Павло Аткінс Аналіз політики SEC: Повна зміна рамок відповідності криптовалют у США у 2025–2026 роках

2025年4月21日，Paul Atkins正式就任美国证券交易委员会（SEC）主席。截至2026年4月21日，剛好滿一年。這一年間，SEC在數字資產領域的監管立場發生了根本性轉變——從Gensler時代以執法為核心的強硬路線，轉向以規則制定和機構協調為主的政策驅動模式。

Atkins本人將這一轉變總結為“SEC的新一天”。他在CNBC採訪中表示：“我們已擺脫以執法取代監管、以及不透明機構運作的舊做法，加密領域正是最好的例子。”然而，這一轉向並非Atkins上任後才開始。早在2025年1月Gensler辭職、委員Mark Uyeda擔任代理主席期間，SEC就已成立由Hester Peirce領導的加密工作組，並於2025年2月率先撤回針對Coinbase的民事執法行動。政策轉向的信號，在大選結果揭曉後已開始釋放。

Gensler時代的“執法監管”留下了怎樣的行業印記？

要理解Atkins時代的變化，首先需要復盤Gensler時代的監管路徑。根據Cornerstone Research的數據，從2021年4月到2024年12月，SEC在Gensler任期內共發起125項與加密相關的執法行動，比前任Jay Clayton在2017年至2020年間的70項增加了80%。罰款總額達60.5億美元，幾乎為Clayton任期（15.2億美元）的四倍。

Gensler時代以“通過執法進行監管”為核心邏輯。SEC對Binance、Coinbase、Kraken等多家大型加密平台發起訴訟，指控其違反證券法。批評者認為，這種激進策略抑制了本土創新，推動了加密公司向海外遷移。值得注意的是，Gensler任期內66%的執法行動涉及欺詐指控，而Clayton時代為54%，顯示出執法重心在Gensler時期向欺詐案件傾斜的趨勢。

從撤回執法到承認誤判：Atkins時代如何終結執法優先模式？

Atkins上任一年內，SEC在執法領域採取了多項實質性舉措。最為核心的變化是：SEC自2025年2月起陸續撤銷了7起加密相關執法行動，涉及Coinbase、Binance、Kraken、Cumberland DRW、Consensys等機構。SEC給出的理由是這些案件“缺乏充分的聯邦證券法依據”。

2026年4月8日，SEC發布2025財年執法報告，進一步承認了Gensler時代的執法模式存在問題。報告將過去多起加密註冊案件定性為“對聯邦證券法的誤讀”，並指出這些案件“未給投資者帶來實質性益處”。SEC還披露，自2022年起針對機構記錄保存不當發起95起執法行動、累計處罰23億美元，並承認這種“重量不重質”的執法模式存在制度性偏見。

從執法數據來看，2025財年SEC共發起456起執法行動，整體數量較2024年下降約30%。Atkins表示，機構正“重新定位”執法計劃，將資源從追求案件數量轉向打擊欺詐和市場操縱等對投資者傷害最大的行為。與此同時，SEC已在2026財年審查重點文件中完全移除加密資產專項章節，將其整合進更廣泛的風險類別中。

多幣種ETF批量獲批：SEC的審批邏輯發生了哪些變化？

Atkins上任一年內，SEC在加密ETF審批方面的進展是政策轉向最直觀的體現。在Gensler時期，SEC僅批准了比特幣現貨ETF和以太坊現貨ETF，且審批過程經歷了漫長的法律博弈。而在Atkins上任後，ETF審批呈現明顯加速和擴圍態勢。

2025年9月，SEC宣布對加密ETF適用通用上市標準，資產管理公司隨即迅速採取行動。同年9月，Hashdex獲得SEC批准，推出包含BTC、ETH、XRP、SOL的加密指數ETF。同年10月，SEC批准Canary Capital的萊特幣ETF和Hedera ETF在納斯達克上市交易。

2026年3月，SEC完成了一次“集體批准”，正式批准包括XRP、Solana、萊特幣在內的24種代幣的現貨ETF核心規則變更。2026年4月，SEC進一步批准NYSE American上架“多重加密資產”信託基金的ETF選擇權交易，打破了以往僅允許單一加密資產選擇權的限制。

ETF審批邏輯的轉變體現在兩個維度：一是審批範圍的擴大，從單一資產走向指數化和多幣種組合；二是審批節奏的提速，從逐案審理走向批量通過。這背後反映的是SEC對加密資產的認知框架變化——當多數加密資產不再被視為“證券”，其進入傳統金融產品的合規通道便自然打開。

SEC與CFTC簽署監管協調備忘錄：機構協同能否終結管轄混戰？

加密行業長期面臨的困境之一是SEC與CFTC之間的管轄權邊界模糊。Atkins上任後，兩大機構在監管協調方面取得了實質性突破。

2025年9月2日，SEC交易與市場部門和CFTC市場監督與清算風險部門聯合發布聲明，啟動跨機構協調計劃，明確現行法律不禁止註冊交易所交易特定現貨加密資產產品。三天後，Atkins與時任CFTC代理主席Caroline Pham聯合宣布舉辦監管協調圓桌會議，涵蓋24/7市場、事件合約、永續合約、投資組合保證金、創新豁免和DeFi等議題。

2026年1月，Project Crypto正式成為SEC與CFTC的聯合政策倡議，旨在統一聯邦對加密資產市場的監管框架。同年3月17日，雙方聯合發布68頁解釋性指引，明確指出“‘大多數加密資產並非證券’”，標誌著政策轉向的實質性落地。

Atkins和CFTC主席Michael Selig在聯合聲明中表示，機構協同的議程從基礎工作開始：統一定義、協調監督、建立機構間數據共享機制。儘管聯合指引已發布，SEC的加密監管框架目前仍處於“行政指引加逐案處理”的過渡狀態，國會市場結構法案的通過將是決定權屬邊界的最終變數。

2026下半年加密合規局展望：國會立法仍是最大變數

儘管SEC在執法和產品審批層面已實現顯著轉向，但加密監管的制度化框架仍需國會層面的立法確認。

在立法層面，參議院農業委員會已於2026年2月以12比11的投票結果推動數字資產市場結構法案進入委員會審議階段。摩根大通分析師在2026年2月報告中指出：“儘管加密市場情緒仍然偏向負面，我們仍然認為，市場結構立法有望在年中獲得批准，這極有可能成為推動下半年加密市場的積極催化劑。”

在SEC規則制定層面，Atkins於2025年12月宣布，面向加密公司的創新豁免計劃將於2026年1月正式生效，為符合去中心化程度和技術安全條件的項目提供“監管緩衝期”。2026年4月，Atkins表示安全港提案已送交白宮信息與法規事務辦公室審查，允許加密項目在無需立即註冊的情況下籌集資金。

在穩定幣監管層面，GENIUS法案已進入實施階段，財政部和OFAC於2026年4月聯合發布規則提案，將合規穩定幣發行商納入反洗錢和制裁合規框架。在國際層面，巴塞爾協議III/IV將於2026年下半年生效，允許銀行將不超過一级資本2%的資產配置於加密資產。這將進一步推動機構資金入場。

仍需關注的是，國會的反對聲音正在升溫。參議員Elizabeth Warren等民主黨議員持續批評Atkins，認為SEC的執法行動數量降至十年最低，並對撤回涉及特朗普相關公司的案件提出潛在利益衝突質疑。儘管爭議存在，但美國加密監管框架從“執法優先”向“規則驅動”的轉向方向已基本確立，2026下半年的焦點將從政策轉向落地執行。

總結

Paul Atkins就任SEC主席一周年之際，美國加密監管完成了從Gensler時代“執法監管”到“政策驅動”的系統性轉向。這一轉向體現在三個層面：一是執法邏輯的重構，SEC承認了過去加密執法行動存在“缺陷”，撤銷7起案件，整體執法數量下降約30%；二是產品審批的提速，從比特幣以太坊ETF擴展到涵蓋24種代幣的多幣種ETF，以及多重加密資產ETF選擇權的獲批；三是機構協同的深化，SEC與CFTC簽署監管協調備忘錄並聯合發布解釋性指引，明確了大多數加密資產不屬於證券。展望2026年下半年，國會市場結構法案的審議結果將是決定加密監管框架是否完成制度化的關鍵變數。

FAQ

Q1：SEC在Atkins任期內撤銷了哪些重要的加密執法案件？

自2025年2月以來，SEC陸續撤銷了7起加密相關執法行動，涉及Coinbase、Binance、Kraken、Cumberland DRW、Consensys等機構。SEC認為這些案件“缺乏充分的聯邦證券法依據”。

Q2：Atkins任期內SEC批准了哪些類型的加密ETF？

SEC已批准比特幣現貨ETF、以太坊現貨ETF、萊特幣ETF、Hedera ETF、包含BTC/ETH/XRP/SOL的加密指數ETF，並於2026年3月批量批准了24種代幣的現貨ETF核心規則變更。2026年4月進一步批准了多重加密資產ETF選擇權交易。

Q3：SEC與CFTC簽署的監管協調備忘錄主要內容是什麼？

2025年9月，SEC和CFTC聯合宣布啟動Project Crypto跨機構協調計劃，明確現行法律不禁止註冊交易所交易特定現貨加密資產產品。2026年1月，Project Crypto正式成為兩大機構的聯合政策倡議。2026年3月，雙方聯合發布解釋性指引，明確指出“‘大多數加密資產並非證券’”，標誌著政策轉向的實質性落地。

Q4：2026年下半年加密合規領域有哪些值得關注的政策節點？

主要關注三個方向：一是國會市場結構法案的審議進展，二是SEC創新豁免計劃的落地執行情況，三是GENIUS穩定幣法案的實施細則。此外，巴塞爾協議III/IV將於下半年生效，允許銀行配置加密資產，可能引發機構資金入場。

Q5：Atkins時代的監管轉向是否存在爭議？

存在。民主黨議員對SEC執法行動數量降至十年最低提出質疑，Elizabeth Warren等議員對Atkins在國會作證時的表述準確性提出質疑，並對撤回涉及特朗普相關公司的案件提出潛在利益衝突疑慮。