Perspectivas de FX na Ásia 2026: Oportunidades no Renminbi, Won e Rúpia

MENAFN

As moedas asiáticas tiveram um desempenho misto em 2025, com as de baixo rendimento a superar amplamente as de alto rendimento, como a rúpia indiana, a rupia indonésia e o peso filipino, onde o crescimento doméstico e as preocupações tarifárias dominaram o sentimento. Entre as principais beneficiadas estiveram 1) o dólar taiwanês, apoiado por forte desempenho das exportações apesar das tarifas, entradas no mercado de ações e aumento da atividade de hedge por investidores taiwaneses em meio à fraqueza do USD, 2) o baht tailandês, beneficiado por preços mais altos do ouro e entradas no mercado de títulos mesmo com o crescimento doméstico ainda moderado, 3) o dólar de Singapura, que evitou o pior das tarifas dos EUA e recebeu a menor taxa retaliatória de 10%.

Olhando para o futuro, embora a perspectiva de um dólar mais fraco possa impulsionar o câmbio asiático, os riscos tarifários e de crescimento permanecem, e a diferenciação local provavelmente moldará o desempenho cambial em 2026. As áreas principais que acompanharemos incluem:

** Impacto das tarifas no crescimento das exportações** - embora os acordos comerciais recentes sinalizem uma redução das tensões, oferecem pouca garantia de que o expansão das exportações continuará robusta. A redução da diferença tarifária entre a China e seus pares regionais destaca-se como uma vitória estratégica clara para Pequim. No entanto, a maioria da ASEAN, exceto Singapura, agora enfrenta tarifas de 19-20%. O impacto total ainda não é visível no crescimento das exportações, que permaneceu relativamente resiliente em 2025. Exportações mais fracas e crescimento mais lento provavelmente continuarão sendo obstáculos para várias moedas regionais.

** Dinâmica de avaliação** – as diferenças de inflação tornaram-se um fator mais importante para as taxas de câmbio reais efetivas na era pós-pandemia, especialmente para moedas como o yuan chinês, onde a inflação caiu drasticamente. Até setembro de 2025, o REER do CNY caiu 4,6%, enquanto a Índia e a Indonésia tiveram quedas ainda maiores, superiores a 6,5%. As últimas estimativas de REER (setembro de 2025) sugerem que o yuan chinês, o won sul-coreano, a rúpia indiana, o iene japonês e a rupia indonésia têm maior potencial de apreciação, enquanto o dólar de Singapura, a ringgit malaia, o dólar de Taiwan e o baht tailandês parecem ter espaço limitado para valorização, com REERs mais próximos do valor justo.

** Entradas estrangeiras nas economias asiáticas** – a maioria dos países beneficiou-se de ciclos de corte de juros e de entradas estrangeiras no mercado de títulos. Recentemente, os fluxos de investidores institucionais estrangeiros indicam renovado interesse na Ásia, especialmente em dívidas indiana e sul-coreana, apoiando a valorização da moeda local. Em 2026, é improvável que a inflação ultrapasse as metas do banco central em qualquer das economias asiáticas sob nossa cobertura, e ainda esperamos cortes de juros na Coreia, Índia, Indonésia, Filipinas e China, o que sugere que a demanda estrangeira por títulos provavelmente continuará, especialmente na Índia e na Coreia, com fundamentos sólidos no mercado de títulos.

Com base nesses fatores, o CNY e o KRW parecem bem posicionados entre as moedas de baixo rendimento para se beneficiarem de uma depreciação antecipada do USD. O yuan permanece subvalorizado, apoiado por diferenciais de taxa favoráveis e por um forte superávit na conta corrente. Embora as preocupações de crescimento persistam, a vantagem tarifária estratégica da China e fluxos comerciais resilientes oferecem suporte adicional. Similarmente, o won sul-coreano tem espaço para apreciar com balanços externos saudáveis, com ajustes no REER criando potencial de valorização enquanto os balanços externos permanecem sólidos. No entanto, acreditamos que o desempenho do KRW continuará estreitamente ligado às tendências de ativos estrangeiros líquidos. O aumento dos investimentos estrangeiros por instituições sul-coreanas – especialmente em ativos dos EUA – pode atuar como contrapeso aos ganhos provenientes de avaliação e diferenciais de taxa. Essa dinâmica de saída estrutural limita o potencial de alta do KRW, mesmo em um ambiente de USD mais fraco.

Entre as moedas de alto rendimento, a rúpia indiana oferece o potencial de valorização mais convincente, caso as dinâmicas comerciais melhorem. A rúpia foi uma das que tiveram pior desempenho em 2025, não conseguindo aproveitar a ampliação do diferencial de taxa em relação ao USD. Apesar da estabilidade macroeconômica e de um balanço externo robusto, a pressão de venda persistiu devido à incerteza nas negociações comerciais. Estruturalmente, porém, a Índia continua destaque entre as de alto rendimento: fundamentos sólidos, riscos fiscais controlados e diversificação da cadeia de suprimentos continuam atraindo investimentos. Se as negociações comerciais avançarem favoravelmente, a INR poderá reverter de forma significativa, tornando-se uma das poucas moedas de alto rendimento com potencial de valorização em 2026.

Por outro lado, IDR e PHP podem permanecer vulneráveis. Para a Indonésia, a redução dos spreads de taxa real e as expectativas de mais afrouxamento pelo BI indicam pressão contínua sobre a rupia. Preocupações fiscais e sensibilidade às diferenças de taxa aumentam os riscos de baixa. O peso filipino enfrenta desafios semelhantes, com crescimento lento e obstáculos tarifários pesando no sentimento. Ambas as moedas provavelmente divergirão das tendências globais do USD, refletindo fraquezas estruturais locais.

A conclusão é que, embora os riscos tarifários e de crescimento persistam, avaliação e fundamentos estruturais impulsionarão o desempenho. Preferimos o CNY e o KRW entre as de baixo rendimento e vemos potencial de valorização seletiva na INR entre as de alto rendimento, mantendo uma postura cautelosa em relação ao IDR e PHP.

** A postura do PBoC continua sendo fundamental para o CNY**: Em 2025, o Banco Popular da China demonstrou não apenas disposição, mas também capacidade de manter a estabilidade cambial diante de forte pressão de mercado. Pouco indica que uma mudança de posição seja iminente, pois a estabilidade da moeda atende a vários objetivos principais. O primeiro é criar um ambiente favorável para apoiar o objetivo de “sair ao exterior” das empresas chinesas, expandindo investimentos internacionais. O segundo é manter a confiança doméstica, evitando pressão de saída de capitais de famílias e preservando o poder de compra. O terceiro é o avanço na internacionalização do renminbi, incentivando maior uso do RMB para liquidação de transações. Salvo uma mudança significativa de prioridades, o PBoC continuará a manter o USD/CNY relativamente estável, e o CNY permanecerá uma moeda de baixa volatilidade em relação ao USD. Prevemos que o USD/CNY possa oscilar entre 6,90 e 7,30 no próximo ano.

** A redução dos spreads de rendimento pode continuar apoiando o CNY**: Os spreads de rendimento entre EUA e China diminuíram em 2025, ajudando a sustentar o CNY neste ano. Com o ciclo de cortes de juros do Fed em andamento e nossa previsão de mais 75bp de cortes, e apenas 20bp de cortes na China no próximo ano, essa tendência pode persistir. A principal implicação será a redução do incentivo para manter moedas estrangeiras em relação ao CNY.

** Exportadores continuam sendo uma variável de incerteza para a força do CNY**: Historicamente, a conta corrente da China tem forte correlação com o CNY, pois, ao venderem em moedas estrangeiras, os exportadores convertem esses recursos de volta para CNY para pagar despesas e fazer novos investimentos. Contudo, essa correlação enfraqueceu nos últimos anos, começando em 2022 e se desfez completamente em 2024. Três razões principais explicam isso: primeiro, o ciclo de alta de juros nos EUA elevou os spreads de rendimento favoravelmente ao USD pela primeira vez em mais de uma década. Segundo, houve menor demanda dos exportadores para trazer dinheiro de volta à China, pois o pessimismo econômico reduziu a demanda por novos investimentos e a deflação diminuiu despesas. Terceiro, uma forte expectativa de enfraquecimento do CNY se estabeleceu. As grandes questões para o próximo ano serão: as exportações permanecerão resilientes? E os exportadores começarão a trazer dinheiro de volta à China? Se sim, os riscos de valorização do CNY podem ser maiores do que o esperado.

USD/IDR: Preocupações fiscais e monetárias locais

** Spread de taxas se deteriorando contra o IDR:** A rupia indonésia foi uma das poucas moedas regionais que não acompanhou a queda do DXY na primeira metade de 2025, divergindo fortemente da tendência geral. Essa desconexão reflete principalmente o estreitamento dos spreads de rendimento, que favoreceram o USD. Os spreads de taxa real entre Indonésia e EUA continuam sendo um fator-chave, mas comprimiram-se à medida que as taxas reais de 10 anos na Indonésia corrigiram. A fraqueza do IDR pode persistir devido à alta sensibilidade às diferenças de taxa e à nossa previsão de mais um corte de 50bp na taxa do Banco da Indonésia neste ciclo. Além disso, os robustos fluxos de FII em títulos que apoiaram o IDR anteriormente se inverteram após mudanças no Ministério das Finanças e a implementação de um grande estímulo fiscal, provocando saídas significativas em set/out de 2025 que podem continuar.

** Preocupações com flexibilização fiscal continuam:** O governo lançou iniciativas adicionais voltadas ao crescimento, incluindo um terceiro pacote de estímulo e transferência de fundos excedentes para bancos estatais para acelerar programas prioritários. Embora esses passos indiquem uma mudança para uma postura fiscal mais acomodatícia, sob o comando do ministro das Finanças Purbaya Yudhi Sadewa, seu impacto imediato no crescimento parece limitado. Além disso, o crescimento lento da receita mantém os riscos fiscais em foco. A isso se somam cortes consecutivos de juros e um projeto de lei que propõe dar ao parlamento autoridade para remover o governador ou membros do conselho do Banco da Indonésia, levantando preocupações sobre a independência da política monetária.

Um dos piores saldos de conta corrente da região: a conta corrente da Indonésia passou de um déficit de US$3 bilhões no segundo trimestre de 2025, perto do equilíbrio no primeiro trimestre, para uma pressão crescente. O crescimento das exportações para os EUA, que havia aumentado mais de 30% ano a ano, desacelerou para apenas 3% em agosto. Ao mesmo tempo, os investidores estrangeiros permanecem cautelosos quanto ao cenário fiscal da Indonésia. Essa combinação de desempenho comercial mais fraco, deterioração dos spreads de taxa e preocupações fiscais pode levar o IDR a uma depreciação frente ao USD. Acreditamos que os riscos para o nosso perfil fraco do IDR estão inclinados para o lado negativo, dada a preocupação dos investidores com a independência das instituições de governo – o que provavelmente manterá as entradas de FII em baixa.

USD/INR: Fundamentos sólidos se a pressão comercial diminuir

** Manter um acordo comercial é fundamental:** A rúpia indiana tem tido desempenho inferior na região, sendo uma das poucas grandes economias asiáticas ainda sem acordo ou trégua com os EUA – além de enfrentar uma tarifa punitiva de 50% sobre suas exportações para o país. Como resultado, as exportações indianas para os EUA caíram 30% em setembro em relação a julho, após a implementação das tarifas. Embora ambos os lados afirmem que há progresso nas negociações, ainda não houve acordo. Os principais pontos de impasse incluem as compras contínuas de petróleo russo pela Índia e a relutância em abrir o setor agrícola para os EUA. Estimamos que a passagem total das tarifas sem um acordo comercial pode custar cerca de 0,6–0,7% do PIB, representando um risco de baixa significativo para o crescimento, a menos que um acordo seja alcançado. Contudo, esse não é nosso cenário base, e esperamos algum tipo de acordo comercial entre os dois países nos próximos meses.

** Cortes de juros provavelmente para enfrentar desaceleração do crescimento:** Olhando para o futuro, espera-se que o crescimento do PIB desacelere nos próximos trimestres, mas permaneça o mais forte da região. Embora as recentes reduções do imposto sobre bens e serviços possam oferecer alívio parcial ao crescimento do consumo, o foco na diversificação das exportações deve tornar essa desaceleração gradual. Além disso, a inflação medida pelo CPI permanece sob controle, com o Banco da Índia revisando sua previsão para 2026 de 3,1% para 2,6%. Cortes de juros em 2026 são uma possibilidade, especialmente se a Índia não conseguir melhorar os termos tarifários com os EUA. No entanto, o timing de novos cortes pode ser dificultado pelo foco do banco central em melhorar a transmissão da política monetária. Apesar das medidas de afrouxamento anteriores, a transmissão às taxas de empréstimo tem sido lenta, limitando o impacto na demanda doméstica. Até que essa lacuna se reduza, o RBI pode agir com cautela, equilibrando o apoio ao crescimento com a eficácia de suas ferramentas de política. No geral, os diferenciais de taxa devem continuar favorecendo a INR.

** Dor de curto prazo, ganho de longo prazo**: Os fluxos líquidos de FII no mercado de ações da Índia reverteram para US$2,5 bilhões em outubro, após uma retirada acumulada de US$6,5 bilhões em agosto e setembro. Os mercados de dívida continuam atraindo entradas estrangeiras, apoiados por uma inflação de CPI mais baixa, dinâmicas favoráveis de títulos, disciplina fiscal forte e expectativas de cortes de juros. A diversificação da cadeia de suprimentos deve fortalecer ainda mais a INR por meio de entradas constantes de FDI. Embora esperamos que a Índia eventualmente consiga uma tarifa mais baixa – oferecendo potencial de valorização da INR em 2026 – a incerteza atual sobre tarifas pode pesar no sentimento dos investidores a curto prazo. Um risco importante para nossa previsão de 2026 é a possibilidade de menos cortes do Fed do que o esperado, o que poderia comprimir os diferenciais de taxa e pressionar a INR.

USD/KRW: Demanda persistente por dólares manterá KRW próximo de 1.400

** Melhores condições macroeconômicas, menos volatilidade:** Esperamos que as condições macro melhorem em 2026, impulsionadas por 1) o PIB retornando a 2,0%, 2) um ciclo forte de chips apoiando as exportações, 3) o Fed cortando taxas (75bp) mais rápido que o Banco da Coreia (25bp), e 4) estabilidade política doméstica apoiando políticas de crescimento. Acreditamos que isso deve ajudar a reduzir a volatilidade do KRW em relação a este ano – mas pode não resultar necessariamente em uma apreciação forte do won. Embora fatores externos relacionados à economia dos EUA possam causar algumas flutuações, as condições internas provavelmente manterão o KRW relativamente estável no próximo ano. As autoridades também visam estabilizar a moeda enquanto buscam o status de mercado emergente para ações nos próximos anos, limitando qualquer alta excessiva acima de 1.450.

** Ativos líquidos estrangeiros agora são fator-chave:** Nos últimos anos, observamos que o fraco desempenho do won e a correlação convencional entre superávit na conta corrente e valorização do KRW – bem como a relação entre desempenho do mercado de ações e força cambial – enfraqueceram-se. Apesar de melhorias nas exportações, as entradas de dólares não aumentaram na mesma proporção, pois os exportadores mantêm USD para mitigar riscos cambiais e pagamentos no exterior. Além disso, investimentos estrangeiros, especialmente em ações dos EUA e investimentos diretos, aumentaram, elevando a demanda pelo dólar. Os ativos líquidos estrangeiros agora determinam em grande medida os movimentos cambiais; enquanto o aumento do NFA melhora a estabilidade financeira externa, também mantém pressão sobre o KRW. Além disso, o acordo recente para investimento anual de US$20 bilhões nos EUA deve aumentar a demanda por USD.

** 1.400 será o novo normal para o KRW:** Até o final de 2025, esperamos incerteza quanto às decisões de juros do Fed. A última notícia positiva para o KRW foi a conclusão das negociações com os EUA, incluindo tarifas de 15% sobre automóveis e peças, além de uma abordagem faseada ao compromisso de investimento dos EUA. O KRW ganhou quase 1% nesse dia. Contudo, esse ganho não durou. Com o principal fator de risco específico da Coreia diminuindo, a tendência global do dólar prevalece nas movimentações do KRW. Se nossa previsão de corte do Fed em dezembro estiver correta, USD/KRW deve estabilizar em torno de 1.425. Em 2026, cortes adicionais do Fed e inclusão no WGBI a partir de abril devem resultar em uma valorização moderada do KRW na primeira metade do ano. No entanto, após o fim dos ciclos de afrouxamento por dois bancos centrais na primeira metade de 2026, a inversão persistente das taxas de juros EUA-Coreia pode exercer pressão de alta novamente sobre USD/KRW. Se o ambiente de crescimento e taxas de juros estruturalmente baixos persistir, é provável que o KRW estabeleça um novo equilíbrio próximo de 1.400.

USD/PHP: Pesos filipinos com riscos em alta

** Riscos de baixa para o crescimento aumentaram:** O crescimento do PIB manteve-se firme em 5,5% no primeiro semestre de 2025, mas cortes acentuados nos gastos do governo em agosto e setembro (após escândalos de corrupção recentes) indicam que o crescimento nas Filipinas provavelmente decepcionará neste ano. Os gastos do governo caíram 7,5% em relação ao ano anterior em setembro, reduzindo o crescimento acumulado do primeiro ao terceiro trimestre para 5,2%, contra 11,6% no mesmo período de 2024. A economia provavelmente sofreu perdas significativas nos últimos dois anos devido a esquemas ligados à corrupção, e precedentes históricos sugerem que maior fiscalização após tais escândalos costuma desencadear aperto fiscal prolongado. Os riscos à nossa previsão de crescimento de 5,8% para 2026 estão claramente inclinados para o lado negativo, agravados pela incerteza sobre os gastos em infraestrutura pública, o que sugere que o ciclo de cortes de juros ainda não terminou.

** Balanços externos mais fracos indicam PHP mais fraco:** A balança de pagamentos das Filipinas deteriorou-se acentuadamente em 2025, registrando um déficit de US$5 bilhões, frente a um pequeno superávit em 2024. As exportações de bens permaneceram resilientes, com alta de 13% até agora, mas as exportações de serviços contraíram 1% no primeiro semestre, ampliando o déficit na conta corrente, enquanto os investimentos estrangeiros diretos caíram 30% em relação ao ano anterior. Ajustes tarifários recentes – redução de tarifas na China e aumento da tarifa filipina de 10% para 19% – podem diminuir as vantagens anteriores de diferenciais tarifários. Vemos riscos de baixa para os balanços externos das Filipinas devido a possíveis legislações nos EUA, como o “Keep Call Centres in America Act of 2025”, proposto pelo presidente Trump. A lei exigiria que empresas notificassem o Departamento do Trabalho antes de transferir call centers para o exterior, o que pode afetar significativamente o setor de terceirização de processos de negócios (BPO), que contribui com 8-10% do PIB, sendo cerca de 70% do mercado na América do Norte. Se aprovada, o impacto no crescimento e nas entradas de divisas pode ser relevante.

** Entradas de dívida estrangeira podem oferecer suporte temporário:** Por outro lado, o secretário das Finanças, Ralph G. Recto, confirmou que o J.P. Morgan colocou as Filipinas na sua lista de “Index Watch-Positive”, sinalizando progresso na inclusão no GBI-EM. Isso pode desbloquear demanda estrangeira significativa por títulos do governo denominados em peso, melhorando a liquidez. Atualmente, as participações estrangeiras estão estimadas em 5,5-6%, e com novos cortes na taxa do BSP e perspectivas de inclusão no índice, esperamos entradas sustentadas no mercado de títulos local. Em geral, prevemos que os balanços externos enfraquecem e o BSP mantenha uma postura menos defensiva, o que deve manter o PHP com viés de baixa no médio prazo. Contudo, o esperado afrouxamento do Fed pode oferecer algum suporte de curto prazo à moeda neste quarto trimestre.

USD/SGD: Tarifas baixas e postura menos dovish do MAS apoiam SGD

** Desempenho de crescimento do PIB melhor do que o esperado:** A economia local superou as expectativas no primeiro semestre, impulsionada por forte atividade manufatureira e de exportação. Os dados do PIB do terceiro trimestre, divulgados hoje, reforçam esse momentum, com crescimento acelerando para 2,9% ao ano – bem acima da previsão de 2%. Além disso, o impacto inicialmente temido das tarifas farmacêuticas dos EUA nas exportações de Singapura diminuiu significativamente. As exportações farmacêuticas de Singapura para os EUA são principalmente de medicamentos genéricos, menos afetados pelas tarifas de 100% propostas para medicamentos de marca. Além disso, investimentos diretos de empresas farmacêuticas sediadas em Singapura nos EUA devem ajudar a amortecer o impacto, mantendo o acesso ao mercado e mitigando possíveis interrupções.

** Postura menos dovish do MAS:** Observamos que a Autoridade Monetária de Singapura tornou-se menos dovish e parece mais confiante de que o impacto das tarifas e a extensão da desaceleração econômica serão contidos. Ainda há espaço para afrouxar, especialmente com a inflação do CPI permanecendo modesta na faixa de 0,5-1,5% para 2026, diante de uma inflação de acomodação e transporte em desaceleração – contudo, qualquer ajuste adicional provavelmente exigirá sinais mais claros de fraqueza econômica. Especificamente, acreditamos que o MAS precisaria ver o crescimento desacelerar o suficiente para empurrar o hiato de produção para o território negativo – em contraste com sua projeção de zero para 2026 – antes de considerar novos afrouxamentos.

** Potencial de desempenho superior com fundamentos sólidos:** Embora o SGD NEER tenha saído do topo da banda, pode receber suporte adicional no quarto trimestre, à medida que o Fed deve cortar taxas. Singapura está melhor posicionada na região, com a menor tarifa de 10%, enquanto a implementação de tarifas farmacêuticas foi adiada. Ambos os fatores devem continuar beneficiando o crescimento das exportações. Com o MAS adotando uma postura menos dovish e entradas fortes de FDI apoiando o balanço externo, o dólar de Singapura pode permanecer firme – a menos que vejamos uma recuperação significativa no índice do dólar (DXY) ou deterioração rápida nos balanços externos.

USD/TWD: Influência dos exportadores

** Crescimento forte de exportação pode limitar a depreciação do USD/TWD:** O dólar taiwanês foi uma das maiores histórias da Ásia neste ano, com a maior valorização desde 1988 em maio, o que gerou forte reação negativa, pois exportadores e seguradoras com hedge parcial destacaram os riscos da apreciação repentina. Desde então, a volatilidade do TWD diminuiu significativamente, e o TWD desfez quase metade da valorização anterior. Fatores internos indicam maior probabilidade de fortalecimento, mas pressões de exportadores e seguradoras podem limitar a tolerância à valorização do TWD.

** O potencial duradouro do tema IA pode ser um fator importante a observar:** O índice de Taiwan (TAIEX) continuou a subir a novos máximos em 2025, atraindo fluxos líquidos de capital ao longo do ano. Isso tem sido um dos fatores de suporte para a força do TWD, incluindo seu pico em maio. Novos avanços podem manter o bom desempenho, enquanto estagnação ou arrefecimento da mania por IA podem resultar em reversão dolorosa. Como Taiwan está na vanguarda dos semicondutores e os fluxos do mercado de ações são amplamente impulsionados pelo setor, o TWD será impactado pelo desenvolvimento da narrativa de IA.

** Spreads de rendimento parecem favorecer a valorização do TWD em 2026:** O CBC manteve-se inalterado em 2025. Embora a inflação tenha caído abaixo da meta de 2% e não impeça mais um corte de juros, o crescimento tem superado todas as expectativas. Apesar de esse crescimento ser bastante desequilibrado, a perspectiva de flexibilização adicional parece difícil. Previsamos um único corte de 12,5bp em 2026, e se a demanda de exportação impulsionada por IA continuar forte, as chances de esse corte ser adiado aumentam. Com a previsão do Fed da ING, os spreads de rendimento EUA-Taiwan devem diminuir em 2026, apoiando a valorização do TWD.