米国株は「異常な静けさ」を見せているが、イランリスクに直面している今、市場は待っているのか、それとも自己満足に浸っているのか？

週末、中東の地政学的緊張の高まりにもかかわらず、米国株式市場は予想外の「静けさ」を見せた。

3月2日、米国株式市場は最初に売りが先行したが、その後素早く買い戻され、午前の安値から1%以上反発し、終値はほぼ変わらずだった。

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、市場の実感をより直截的に示している：地政学的リスクの波動を薄める動きが進む一方で、「理解し難い逆行の動き」が大量に出現している。彼らが継続的に耳にしているフィードバックは：「最初は上昇または下落すると考えていたサブセクターが、全く逆の動きをしている」。

投資家が特に注目すべきは、その取引規模の異常さだ：市場は非常に静かで、取引量は低迷し、ナスダック100構成銘柄の取引量追跡データは10%以上の減少を示している。反発後も大きなポジション調整を避け、個別銘柄の取引も抑制的で、「多くの人が凍りついたようだ」と見られている。

セクターの「逆走」：テクノロジーは堅調も、防御的セクターの医療は耐えられず

ゴールドマン・サックスのトレーディング部は、米国株が午前の安値から1%以上反発したにもかかわらず、市場には多くの不可解な「逆行」動きが存在すると指摘している。もともと避難資金の行き先と考えられていた防御的な医療セクターは大きく下落した一方、テクノロジー株やソフトウェア株は堅調に反発し、前日の下落分を取り戻した。この異常な資金の流れに、多くのトレーダーは困惑している。

• 指数全体の反発は超大型テクノロジー株が牽引。
• 「Mag7」のパフォーマンスは防御的傾向が強く、年初の一般的な「資金源」論理とは異なる。
• ソフトウェア株は大きく回復し、先週金曜日の下落分をすべて取り戻し、SaaSもその日の上昇と前の押し戻し反発を継続。
• さらに、別の「見た目の不整合」も浮上：テクノロジー/ソフトウェアの堅調の中、HALO銘柄も当日大きく上昇。

より目立つのは、この地政学的不確実性が高まる取引日にもかかわらず、医療セクターだけが明らかに売り手となった点だ。ゴールドマン・サックスはこれを「最も典型的な‘逆走’」と指摘している—投資家が防御的資産の優位を予想したときに限って、医療株は大きく下落した。

また、S&P500の業種別を見ると、当日の最強セクターはエネルギー（原油価格の上昇を直接反映）、消費セクター（必需品と選択的消費）が最も下落したエリアの一つとなった。

リスクプレミアムは原油と運賃に先行し、ブレント原油は7%上昇

この日、地政学的緊張の高まりは資産価格に最も直接的な影響を与えたのはエネルギー市場だった。ブレント原油は約7%上昇し、米国Henry Hub天然ガスは12%高となった。タンカー関連の運賃も急騰し、Breakwave Tanker Shipping ETF（BWET）は大きく上昇、航運セクターのリスク評価が急速に高まったことを示している。

モルガン・スタンレーのEトレード担当のクリス・ラーキンは、市場の「今のスイッチ」は依然として油価にあると指摘する。

「今の問題は答えよりも多いが、エネルギー情勢が安定すれば良い連鎖反応をもたらす可能性もある。一方で、長期的な中断を懸念すれば逆の影響もあり得る。」

注目すべきは、油価は一方向に突き抜けていない点だ。報道によると、原油は日内高値を下回る水準に明らかに後退している。

債券は「避難先」ではなくインフレの価格付けに回り、10年債利回りは一時4.06%を超えた

投資家をさらに驚かせたのは、債券の反応だ。米国債は寄り付き後一時的に堅調だったが、その後上昇から下落に転じ、下げ幅を拡大。利回りは日内に9～12ベーシスポイント上昇した。10年債利回りは約3.92%の安値から上昇し、4.00%を再び超え、日高は4.06%を超えた。

この「避難先に債券が向かわず、むしろインフレに賭ける動きの逆転」は、トレーダーが紛争によるインフレ特性に賭ける方にシフトしたと解釈されている。油価の上昇も利回り圧力をさらに高めた。報道では、当日の製造業調査の「価格」項目が驚くべき上昇を示し、この方向の価格付けを加速させた。

同時に、米国債は弱含む一方、ドルは主要通貨に対して強含み、1か月高値をつけた（特にユーロに対して）。これは市場に一定の「質への移行」取引の兆候を示している。ビットコインは典型的な「売ってから買う」パターンの後に反発し、7万ドル台に回復した。

JPモルガン：重要なのは「何が起きるか」ではなく、「どれくらい続くか」

しかし、JPモルガンのコモディティチームは、地政学的危機が油価に与える影響を評価する際、「タイミング」が最も難しく、かつ最も重要な要素だと強調する。

「紛争が資産価格にどう伝わるか」という問題について、JPモルガンは三つの主要リスクを挙げている。

• ホルムズ海峡：封鎖されればWTI原油は100ドル超に上昇する可能性がある。 現状は部分的な封鎖に近く、生産施設の中断は見られない。一方、米国は「少なくとも9隻のイラン海軍艦艇を破壊した」ようだ。最新情報では、イランはホルムズ海峡の封鎖を宣言している。
• 外部軍援のエスカレーション：ロイターは、中国がイランに高超音速ミサイルを提供する可能性を伝えており、これが米国の海上戦力（空母を含む）に脅威をもたらす。JPモルガンは、米国の死傷者が増えるほど（現在クウェートで3人死亡）、事態は「長期化・全面戦争」へと進む可能性が高まると見ている。
• 紛争の外部波及：イランのミサイル射程は約2,000キロ（1,200マイル）であり、米国や東欧・中欧、インドにおける商業利益などへの攻撃範囲拡大も懸念される。

JPモルガンのコモディティチームは、「最も難しい変数はペースだ」とも指摘する。トランプ前大統領は攻撃が4週間続く可能性を示唆したが、以前は4～5日と述べていた。さらに、「目的に到達しなければ戦闘を止めない」とも。

中国中央テレビの報道によると、トランプ前大統領は3月1日に動画声明を出し、「米国とイスラエルはイランに対する軍事行動を継続し、すべての目標を達成するまで止まらない」と述べた。イラン外務大臣のアラグジ氏は、その戦争の終結時期と方法を決定すると表明している。

《ウォール・ストリート・ジャーナル》は、米国の弾薬在庫が多方面の関与により圧迫されており、地域の同盟国も地上戦を支持しないため、現状は「外科手術的な攻撃」に近いと指摘。ただし、今後の展開次第で変化もあり得る。

彼らは、1か月以内に軍事対立を終結させる「下り坂の道」が存在すると見ている。トランプはイランの暫定政権との対話に前向きであり、リンドシー・グラム上院議員も「政権交代」から「脅威の排除」へと表現を緩めている。「政権交代」は通常、長期の攻撃と地上部隊の投入を伴うため、議会の支持が不透明だ。

ホルムズ：過去には実際に閉鎖されたことはないが、いかなる攪乱もリスク評価を高める

JPモルガンは、ホルムズ海峡に関する構造的事実を示し、「感情」と「持続的な攪乱」を区別している。

• 最狭部はわずか21マイルで、ペルシャ湾とインド洋を結び、世界の海運原油の約30%、LNGの20%を運ぶ。
• イラン、イラク、クウェート、バーレーン、カタール、サウジアラビア、アラブ首長国連邦などの原油・LNG輸出はすべてここを通る。
• これまでに威嚇は繰り返されたが、歴史上一度も封鎖されたことはなく、重大な危機時でも原油は継続的に流通している。
• 1980年の「油輪戦争」では259隻の油船が攻撃されたが、湾岸の輸出は継続し、世界の原油価格への影響は限定的だった（陸上パイプラインの増加も一因）。

これらの事実は、同じ取引論理を示している：市場が本当に時間を必要とするのは、攪乱の深刻さと持続時間だ。

歴史は示す：原油の急騰は株式市場を必ずしも崩壊させないが、「持続性」がリスクの尾を決める

統計によると、2000年以降、WTI原油は一日で10%以上上昇したケースは22回ある。これに対するS&P500の将来リターンは一概に悲観的ではない。

• 1日：平均-0.24%（中央値-0.01%）
• 1週間：平均+0.52%（中央値+1.30%）
• 2週間：平均-0.35%（中央値+1.75%）
• 1か月：平均+1.23%（中央値+3.57%）

ゴールドマン・サックスのトレーダー、ドム・ウィルソンのチームも、「条件付き」の見解を示す：油価の急騰は通常、株式や信用市場にとってネガティブだが、油価の激しい動きが長く続く場合にのみ、世界経済に実質的な影響をもたらすと考えている。彼らは、年初のポジションと上昇幅が大きいことから、景気循環セクターや原油輸入国は調整により圧迫されやすいと予測している。ただし、状況が早期に解決すれば、例外もあり得る。

これらの手掛かりを総合すると、現在の市場は二層の切り分けを行っているようだ。

• 株価指数は短期の衝撃を見越しつつも、AIや米国GDPの動向、企業の政策不確実性に注目し続ける。
• 一方、金利とエネルギー価格は急速に上昇し、特に利回りと油価の上昇が重なると、市場は「インフレリスクの再点火」を織り込んでいるようだ。

JPモルガンの結論は、：多くの地政学リスクは株式に既に織り込まれている（株価は先物バンドの水準を超えて高い水準にあると仮定）ため、最初の過熱には慎重な姿勢を維持し、リスク資産は1～2週間の下落局面を迎える可能性を示唆している。

リスク警告及び免責事項

市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮したものではありません。ご自身の状況に照らし、内容の適合性を判断の上、投資を行ってください。