中で、安定して再現性があり、持続可能な超過リターンを生み出す投資フレームワークを構築することは、長期資金運用者にとっての最も重要な課題です。平安安享の柔軟な資産配分を行うファンドマネージャー、平安久瑞リターンの候補者である莫艽（モー・ジアオ）は、工学的思考を用いて価値投資の体系を再構築し、マクロの予測に頼らず、現状にのみ対応することを堅持しています。DCF（割引キャッシュフロー）評価法の第一原理に基づき、徹底した深度研究、ケリー式の動的ポジション調整、価値比較を核とした投資手法を確立し、良質な企業への投資に焦点を当て、論理的に明快で個性のあるスタイルを持つ投資方法論を形成しています。投資は企業そのものに帰着すべきです公募投資において、莫艽は認知の限界を認めることをリスク管理の鍵と考えています。彼はマクロ戦略に対して冷静さと自制心を持ち続け、マクロは天気のようなものであり、短期的には感知できても長期的には予測困難であり、そのタイミングを見極めるのは難しく、継続的に収益を生み出すことも困難だと考えています。したがって、彼の投資はマクロの予測に頼るのではなく、現状に適応することを重視しています。彼は、現在のマクロの特徴としてまず第一に逆グローバリゼーションと地政学的対立の激化、資源矛盾の深刻化を挙げています。次に、科学技術革命の継続的な推進が市場の打開要因となると見ています。こうした判断はあくまで市場環境の背景理解のためのものであり、最終的な投資判断は企業そのものに立ち返る必要があります。莫艽は自らの立ち位置についても非常に明確です。すなわち、深度研究に基づくボトムアップ型の投資家です。ポートフォリオの核心目標は、持続可能な絶対リターンの追求と、ドローダウン（最大損失）の厳格なコントロールです。彼は長期的な明確な目標を設定しており、今後10年間で「年率複合リターン15%」を達成し、同時に「最大ドローダウンを25%以内に抑える」ことを掲げています。理論的には高いリターンは高いボラティリティに耐えられると考えていますが、実際の運用では顧客の入場タイミングが異なるため、ドローダウンが大きすぎると、一部の顧客は資金の緊急需要により低水準で離脱し、長期的なリターンが良好でも個人にとって意味がなくなることがあります。したがって、ドローダウンのコントロールは妥協ではなく、長期的なリターンを確実に保有者の口座に反映させるための重要な手段です。莫艽は、価値投資の「道」として割引キャッシュフロー法（DCF）を用いることを堅持しています。この評価法は、上場企業の将来のキャッシュフローを分析し、長期的な予測精度が高い業界や銘柄に適しています。リスク管理のためにポジションを動的に調整莫艽の投資体系の最も顕著な特徴は、徹底した深度研究です。個別銘柄に対して数十ページから百ページを超える詳細なリサーチノートを作成し、ビジネスモデル、競争環境、最終的な成長余地、コスト構造などを一手で調査・分析し、外部の意見に頼らずに自らの研究だけで復元・計算しています。彼は、投資リターンの核心的な源泉は評価額の高さではなく、成長の余地にあると強調します。低PER（株価収益率）の企業は成長不足によりバリュー trap（価値の罠）に陥る可能性がありますが、高PERの企業は成長の確実性と広い空間を持つ場合、実質的な投資価値が高まると考えています。深度研究の意義は、この「価値があるかどうか」の判断を正確に行うことにあります。深度研究に基づき、莫艽はケリーの公式を用いて動的にポジションを調整します。彼は「良い企業は決して売らない」という考えには賛同せず、その背景には時代の変化があると指摘します。例えばコカ・コーラは、長期的に期待を超える成長を続けた結果、優れたリターンを得てきましたが、成長が鈍化すれば長期リターンも縮小します。彼の投資原則はシンプルかつ堅実です。株価が価値の範囲の上限に近づいたら積極的に売却し、株価が価値の範囲の下限に下落したら大胆に買い増し、合理的な範囲を下回った場合は重めのポジションを取る。価値の範囲を超えた場合は徐々に売却し、逆張りの操作を行います。これにより、高値追いもせず、売り遅れも避けられ、A株の楽観的な市場環境下でも超過リターンを狙いやすくなります。また、彼はPEやPBといった指標への機械的な拘りを完全に捨て、唯一重視するのは「価格と価値の比較」です。価格が本質的価値を大きく下回る場合は、評価が高くても積極的に投資し、逆に価格が価値を上回る場合はたとえ評価が低くても投資を控えます。この「価値第一」の考え方により、成長の弾力性を捉えつつ、安全域も確保できるのです。莫艽は、優れた企業はより堅固な競争壁、より優れたガバナンス、持続可能なキャッシュフローを持ち、研究成果は長期的に再利用できるため認知の複利を生み出すと考えています。同時に、優良企業はリスクに直面した際の下落も小さく、ポートフォリオの耐性を高める効果もあります。これが彼の運用商品が市場の調整局面で大きく市場平均を上回る要因の一つです。長期的で安定した投資を追求彼の能力の範囲は、単一の道に限定せず、エンドゲーム思考と海外のベンチマークを活用した多業界の深度カバーを実現しています。彼の研究論理は非常に実用的で、「研究可能」と「研究不可能」を明確に区別します。莫艽は、白酒のトップ企業の天井がどこにあるのかという問いは短期的には答えにくいと考えています。多くの消費財や終端需要はさまざまな要因に左右され、正確な予測は困難です。したがって、最もシンプルな戦略は安全マージンに注目することであり、彼のこの戦略は、現在の株価が提供する安全域に重きを置いています。自動車部品、家電、機械などの製造業については、企業の最終的な成長空間は、保有量や一台あたりの価値、市場シェアの定量的比較によって比較的正確に見積もることができ、長期的な価値もエンドゲーム思考で見定めることができるため、市場の短期的な変動によるポジションの圧迫を緩和できます。海外の企業を比較研究する際には、ビジネスモデル、ROE（自己資本利益率）、競争構造、最終的な成長余地に重点を置き、単に海外のロジックを模倣するのではなく、中国の産業優位性、コスト構造、政策環境を踏まえたローカル化修正を行います。この厳格な姿勢により、新たな業界に進出する際も、業界の専門家としての長期的な研究深度を維持し続けることが可能です。莫艽は、自分の投資は短期的な爆発力を求めるものではなく、長期的に安定し、保有者に良い体験をもたらすことを重視していると強調しています。
マクロ予測をせず、価格設定に集中し、深い研究を通じて景気循環を乗り越える
ピンアン基金/提供写真
証券時報記者 安仲文
市場の頻繁な変動とスタイルの急激な切り替わりの中で、安定して再現性があり、持続可能な超過リターンを生み出す投資フレームワークを構築することは、長期資金運用者にとっての最も重要な課題です。
平安安享の柔軟な資産配分を行うファンドマネージャー、平安久瑞リターンの候補者である莫艽（モー・ジアオ）は、工学的思考を用いて価値投資の体系を再構築し、マクロの予測に頼らず、現状にのみ対応することを堅持しています。DCF（割引キャッシュフロー）評価法の第一原理に基づき、徹底した深度研究、ケリー式の動的ポジション調整、価値比較を核とした投資手法を確立し、良質な企業への投資に焦点を当て、論理的に明快で個性のあるスタイルを持つ投資方法論を形成しています。
投資は企業そのものに帰着すべきです
公募投資において、莫艽は認知の限界を認めることをリスク管理の鍵と考えています。彼はマクロ戦略に対して冷静さと自制心を持ち続け、マクロは天気のようなものであり、短期的には感知できても長期的には予測困難であり、そのタイミングを見極めるのは難しく、継続的に収益を生み出すことも困難だと考えています。したがって、彼の投資はマクロの予測に頼るのではなく、現状に適応することを重視しています。
彼は、現在のマクロの特徴としてまず第一に逆グローバリゼーションと地政学的対立の激化、資源矛盾の深刻化を挙げています。次に、科学技術革命の継続的な推進が市場の打開要因となると見ています。こうした判断はあくまで市場環境の背景理解のためのものであり、最終的な投資判断は企業そのものに立ち返る必要があります。
莫艽は自らの立ち位置についても非常に明確です。すなわち、深度研究に基づくボトムアップ型の投資家です。ポートフォリオの核心目標は、持続可能な絶対リターンの追求と、ドローダウン（最大損失）の厳格なコントロールです。彼は長期的な明確な目標を設定しており、今後10年間で「年率複合リターン15%」を達成し、同時に「最大ドローダウンを25%以内に抑える」ことを掲げています。
理論的には高いリターンは高いボラティリティに耐えられると考えていますが、実際の運用では顧客の入場タイミングが異なるため、ドローダウンが大きすぎると、一部の顧客は資金の緊急需要により低水準で離脱し、長期的なリターンが良好でも個人にとって意味がなくなることがあります。したがって、ドローダウンのコントロールは妥協ではなく、長期的なリターンを確実に保有者の口座に反映させるための重要な手段です。
莫艽は、価値投資の「道」として割引キャッシュフロー法（DCF）を用いることを堅持しています。この評価法は、上場企業の将来のキャッシュフローを分析し、長期的な予測精度が高い業界や銘柄に適しています。
リスク管理のためにポジションを動的に調整
莫艽の投資体系の最も顕著な特徴は、徹底した深度研究です。個別銘柄に対して数十ページから百ページを超える詳細なリサーチノートを作成し、ビジネスモデル、競争環境、最終的な成長余地、コスト構造などを一手で調査・分析し、外部の意見に頼らずに自らの研究だけで復元・計算しています。
彼は、投資リターンの核心的な源泉は評価額の高さではなく、成長の余地にあると強調します。低PER（株価収益率）の企業は成長不足によりバリュー trap（価値の罠）に陥る可能性がありますが、高PERの企業は成長の確実性と広い空間を持つ場合、実質的な投資価値が高まると考えています。深度研究の意義は、この「価値があるかどうか」の判断を正確に行うことにあります。
深度研究に基づき、莫艽はケリーの公式を用いて動的にポジションを調整します。彼は「良い企業は決して売らない」という考えには賛同せず、その背景には時代の変化があると指摘します。例えばコカ・コーラは、長期的に期待を超える成長を続けた結果、優れたリターンを得てきましたが、成長が鈍化すれば長期リターンも縮小します。
彼の投資原則はシンプルかつ堅実です。株価が価値の範囲の上限に近づいたら積極的に売却し、株価が価値の範囲の下限に下落したら大胆に買い増し、合理的な範囲を下回った場合は重めのポジションを取る。価値の範囲を超えた場合は徐々に売却し、逆張りの操作を行います。これにより、高値追いもせず、売り遅れも避けられ、A株の楽観的な市場環境下でも超過リターンを狙いやすくなります。
また、彼はPEやPBといった指標への機械的な拘りを完全に捨て、唯一重視するのは「価格と価値の比較」です。価格が本質的価値を大きく下回る場合は、評価が高くても積極的に投資し、逆に価格が価値を上回る場合はたとえ評価が低くても投資を控えます。この「価値第一」の考え方により、成長の弾力性を捉えつつ、安全域も確保できるのです。
莫艽は、優れた企業はより堅固な競争壁、より優れたガバナンス、持続可能なキャッシュフローを持ち、研究成果は長期的に再利用できるため認知の複利を生み出すと考えています。同時に、優良企業はリスクに直面した際の下落も小さく、ポートフォリオの耐性を高める効果もあります。これが彼の運用商品が市場の調整局面で大きく市場平均を上回る要因の一つです。
長期的で安定した投資を追求
彼の能力の範囲は、単一の道に限定せず、エンドゲーム思考と海外のベンチマークを活用した多業界の深度カバーを実現しています。
彼の研究論理は非常に実用的で、「研究可能」と「研究不可能」を明確に区別します。莫艽は、白酒のトップ企業の天井がどこにあるのかという問いは短期的には答えにくいと考えています。多くの消費財や終端需要はさまざまな要因に左右され、正確な予測は困難です。したがって、最もシンプルな戦略は安全マージンに注目することであり、彼のこの戦略は、現在の株価が提供する安全域に重きを置いています。自動車部品、家電、機械などの製造業については、企業の最終的な成長空間は、保有量や一台あたりの価値、市場シェアの定量的比較によって比較的正確に見積もることができ、長期的な価値もエンドゲーム思考で見定めることができるため、市場の短期的な変動によるポジションの圧迫を緩和できます。
海外の企業を比較研究する際には、ビジネスモデル、ROE（自己資本利益率）、競争構造、最終的な成長余地に重点を置き、単に海外のロジックを模倣するのではなく、中国の産業優位性、コスト構造、政策環境を踏まえたローカル化修正を行います。この厳格な姿勢により、新たな業界に進出する際も、業界の専門家としての長期的な研究深度を維持し続けることが可能です。
莫艽は、自分の投資は短期的な爆発力を求めるものではなく、長期的に安定し、保有者に良い体験をもたらすことを重視していると強調しています。