As táticas de manipulação da gigante da quantificação Jane Street

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Autor original: Bull Theory

Compilado por: Ken, Chaincatcher

A julgar pelo número de acusações enfrentadas, parece que todo o modelo de negócio da Jane Street é espremer liquidez e lucrar com ela, criando artificialmente crashes de mercado.

Isto não acontece apenas uma vez, mas muitas vezes.

O caso do mercado bolsista indiano é a ilustração mais clara de como Jane Street funciona. Executaram um algoritmo semelhante de “mergulho às 10 da manhã” na Índia, obtendo um lucro de 4,23 mil milhões de dólares, mas acabou por ser revelado e temporariamente suspenso pela Comissão de Valores Mobiliários da Índia.

É assim que funciona.

Escrita indiana

Entre janeiro de 2023 e março de 2025, as entidades da Jane Street na Índia geraram um lucro líquido de aproximadamente 36.502 crore de rupias. Nas 21 datas de vencimento marcadas, a SEBI identificou 48.435,7 crore de rupias como suspeitas de ganhos ilícitos. A SEBI emitiu uma ordem provisória de 105 páginas seguida de uma proibição de negociação. O dinheiro envolvido no caso foi depositado numa conta de custódia de terceiros. O recurso ainda está em curso.

Não é a proibição em si que importa, mas o mecanismo por trás dela.

A estrutura operacional da Jane Street é a seguinte:

1. Jane Street Singapore Pte Ltd (FPI)

2. Jane Street Asia Trading Ltd (FPI, Hong Kong)

3. JSI Investments Pvt Ltd (subsidiária da Índia)

4. JSI2 Investments Pvt Ltd (subsidiária indiana)

Esta separação de entidades permite que o lado comercial aparente e o lado lucrativo real pertençam a entidades corporativas diferentes.

Como funciona a manipulação da data de validade?

As opções de índice são liquidadas no valor final do índice na data de expiração. Pequenas flutuações no índice na data de expiração podem gerar retornos elevados do lado das opções.

A SEC da Índia descreve como funciona a estratégia da seguinte forma:

Morning Stage (cerca das 9:15 até ao final da manhã)

A entidade indiana está ativamente a comprar constituintes e futuros do Bank Nifty.

Foi feita uma enorme quantidade de encomendas.

Em alguns dias, o seu volume de negociação representa uma parte significativa do volume total de negociações no mercado.

Comprar ações ponderadas impulsionou o índice para cima. Ao mesmo tempo, entidades estrangeiras acumularam uma grande exposição curta às opções.

Venda a opção de compra.

Compre uma opção de venda.

A exposição líquida é fortemente pessimista.

Em termos de valor delta, as posições em opções são várias vezes superiores às posições em ações. Isto mostra que comprar ações não é a aposta principal, mas apenas um prenúncio antes do layout.

Palco da Tarde (final da manhã até fecho)

Após a construção do livro de opções, a entidade indiana inverteu o curso da transação. Começaram a vender as mesmas ações e futuros em grande número.

A pressão de venda fez com que o índice caísse. Se o índice fechar perto de algum preço de exercício, a opção de compra a descoberto tornar-se-á sem valor, enquanto a opção de venda irá valorizar significativamente.

As ações à vista sofreram uma ligeira perda, enquanto as opções foram lucrativas.

Exemplos de SEBI:

O valor da compra matinal atingiu Rs 437 mil milhões.

A exposição à Option Delta expandiu-se significativamente. Perda em dinheiro/futuros de Rs 616 crore.

A opção gerou um lucro de Rs 7.349,3 crore.

Ganho líquido num único dia: Rs 6.733,3 crore.

A atividade do mercado à vista afetou o ponto de liquidação. O livro de derivados obtém lucros reais. Este é o truque habitual da Índia: usar a vantagem de capital do ativo subjacente para manipular os retornos dos derivados.

2. Manipular o guião às 10h

Agora vamos dar uma vista de olhos ao Bitcoin.

Durante meses, tem havido pressão repetida nas vendas por volta das 10h ET. Este período é muito importante:

As ações dos EUA abrem.

Maior liquidez.

Grandes encomendas podem ser executadas de forma eficiente.

O mercado de derivados está ativo.

Padrões observados:

O preço caiu subitamente. As posições longas alavancadas foram liquidadas. Desencadeou uma cadeia de venda forçada. Subsequentemente, o preço estabilizou.

O mercado das criptomoedas está extremamente alavancado. Uma queda de 2% a 3% é suficiente para eliminar um grande número de posições longas.

Quando o motor de limpeza arranca:

As bolsas vendem automaticamente garantias.

A ordem de mercado é esmagada contra o livro de ordens.

Os preços caíram ainda mais.

Desencadear mais liquidações.

Se uma grande empresa de negociação vender agressivamente durante esta janela: pode iniciar a primeira vaga de queda. O mecanismo de liquidação amplifica esta tendência. Chain Reaction completa o resto da colheita. Depois de a venda forçada ser resolvida, o preço tende a recuperar. Isto é estruturalmente muito semelhante ao caso indiano: na Índia, os índices são manipulados para influenciar os retornos das opções. No espaço das criptomoedas, as flutuações do preço à vista podem afetar a liquidação de derivados e as posições de futuros.

A tendência do ativo subjacente é o gatilho, e o lado dos derivados é o verdadeiro motor de lucro.

Há outro detalhe que é fundamental. Este padrão das 10h terminou após a apresentação do processo contra a Terraform a 23 de fevereiro de 2026.

Em vez de sofrer uma venda progressiva, o Bitcoin recuperou. Foram os ursos, não os touros, que foram eliminados. Quando um modelo de mecanização recorrente desaparece do nada ao surgir pressão legal e regulatória, os participantes do mercado naturalmente prestam especial atenção.

3. O crash do LUNA foi usado para forçar o BTC a descer de preço do ponto de vista do Bitcoin?

Em maio de 2022, a stablecoin UST da Terra caiu de um ecossistema de 40 mil milhões de dólares para zero em apenas alguns dias. O mecanismo de ancoragem estava avariado, o pânico acelerou-se, e as reservas de Bitcoin que originalmente eram usadas para defender o sistema foram forçadas a ser usadas sob pressão extrema.

Para além do próprio incidente de desancoragem, o processo levanta outra possibilidade estrutural.

A Terraform Labs utilizou reservas de Bitcoin para manter a ligação da UST. Se a UST se tornar instável, estas reservas devem ser colocadas em uso imediatamente.

Isto significa que o Bitcoin deve ser vendido ou apostado em caso de emergência. As emergências privam completamente o poder de negociação.

O processo alega:

Jane Street sabia que a liquidez no pool da Curva tinha secado.

Perante uma liquidez extremamente fraca, executaram uma venda de 85 milhões de dólares em UST.

A taxa de câmbio da âncora colapsou rapidamente.

Durante a crise, Jane Street manteve contacto direto com Do Kwon.

A discussão terá incluído a compra de Bitcoin com um desconto muito baixo, potencialmente entre 200 milhões e 500 milhões de dólares.

Se a Terraform for forçada a defender a taxa âncora, terá de mobilizar rapidamente as suas reservas de Bitcoin. Se alguém soubesse antecipadamente que esta pressão estava a chegar, aumentar a pressão para curto a curto UST aceleraria este momento.

Aplicar mais pressão no mecanismo de ancoragem significa:

Acelerar o uso das reservas

Enfraquecer a posição negocial da outra parte

Obtenha BTC a um preço com desconto

A conjectura que resulta disto é simples:

Será que este crash foi apenas um evento de negociação comum, ou foi usado como alavanca para saquear as reservas de Bitcoin a preços extremamente baixos?

Estas são alegações no processo em curso. Mas a sequência de acontecimentos revela claramente os motivos dos seus interesses.

Se quiser saber a análise completa do evento Terra, publicámos um tweet detalhado.

4. Os ETFs são os próximos

Jane Street tornou-se uma participante autorizada em vários ETFs importantes de Bitcoin. Os participantes autorizados estão no centro do mecanismo de criação e resgate de ETFs.

Eles podem:

Crie ações de ETF.

Resgatar ações do ETF.

A proteger-se por futuros.

Venda opções.

Realize arbitragem de spread.

O registo público 13F mostra apenas a posição longa do ETF. Mas não aparecem: futuros vendidos, contratos de swap, opções vendidas e exposição líquida após cobertura. As posições longas divulgadas não são equivalentes à exposição líquida longa.

Pode ser:

Posições longas em ações de ETF, posições curtas em futuros CME, opções curtas, negociações em pares.

O público só vê o lado das negociações pelo lado positivo, enquanto o livro completo de derivados está escondido no escuro. Agora, veja isto em conjunto com o padrão recorrente de vendas à vista.

Se o preço à vista estiver sob pressão durante uma janela de tempo específica enquanto a exposição aos ETFs aumenta, os dados visíveis de superfície simplesmente não revelam a sua estratégia completa.

Na Índia, a negociação de ações é transparente e a exposição às opções é o verdadeiro motor dos lucros. Nos ETFs, as participações em ações são transparentes, mas as posições em derivados podem não ser públicas. A semelhança estrutural entre os dois é a opacidade entre transações explícitas e ocultas.

5. Mais importante ainda, as suas técnicas de negociação são classificadas como confidenciais

Millennium Lawsuit – Uma estratégia de mil milhões de dólares que foi selada. O Processo do Milénio não é de todo um episódio, toca no núcleo técnico de toda a arquitetura.

No início de 2024, dois comerciantes veteranos saíram da Jane Street:

Doug Schadewald - Trader sénior de opções indexadas

Daniel Spottiswood – seu subordinado direto

Juntaram-se à Millennium Management. Pouco depois, Jane Street processou a Millennium num tribunal federal em Manhattan, acusando-a de roubar uma estratégia de negociação proprietária altamente valiosa.

Durante o processo judicial, foi tornado público um detalhe chave: o foco da estratégia nas opções de índices indianos, gerando aproximadamente 1 mil milhões de dólares em lucros só em 2023.

Este número altera a natureza dos acontecimentos. Isto já não é uma pequena estratégia de arbitragem, mas sim um motor de lucro.

O que é que este processo expõe?

O processo esclarece três coisas:

A estratégia é orientada por opções.

Opera no mercado indiano de derivados indexados.

É extremamente lucrativo e repetível.

No entanto, quase tudo sobre como funciona exatamente está escondido do público. Grandes pedaços de documentos judiciais foram apagados. O público não consegue ver:

Algoritmos para gerar sinais

Modelo de temporização de execução

Estrutura de seleção de preços de exercício

Gestão da exposição a Delta

Coordenar processos entre entidades

Sistema de controlo de risco

O único número visível é o lucro. E o motor em si permanece escondido.

Argumentos da defesa:

A Millennium argumenta que a estrutura do mercado de opções da Índia é informação pública e que a estratégia não é um segredo.

Os traders que saem afirmam que o sistema é construído com base em experiência e conhecimento, e não num modelo automatizado oculto. Isto conduz a uma divergência chave:

Se a vantagem for meramente estrutural, qualquer pessoa pode replicá-la.

Se a vantagem reside no nível de execução – tempo, controlo, coordenação e cooperação, gestão do tamanho da posição, disposição hierárquica dos derivados – então o próprio sistema é o ativo central. O sistema de execução pode ser redistribuído.

Porque é que este processo desencadeou a regulamentação?

O processo teve uma consequência não intencional. Revelou publicamente que uma única estratégia de negociação pode gerar cerca de 1 mil milhões de dólares em lucros na Índia por ano.

A revelação gerou cobertura mediática. As notícias dos media têm atraído escrutínio regulatório. O escrutínio regulatório acabou por levar a uma investigação por parte da SEBI. A ordem provisória posterior da SEBI descreve uma estrutura de manipulação de data de expiração:

A negociação à vista afeta o índice

O enorme livro de opções traz grandes retornos

A exposição desta estratégia de mil milhões de dólares tornou a investigação inevitável. O caso foi resolvido em dezembro de 2024. Os termos do acordo não foram divulgados. Não houve julgamento completo. Também não foi anunciado um plano estratégico detalhado.

O seu mecanismo central de funcionamento ainda está selado.

Porque é que o conteúdo negro é importante?

A importância destes conteúdos censurados reside na sua estrutura. Uma estratégia de opções de 1 mil milhão de dólares:

Opera em múltiplas entidades

Confiar em derivadas para o layout hierárquico

Defendido ferozmente em tribunal federal

O seu funcionamento interno foi apagado da vista pública

E foi a mesma empresa que, mais tarde: enfrentou as acusações da SEBI de manipulação de maturidade; estar envolvido num processo relacionado com Terra; Atuar como participante autorizado num grande ETF de Bitcoin; Detém uma posição enorme em ETF sem divulgar a cobertura dos seus derivados.

O sistema interno de negociação (ou seja, a camada de execução) é invisível em documentos públicos. Relatórios públicos só mostram posições.

Não demonstram lógica de execução. Os documentos judiciais apenas mostram as alegações. Não exibem código algorítmico. As ordens regulamentares só mostram resultados. Não revelam modelos proprietários.

Quando o sistema mais rentável de uma empresa é classificado como top secret, e padrões estruturais semelhantes se repetem noutros mercados, é natural desencadear um escrutínio intenso.

Se uma empresa puder:

Use uma enorme quantia de fundos para manipular o mercado-alvo. Por trás dela está sobreposta uma exposição maior a derivados. Controla o impacto ao nível do assentamento. Coordenar entre as entidades. Aprofunde a mecânica subjacente dos ETFs. E manter um elevado nível de confidencialidade do sistema executivo.

Depois, dados superficiais nunca conseguem contar toda a história.

Uma empresa que está no centro do turbilhão em todos os eventos de manipulação de mercado?

Sam Bankman-Fried (SBF) trabalhou na Jane Street durante cerca de três anos antes de fundar a Alameda Research e, mais tarde, a FTX. Em abril de 2021, a FTX investiu 500 milhões de dólares na Anthropic, adquirindo cerca de 8% das ações.

Em maio de 2022, a Terra e a UST colapsaram. A Alameda terá sofrido um revés nesse colapso generalizado no mercado cripto. A FTX também declarou posteriormente falência.

Durante os processos de liquidação da FTX em 2023-2024, as suas participações na Anthropic foram vendidas por uma avaliação de quase 18 mil milhões de dólares.

Jane Street foi o segundo maior comprador da ronda, gastando cerca de 100 milhões de dólares para comprar ações. Portanto, o ciclo fechado dos fluxos de fundos é o seguinte:

Um antigo trader da Jane Street fundou a FTX

A FTX investiu na Anthropic nos primeiros tempos

FTX colapsou

As ações da Anthropic foram liquidadas

A Jane Street adquiriu parte, que agora vale 2,1 mil milhões de dólares

Em 2024, o Trump Media & Technology Group enviou formalmente uma carta à Nasdaq alegando potencial venda a descoberto e nomeando Jane Street como uma das empresas responsáveis por contabilizar um volume significativo de negociações durante a queda dos preços das ações. Embora não tenham sido apresentadas acusações legais formais posteriormente, a empresa foi publicamente identificada na disputa.

Além dos seguintes eventos:

A SEBI da Índia emitiu uma injunção temporária acusando-a de manipular o índice de maturidade e apreendeu aproximadamente 570 milhões de dólares

O processo do Milénio expôs uma estratégia de opções indianas bloqueada que gerava cerca de mil milhões de dólares por ano

O processo em curso da Terra que alega uso de informação privilegiada relacionado com o crash da UST

Jane Street atua como participante autorizada principal nos principais ETFs de Bitcoin

A sua posição como um dos maiores compradores do IBIT

Abrangendo rondas de financiamento de capital próprio, derivados, criptomoedas, ETFs e private AI equity, a mesma empresa apareceu repetidamente nas seguintes situações:

Manipulação de mercado. Crise de liquidez. Revisão regulatória. Eventos de venda de capital.

Nenhum destes incidentes independentes pode confirmar absolutamente que são co-crimes.

Mas a realidade perturbadora é:

Sempre que há um grande crash ou turbulência, a Jane Street está frequentemente presente.

Será isto apenas uma coincidência ser uma das maiores empresas de trading quantitativo do mundo, operando em todas as principais classes de ativos?

Ou existe um problema estrutural mais profundo – o posicionamento da empresa no mercado é inerentemente capaz de obter lucros enormes através de manipulação ou crise?