画像提供：视觉中国**ブルーワールドニュース3月13日（記者 何天骄）** 3月11日夜、新希望乳業股份有限公司（新乳業、002946.SH）は、「新希望乳業股份有限公司におけるH株発行および上場に関する注意喚起公告」を発表し、H株を発行して香港証券取引所の本板に上場し、「A+H」二重プラットフォームを目指すとした。同公告では、この措置は国際化推進、資本運用プラットフォームの構築、資本力の向上を目的としていると述べている。しかし、市場はこの戦略にあまり期待していない様子で、公告翌日にはA株の株価が9.21％急落し、3月13日も引き続き下落した。これは、資金調達の動機や香港株の流動性に対する懸念を反映している。実際、国内初の「A+H」乳業企業である新乳業系は、海外市場への展開を加速させている多くの国内乳業企業と比べて、海外牧場の分割や低温乳の強みを持つ新乳業にとって海外進出は容易ではない。さらに、国内液体乳市場の高成長期は終わり、既存の市場競争の時代に入り、多くの乳業企業にとって海外進出は成長の主要手段または必要不可欠な戦略となっている。新乳業が順調に海外市場に進出できるかどうかは、現時点の資本市場の反応を見る限り、楽観的ではない。国内市場の縮小と高負債が上場を促す公告によると、新乳業の今回のH株発行規模は、発行後の総株式の15％を超えず、超過配当権も付与される。調達資金は、製品のアップグレード、市場拡大、サプライチェーンの構築、技術研究開発とデジタル化、企業運営などに充てられる。資金調達の多角化、資本構造の最適化、総合的な資本力の向上を図りつつ、ブランドの国際展開も推進する。事業面から見ると、海外進出は多くの乳業企業にとって重要な戦略だが、やむを得ず進めている側面もある。近年、国内液体乳市場は縮小傾向にあり、乳業企業の成長速度は鈍化している。業界では、国内液体乳市場はすでにストック競争の時代に入り、引き続き高い成長を維持するには海外進出が不可欠と考えられている。欧睿データによると、2024年の中国液体乳産業の規模は3442億元で、2011～2021年の年平均成長率は7.2％、2022～2024年は-4.2％の予測だ。国家統計局のデータによると、2024年の全国規模以上の乳製品総生産量は2962万トンで、前年同期比1.9％減少。乳製品工業協会のデータでは、2024年の国内液体乳生産量は2745万トンで、前年同期比2.8％減少し、過去5年間の2％超の年成長率を破った。2025年も業界の見通しは楽観できず、ニールセンIQのデータでは、2025年9月の国内乳製品の全チャネル販売額は前年同期比16.8％減少している。成長鈍化は、各乳業企業の財務報告にも反映されている。新乳業の業績はこの2年で鈍化し、2024年の売上高は前年同期比2.93％減の106.65億元となり、2015年以来初めてのマイナス成長を記録した。2025年前三半期の売上高は前年同期比3.49％増の84.34億元だが、過去の高速成長と比べると、成長速度は大きく鈍化している。伊利は昨年の前三半期に905.6億元の売上を記録し、前年同期比1.7％増加したが、親会社に帰属する純利益は104.3億元で4.1％減少した。蒙牛は2025年の収入が7～8％減少すると予測されている。光明乳業は液体乳の収入が8.44％減の35.40億元、三元股份は液体乳の収入が13％減の9.24億元となった。独立乳業アナリストの宋亮氏は、ブルーワールドニュースの記者に対し、「乳製品の消費が低迷する中、中国乳業は転換期にある。一方では基礎栄養産業から機能性栄養産業への転換を進めており、例えば今回の全国人民代表大会でも高齢者向け栄養の推進が提案された。もう一方では海外展開を加速させている」と述べた。また、高い負債水準も新乳業が新たな資金調達手段を模索する必要性を示している。2022～2024年の負債総額はそれぞれ68.25億元、62.99億元、57.36億元であり、流動負債は42.61億元、40.18億元、37.31億元と高水準にある。資産負債率もそれぞれ71.91％、70.47％、64.61％と高い水準だ。総じて、海外進出や負債解消のために、新乳業は新たな資金調達手段を模索している。宋亮氏は、「新乳業はA株市場に長年上場しており、資金調達の目的はほぼ達成された。再調達は難しく、株価も高速上昇を維持しにくい。新たな資金調達手段として、香港株上場は良い選択肢だ」と述べている。海外進出の遅れと戦略の難しさ新乳業は国内初の「A+H」乳業企業を目指しているが、海外展開の面では、資金調達や事業展開において優位性はなく、これが公告後の株価大幅下落や資本市場の不信感の一因とも考えられる。資金調達の観点から見ると、新乳業は先行していない。すでに多くの乳業企業が香港株に上場している。例えば、蒙牛乳業（2319.HK）、飞鹤（06186.HK）、优然牧业（09858.HK）、现代牧业（01117.HK）、圣牧（01432.HK）などだ。また、今年1月19日には、君乐宝乳业グループが香港証券取引所に上場申請を提出している。事業展開の面でも、新乳業は遅れをとっている。国内の乳業大手はすでに海外の牧場や加工工場を買収しており、伊利、蒙牛、光明などは早期に海外展開を進めている。近年、7億人超の東南アジア市場が急速に成長しており、伊利、蒙牛、飞鹤、君乐宝などはこれらの海外市場に進出している。低温乳に強みを持つ新乳業が海外での低温乳市場を拡大しようとすれば、牧場や冷链施設の確保が必要となるが、これらは資産投入が大きく、投資期間も長く、困難を伴う。さらに、東南アジアの多くの国では乳源の基盤が弱く、島嶼も多いため、冷链コストや損失も高い。これは、新乳業の「短半径・高時効」なサプライチェーンの強みと相反する。ただし、地方乳業企業の買収や合併を通じて成長した新乳業は、海外展開においても現地企業との協力を重視する軽量モデルを採用する可能性もある。宋亮氏は、「例えば東南アジア市場では、多くの現地乳業企業は規模や技術面で弱いため、新乳業は現地企業と協力し、技術の向上や牧場の改良を支援しながら迅速に浸透できる。また、現地企業に委託生産させることも可能だ。伊利や蒙牛などの大手も海外展開を進めているが、規模はまだ十分ではなく、巨大な市場チャンスが残っている」と述べた。以前、新乳業は海外市場の計画を示していた。2025年6月、副総裁の張帥氏は記者会見で、「新希望グループのグローバル資源を活用し、『軽装備』戦略で東南アジアなどの市場を狙う」と述べた。新乳業の国際化戦略は三段階で進められ、まず国際貿易の二輪駆動を実現し、C端は華人スーパーマーケットから現地の主要小売チャネルへ拡大、B端は中式茶飲料チェーンブランドを支援、次に多国籍経営と現地化マーケティングを推進し、最後にグローバル展開を目指す。現状では、新乳業の「A+H」路線は、国内のストック競争と財務圧力の中での積極的な突破策だ。資金不足の緩和や構造の最適化、さらには国際化戦略の支援、第二の成長曲線を模索する狙いもある。しかし、この道のりは平坦ではなく、東南アジアなどの海外市場では、「水土不服」などの課題を克服しながら、柔軟かつ実践的な戦略で一歩ずつ進む必要がある。資本市場は慎重な株価で表現しているが、新乳業が今回の資本運用を長期的な競争力に変えることができるかどうかは、今後の時間が示すだろう。
新乳業が国内初の「A+H」乳業企業に挑む背景：国内競争圧力の高まりと財務圧迫が香港上場を促す
画像提供：视觉中国
ブルーワールドニュース3月13日（記者 何天骄） 3月11日夜、新希望乳業股份有限公司（新乳業、002946.SH）は、「新希望乳業股份有限公司におけるH株発行および上場に関する注意喚起公告」を発表し、H株を発行して香港証券取引所の本板に上場し、「A+H」二重プラットフォームを目指すとした。同公告では、この措置は国際化推進、資本運用プラットフォームの構築、資本力の向上を目的としていると述べている。
しかし、市場はこの戦略にあまり期待していない様子で、公告翌日にはA株の株価が9.21％急落し、3月13日も引き続き下落した。これは、資金調達の動機や香港株の流動性に対する懸念を反映している。実際、国内初の「A+H」乳業企業である新乳業系は、海外市場への展開を加速させている多くの国内乳業企業と比べて、海外牧場の分割や低温乳の強みを持つ新乳業にとって海外進出は容易ではない。さらに、国内液体乳市場の高成長期は終わり、既存の市場競争の時代に入り、多くの乳業企業にとって海外進出は成長の主要手段または必要不可欠な戦略となっている。新乳業が順調に海外市場に進出できるかどうかは、現時点の資本市場の反応を見る限り、楽観的ではない。
国内市場の縮小と高負債が上場を促す
公告によると、新乳業の今回のH株発行規模は、発行後の総株式の15％を超えず、超過配当権も付与される。調達資金は、製品のアップグレード、市場拡大、サプライチェーンの構築、技術研究開発とデジタル化、企業運営などに充てられる。資金調達の多角化、資本構造の最適化、総合的な資本力の向上を図りつつ、ブランドの国際展開も推進する。
事業面から見ると、海外進出は多くの乳業企業にとって重要な戦略だが、やむを得ず進めている側面もある。近年、国内液体乳市場は縮小傾向にあり、乳業企業の成長速度は鈍化している。業界では、国内液体乳市場はすでにストック競争の時代に入り、引き続き高い成長を維持するには海外進出が不可欠と考えられている。
欧睿データによると、2024年の中国液体乳産業の規模は3442億元で、2011～2021年の年平均成長率は7.2％、2022～2024年は-4.2％の予測だ。国家統計局のデータによると、2024年の全国規模以上の乳製品総生産量は2962万トンで、前年同期比1.9％減少。乳製品工業協会のデータでは、2024年の国内液体乳生産量は2745万トンで、前年同期比2.8％減少し、過去5年間の2％超の年成長率を破った。2025年も業界の見通しは楽観できず、ニールセンIQのデータでは、2025年9月の国内乳製品の全チャネル販売額は前年同期比16.8％減少している。
成長鈍化は、各乳業企業の財務報告にも反映されている。新乳業の業績はこの2年で鈍化し、2024年の売上高は前年同期比2.93％減の106.65億元となり、2015年以来初めてのマイナス成長を記録した。2025年前三半期の売上高は前年同期比3.49％増の84.34億元だが、過去の高速成長と比べると、成長速度は大きく鈍化している。
伊利は昨年の前三半期に905.6億元の売上を記録し、前年同期比1.7％増加したが、親会社に帰属する純利益は104.3億元で4.1％減少した。蒙牛は2025年の収入が7～8％減少すると予測されている。光明乳業は液体乳の収入が8.44％減の35.40億元、三元股份は液体乳の収入が13％減の9.24億元となった。
独立乳業アナリストの宋亮氏は、ブルーワールドニュースの記者に対し、「乳製品の消費が低迷する中、中国乳業は転換期にある。一方では基礎栄養産業から機能性栄養産業への転換を進めており、例えば今回の全国人民代表大会でも高齢者向け栄養の推進が提案された。もう一方では海外展開を加速させている」と述べた。
また、高い負債水準も新乳業が新たな資金調達手段を模索する必要性を示している。2022～2024年の負債総額はそれぞれ68.25億元、62.99億元、57.36億元であり、流動負債は42.61億元、40.18億元、37.31億元と高水準にある。資産負債率もそれぞれ71.91％、70.47％、64.61％と高い水準だ。
総じて、海外進出や負債解消のために、新乳業は新たな資金調達手段を模索している。宋亮氏は、「新乳業はA株市場に長年上場しており、資金調達の目的はほぼ達成された。再調達は難しく、株価も高速上昇を維持しにくい。新たな資金調達手段として、香港株上場は良い選択肢だ」と述べている。
海外進出の遅れと戦略の難しさ
新乳業は国内初の「A+H」乳業企業を目指しているが、海外展開の面では、資金調達や事業展開において優位性はなく、これが公告後の株価大幅下落や資本市場の不信感の一因とも考えられる。
資金調達の観点から見ると、新乳業は先行していない。すでに多くの乳業企業が香港株に上場している。例えば、蒙牛乳業（2319.HK）、飞鹤（06186.HK）、优然牧业（09858.HK）、现代牧业（01117.HK）、圣牧（01432.HK）などだ。また、今年1月19日には、君乐宝乳业グループが香港証券取引所に上場申請を提出している。
事業展開の面でも、新乳業は遅れをとっている。国内の乳業大手はすでに海外の牧場や加工工場を買収しており、伊利、蒙牛、光明などは早期に海外展開を進めている。近年、7億人超の東南アジア市場が急速に成長しており、伊利、蒙牛、飞鹤、君乐宝などはこれらの海外市場に進出している。低温乳に強みを持つ新乳業が海外での低温乳市場を拡大しようとすれば、牧場や冷链施設の確保が必要となるが、これらは資産投入が大きく、投資期間も長く、困難を伴う。さらに、東南アジアの多くの国では乳源の基盤が弱く、島嶼も多いため、冷链コストや損失も高い。これは、新乳業の「短半径・高時効」なサプライチェーンの強みと相反する。
ただし、地方乳業企業の買収や合併を通じて成長した新乳業は、海外展開においても現地企業との協力を重視する軽量モデルを採用する可能性もある。宋亮氏は、「例えば東南アジア市場では、多くの現地乳業企業は規模や技術面で弱いため、新乳業は現地企業と協力し、技術の向上や牧場の改良を支援しながら迅速に浸透できる。また、現地企業に委託生産させることも可能だ。伊利や蒙牛などの大手も海外展開を進めているが、規模はまだ十分ではなく、巨大な市場チャンスが残っている」と述べた。
以前、新乳業は海外市場の計画を示していた。2025年6月、副総裁の張帥氏は記者会見で、「新希望グループのグローバル資源を活用し、『軽装備』戦略で東南アジアなどの市場を狙う」と述べた。新乳業の国際化戦略は三段階で進められ、まず国際貿易の二輪駆動を実現し、C端は華人スーパーマーケットから現地の主要小売チャネルへ拡大、B端は中式茶飲料チェーンブランドを支援、次に多国籍経営と現地化マーケティングを推進し、最後にグローバル展開を目指す。
現状では、新乳業の「A+H」路線は、国内のストック競争と財務圧力の中での積極的な突破策だ。資金不足の緩和や構造の最適化、さらには国際化戦略の支援、第二の成長曲線を模索する狙いもある。しかし、この道のりは平坦ではなく、東南アジアなどの海外市場では、「水土不服」などの課題を克服しながら、柔軟かつ実践的な戦略で一歩ずつ進む必要がある。資本市場は慎重な株価で表現しているが、新乳業が今回の資本運用を長期的な競争力に変えることができるかどうかは、今後の時間が示すだろう。