本来は15万ドルを突破するはずだったビットコインが半減したのはなぜか、その黒幕はJane Streetだった？

執筆：Justin Bechler

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

ビットコインは今や少なくとも15万ドルであるべきだと、誰もが理解している。

しかし、なぜ実際の価格はそれに届かないのか？昨日マンハッタンで提起された連邦訴訟が、その答えを示している。

初めて三つの事柄をつなげてみよう：一つは「Bryce’s Secret」と呼ばれる私的グループチャットから派生した連邦のインサイダー取引事件；二つは2025年末まで毎朝10時に定時でビットコインの価格を抑制し続けるプログラム；三つは未公開のデリバティブ帳簿——これが世界最大のビットコインETFの保有を操作し、ビットコインの抑制に利用されている可能性がある。

これら三つの手掛かりは、すべて同じ名前を指している：Jane Street Capital。

インターン生

事はBryce Prattというインターン生から始まる。

BryceはTerraform Labsでインターンをしていた。このシンガポールの会社は、アルゴリズム安定コインUSTとそのトークンLunaの背後にいる。2021年9月、彼はTerraformを離れ、Jane Streetにフルタイムで入社した。

Jane Streetはまた、SBFが取引を学んだ場所でもあり、その後FTXとAlameda Researchを創設した。彼の多くの同僚はJane Street出身か、または密接な関係を持つ。

Terraformの破産管財人Todd Snyderが提起した訴訟によると、Bryceはチャットグループを通じて、旧所属と新所属の間の橋渡し役となった——このグループは裁判資料では「Bryce’s Secret」と呼ばれている。

訴訟は、Jane Streetがこのグループを利用してTerraform内部の資金動向に関する重大な非公開情報を得ていたと指摘している。

決定的な瞬間は2022年5月7日。TerraformはCurve 3poolという分散型取引プラットフォームから15億ドルのUSTを引き揚げた——これはこの安定コインの主要流動性プールだった。引き揚げ後わずか10分以内に、Terraformは何の発表もせず、Jane Streetに関係するウォレットがこのプールから8,500万ドルのUSTを引き出した。

その後の展開は誰もが知るところだ。売り圧力によりUSTはデペンデンスを失い、数日以内にLunaのアルゴリズムメカニズムは完全に崩壊、トークンは狂ったように発行され、市場価値は400億ドル蒸発、個人投資家は全財産を失った。

訴訟によると、Jane Streetは「Terraformエコシステム崩壊の数時間前」に正確にポジションを解消し、2億ドル超の潜在的損失を回避したという。資料にはこう書かれている：「もし内部情報がなければ、これらの取引は絶対に不可能だった」。

Jane Streetの反論は、「この訴訟は馬鹿げている」「根拠がない」とし、TerraformとLunaの保有者の損失はTerraform自身の詐欺によるものだと主張している。

ちなみに、Do Kwonは現在15年の刑に服している。Snyderは同じ理由でJump Tradingを訴え、40億ドルの損害賠償を求めている——これは、Terraform崩壊時の機関の行動に対する体系的調査の一環と見られるもので、Jane Streetだけを対象としたものではない。

時計が動き出す

2024年末から2025年にかけて、ビットコイン価格にはトレーダーたちを困惑させる現象が現れた。

毎朝10時（米東部時間）、ちょうど米国株式市場の開場時刻に、ビットコインは必ず激しい売り圧力に見舞われる。この下落は非常に正確で、プログラムによる操作としか思えず、その振幅も異常に大きく、市場全体の動きとは無関係だ。特に高レバレッジのロングポジションを狙い撃ちし、連鎖的なロスカットを引き起こし、その後数時間で価格は回復する。

ブロックチェーン分析会社Glassnodeの創始者二人は、このパターンを追跡した。数か月にわたる取引データを分析し、その規則性の明白さに驚いた。昨年12月のチャートでは、ビットコインは午前10時の開場後数分で89700ドルから87700ドルに下落し、1.71億ドルのロングポジションが瞬時に蒸発、その後ゆっくりと値を戻している。

毎日、欠かさず。

Jane Streetは複数のビットコインETFの指定マーケットメーカーおよび認定参加者であり、現物資産も保有し、大規模な売却インフラも持つ。流動性が薄いときに市場を崩すことで価格を押し下げ、レバレッジトレーダーのロスカットを誘発し、より低い価格で買い戻す——この操作はまるで流れるようだ。まず下落を作り出し、その後底値で拾う。

そして、面白いことが起きた。

Glassnodeの創始者は、昨年初めにTerraformの訴訟資料が公開された後、この日々の急落は止まったと述べる。ビットコインの価格は明らかに安定し始めた。これは偶然ではない——弁護士が調査に来ると気付いたためだ。

しかし、その安定も長続きしなかった。2025年第3四半期には再び午前10時の売り崩しが復活し、年末にはかつての「風格」が完全に戻った。

要するに、Jane Streetは弁護士の監視を受けている間は売り崩さず、風向きが変わると再び売りに出る、ということだ。

量的取引の機械

2025年第4四半期の13F報告書によると、Jane Streetは約2031万株のiBIT（ブラックロックのビットコインETF）を保有し、その価値は約7.9億ドルに達している。この四半期だけで7.1百万株を増やし、2.76億ドル相当となった。昨年には、iBITの総保有株数が一時約25億ドルに達した。

同時に、MicroStrategyの株も大量に買い増し、473%増の95万株以上を保有し、約1.21億ドルの価値となった。一方、BlackRockやVanguardはMicroStrategy株を売却し、数十億ドルを手放している。

多くの暗号メディアはこの13Fを見て、「機関投資家が参入した！」と騒いだが、市場構造に詳しい者はすぐに違和感を覚える。

これはビットコインの買い建てを示しているのか？それとも、Jane Streetの本当の狙いは別にあるのか？

Jane Streetは、iBITの「実物の作成と償還」を行える数少ない四社の一つであり、他はVirtu Americas、JPMorgan、Marexだ。さらに、FidelityやWisdomTreeのビットコインETFの認定参加者でもある。これが何を意味するか？それは、ETFの価格と実際のビットコインを直接つなぐパイプにアクセスできることだ。実物のビットコインをETFに出し入れし、価格差を利用した裁定取引や、一般投資家が手に入れられない規模の保有も可能になる。

つまり、Jane StreetはビットコインETFと実物ビットコインをつなぐ「水道管」を握っているのだ。他の者は持っていない。

見えざる帳簿

元ヘッジファンドマネージャーのマイケル・グリーンは、Jane Streetの13Fを強気のサインと解釈している人々に対し、「見ていて不快だ」と述べる。彼は、Jane StreetのiBIT保有は「ほぼ確実に未公開のオプションや先物ポジションで相殺されている」と指摘し、「彼らは絶対にビットコインを買い増ししているわけではない。これはマーケットメイカーの常套手段だ」と語る。

元自営トレーダーのライアン・スコットは、もっと直接的に言う。「これを好材料と考える奴は、金融界の“死刑囚”だ。これはつまり、『誰が未公開のヘッジデリバティブを持っているのか』を示しているに過ぎない」。

ニコラ・バティアは一言でまとめる：「Jane StreetがiBITを保有しているのは、オプション売却やアービトラージ、さまざまなクオンツ取引を素早く行うためだ」。

これが、ビットコインやiBITを持つ者にとって何を意味するのか？

13Fは株のロングだけを開示し、オプションや先物、スワップは公開しない。したがって、Jane Streetが7.9億ドルのiBIT株を持っているといっても、それらの株がプットオプションでヘッジされているのか、空売り先物でリスクを相殺しているのか、あるいは何らかのオプション組み合わせに包まれているのかはわからない——もしかすると、実際のビットコインのリスクエクスポージャーはゼロ、あるいは逆に負の状態（空売り）かもしれない。

一般には、買い建てているように見えるが、実際には巨大な空売りの可能性もある——ヘッジされた部分は、現行の開示ルールでは見えないのだ。

13Fは、半身だけ写した写真のようなもので、もう半分はJane Street自身だけが知っている。

だから、すべてのビットコイン保有者は避けて通れない疑問を持つべきだ：もしJane Streetが7.9億ドルのiBITを持ち、同時に同額のプットオプションや空売り先物でヘッジしているなら、純ポジションはゼロだ。もし、デリバティブのポジションが株の保有額より大きいなら、純ポジションは負の値——つまり、ビットコインが下落すれば利益を得る仕組みだ。

この場合、彼らは自らの特権的地位を利用し、現物価格を崩し、他者のロスカットを誘発し、その差益を得る動機が十分にある。

問題は何か？Jane Streetは、ビットコインに対して強気なのか弱気なのか？現行の開示ルールでは答える必要はない。

先例

Jane Streetのビットコイン市場での行動は、まだ規制当局の調査を受けていないが、他の市場では調査対象となった例がある。

2025年、インド証券取引委員会は長さ105ページに及ぶ制裁命令を出し、Jane Streetがインド市場でBANKNIFTY指数オプションを操作したと指摘した。

インド証券取引委員会は、Jane Streetが現物とデリバティブ市場で協調取引を行い、2年で3650億ルピー（約43億ドル）を稼ぎ出し、そのうち1日だけで735億ルピー（約8.8億ドル）を稼いだと明言している。規制当局ははっきりと述べている：このような行為は、正常な金融規制のある国では違法だと。

彼らの操作のパターンはこうだ：スピードと規模の優位性を利用し、まず一つの市場で仕掛け、その上のデリバティブ市場で利益を掻き集める。

では、ビットコイン市場も同じなのか？

2100万

2100万という硬い上限は、世界中に散らばるビットコインのノードネットワークによって維持されている。

しかし、この上限が機能するためには前提条件がある：価格発見が真実であり、市場が実際の供給と需要を反映していること。機関投資家や関連商品を保有する者は、それを本当に信じているから持っているのだ。単なるデリバティブ戦略の「原料」としてではなく。

つまり、2100万の上限は、「市場が正直である」という前提のもとにだけ意味を持つ。

しかし、現状はどうか？

Jane Streetは、ビットコインETFのインフラの鍵を握る四大企業の一つだ。連邦の訴追を受けており、インサイダー情報を使って時価総額400億ドルを奪い取ったと非難されている。プログラム的にビットコインの価格を数か月間抑え込み、その最大の公開ETFポジションを握りながら、未公開のデリバティブ帳簿も持つ——それは、見かけ上は強気に見せかけながら、実は弱気に仕向けている可能性がある。

だから、2100万という上限は、Jane Streetの前では単なる数字に過ぎない。未公開のデリバティブを通じて、自分のETF在庫の上に「合成」ビットコインを無限に作り出せるのだ。

ビットコインはプロトコルレベルでは希少性を保つが、その価格発見の仕組みは、特権を現金化するための道具と化している。現行の開示ルールは、それを可能にし続けている。

すべてのビットコイン保有者は、知るべきだ：Jane Streetの実際のポジションは、多いのか少ないのか？それとも空売りが多いのか？

これを知るまでは、ビットコインの価格は市場ではなく、Jane Streetが決めている。