La escasez de plata no se detiene: cuando se revela la fragilidad del sistema financiero

El mercado de metales preciosos en diciembre está perdiendo su estatus como refugio seguro tradicional. La plata ha superado niveles históricos de precio tras otro, disparándose en pocas semanas de 40 a 64.28 dólares. Detrás de esta subida anormal no solo hay una mejora en los fundamentos de oferta y demanda, sino también una vulnerabilidad estructural en todo el sistema financiero. La visión optimista de que la plata no se agotará y la realidad que la contradice están generando una crisis potencial en el mercado.

Razones por las que el precio de la plata sigue subiendo

A simple vista, el aumento de la plata tiene sentido. Las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal (Fed) impulsaron todo el mercado de metales preciosos. La plata, siendo un activo muy volátil, reaccionó más sensiblemente que el oro, registrando un aumento cercano al 110% desde principios de año, superando ampliamente el incremento del 60% del oro.

La demanda industrial también estimula la compra. El rápido crecimiento en energía solar, vehículos eléctricos, centros de datos y plataformas de IA refuerza el papel de la plata no solo como metal precioso, sino también como un metal industrial clave. La disminución global en la producción minera, con menores extracciones en México y Perú, también preocupa. Los inventarios de plata en las principales bolsas han disminuido año tras año.

Pero hay un peligro que se pasa por alto. La plata no es oro. Los bancos centrales del mundo poseen más de 36,000 toneladas de oro y han continuado comprando más de 2,300 toneladas en los últimos tres años. En contraste, las reservas oficiales de plata son casi nulas. Sin respaldo de los bancos centrales, la plata puede perder completamente su estabilidad sistémica en momentos de extrema volatilidad del mercado.

La disparidad en la escala del mercado también es grave. El volumen diario de operaciones en oro es de aproximadamente 150 mil millones de dólares, mientras que en plata apenas 5 mil millones. Cuando grandes sumas de dinero entran de golpe en un mercado con baja liquidez, la superficie del lago puede hundirse en caos en un instante.

Anomalías en el mercado de futuros

El verdadero problema de la plata no está en el mercado físico, sino en el de futuros. Normalmente, la plata física se negocia a precios ligeramente superiores a los de los futuros, debido a costos de almacenamiento y seguros. Pero desde el tercer trimestre, esta lógica se invirtió.

Los precios de los futuros comenzaron a superar sistemáticamente a los precios spot. Este fenómeno de “prima de futuros” solo ocurre cuando el mercado está extremadamente optimista respecto a los futuros o cuando alguien domina el mercado. Los fundamentos de la plata son suaves, y un aumento repentino en la demanda en corto plazo es improbable. Es decir, los fondos están manipulando artificialmente los precios de los futuros.

Una señal aún más peligrosa proviene del mercado de entrega física. Según datos históricos de la Bolsa de Mercancías de Nueva York (COMEX), el 98% de los contratos de futuros se liquidan en dólares o se rollover, y menos del 2% en entregas físicas. Sin embargo, en los últimos meses, la cantidad de plata física entregada en COMEX ha aumentado dramáticamente. Muchos inversores están perdiendo confianza en la “plata de papel” y exigiendo entregas físicas en lingotes.

Lo mismo sucede en los fondos cotizados en bolsa (ETFs) de plata. La entrada de grandes fondos ha llevado a algunos inversores a solicitar la retirada de plata física en lugar de certificados, presionando las reservas del fondo. En los principales mercados de plata en Nueva York, Londres y Shanghái, se han producido compras masivas. En la Bolsa de Oro de Shanghái, las reservas de plata cayeron en noviembre en 58.83 toneladas, alcanzando 715.875 toneladas, su nivel más bajo desde julio de 2016.

La razón es simple. En un entorno de tasas de interés en dólares bajas, hay reticencia a liquidar en dólares. Otra preocupación oculta es que las bolsas no tengan suficiente plata física para entregarla.

El mercado de plata moderno: una ilusión de financiarización

El mercado de metales preciosos actual está altamente financiero. La mayor parte de la “plata” en circulación no es más que números; en realidad, los lingotes se usan repetidamente como colateral, se alquilan y se emplean en derivados. Una onza de plata física puede contabilizarse también como más de 12 warrants.

Por ejemplo, en la Asociación de Mercados de Metales Preciosos de Londres (LBMA), la oferta líquida es de solo 140 millones de onzas, mientras que el volumen diario de operaciones alcanza las 600 millones de onzas. Además, existen más de 2,000 millones de onzas en posiciones vendidas. El “sistema de reserva de puntuación” funciona en condiciones normales, pero si todos exigen entrega física, el sistema colapsa en una crisis de liquidez.

El 28 de noviembre de 2025, la CME sufrió una interrupción de aproximadamente 11 horas por un “problema de enfriamiento en centros de datos”. Fue un momento en que el precio de la plata alcanzó máximos históricos, superando los 56 dólares. Se especula que esta interrupción fue para proteger a los grandes creadores de mercado ante riesgos extremos.

Luego, la empresa de centros de datos CyrusOne afirmó que la falla fue por error humano, pero en el mercado circulan diversas conjeturas. En cualquier caso, la presión de ventas en los futuros generó una volatilidad extrema en el mercado de plata, transformando a esta en un activo de alto riesgo en lugar de refugio seguro.

JP Morgan Chase: la estructura del dominio del mercado

No se puede entender esta volatilidad sin mencionar a JP Morgan Chase, un actor clave en el mercado. La entidad ha sido reconocida internacionalmente como un especulador de plata.

Entre 2008 y 2016, JP Morgan manipuló los precios del oro y la plata a través de sus traders. La estrategia era simple y burda: colocar grandes órdenes en futuros para crear una falsa percepción de oferta y demanda, hacer que otros traders siguieran la tendencia, y cancelar las órdenes en el último momento para obtener beneficios de las fluctuaciones. Este “spoofing” llevó a que en 2020 la CFTC impusiera una multa récord de 920 millones de dólares a JP Morgan, la mayor en su historia.

Pero la manipulación no se limitó a eso. Mientras reprimía los precios de la plata con ventas en corto y operaciones engañosas, JP Morgan adquiría en secreto grandes cantidades de plata física a precios bajos. Desde que la plata alcanzó cerca de 50 dólares en 2011, la entidad empezó a incrementar sus reservas en los almacenes de COMEX, llegando a poseer hasta el 50% de las existencias totales.

Actualmente, no hay evidencia de que JP Morgan Chase participe directamente en un short squeeze. Tras su acuerdo en 2020, ha contratado a cientos de oficiales de cumplimiento y ha implementado reformas estructurales. Sin embargo, su influencia en el mercado sigue siendo enorme.

Según datos recientes, JP Morgan posee aproximadamente 196 millones de onzas de plata en el sistema COMEX, representando cerca del 43% de las reservas totales. Además, es custodio oficial del ETF Silver (SLV), que tiene 517 millones de onzas (unos 32.1 mil millones de dólares) en reservas.

Lo más importante: JP Morgan controla más de la mitad del mercado de plata calificada (con derecho a entrega, aunque aún no registrada). La verdadera batalla en los futuros de plata se centra en dos puntos: quién puede producir plata física y si esa plata será registrada en el pool de entregas, y cuándo.

JP Morgan ha pasado de ser un simple vendedor en corto a convertirse en el “guardabarreras” de la plata. Solo una fracción de la plata entregable está registrada, aproximadamente el 30% del inventario total, y la mayor parte de la plata calificada está en manos de unos pocos grandes inversores institucionales. La estabilidad del mercado de futuros de plata depende en realidad de las decisiones de unos pocos actores clave.

La disfunción del sistema de papel de plata se acelera

El mercado sigue en movimiento, pero las reglas han cambiado. La confianza en el “sistema de papel” de la plata se ha destruido de forma irreversible.

Este cambio no solo afecta a la plata. El mercado del oro muestra signos similares. Los inventarios en NYMEX continúan disminuyendo, y las reservas registradas alcanzan mínimos históricos. La bolsa ha tenido que asignar oro de “calidad” que inicialmente no estaba destinado a entregas, para completar los procesos de asignación.

A nivel global, se observa una transferencia silenciosa de capital hacia activos físicos. En los últimos diez años, la tendencia principal en asignación de activos ha sido hacia una mayor financiarización. ETF, derivados, productos estructurados y apalancados están todos “securitizados”.

Cada vez más fondos y capital se retiran de los activos financieros y se dirigen hacia bienes físicos como oro y plata, que no dependen de intermediarios ni garantías crediticias.

Los bancos centrales, sin excepción, continúan aumentando sus reservas de oro en forma física. Rusia prohíbe las exportaciones de oro, y países como Alemania y Países Bajos exigen la repatriación de sus reservas en oro en el extranjero. Esto no es solo gestión de activos, sino una reconstrucción del poder monetario.

De la liquidez a la seguridad: el nacimiento de un nuevo orden

Cuando la oferta física de oro no pueda satisfacer la demanda, el capital buscará alternativas, y la plata será la primera opción. La esencia de este movimiento material es una nueva competencia por el control del precio de la moneda, en un contexto de dólar débil y desglobalización.

Según Bloomberg, en octubre, el oro se está moviendo de occidente a oriente. Datos del CME y la LBMA muestran que desde abril, más de 527 toneladas de oro han salido de las bóvedas de Nueva York y Londres. Al mismo tiempo, las principales economías asiáticas, como China, han visto un aumento acelerado en las importaciones de oro, alcanzando en agosto niveles no vistos en cuatro años.

En respuesta, JP Morgan Chase trasladó en noviembre de 2025 su equipo de comercio de metales preciosos de EE. UU. a Singapur.

El aumento en los precios del oro y la plata refleja implícitamente un retorno a la idea del patrón oro. Aunque a corto plazo puede parecer poco realista, una cosa está clara: quienes controlen más activos físicos tendrán mayor poder de fijación de precios.

Cuando la música pare, solo quienes tengan posesión real podrán sentarse con seguridad. En un mundo donde la escasez de plata se intensifica, esta máxima será aún más evidente.