Tiger Research：понижує оцінку біткойна на другий квартал 2026 року

Ключові моменти

Цей звіт підготовлений Tiger Research. Макроекономічне середовище залишається підтримуючим, хоча темпи дещо сповільнилися: світовий M2 досяг історичного максимуму у 13,44 трильйона доларів, вперше за 14 місяців потоки інвестицій у Bitcoin ETF стали чистим притоком. Однак нафтовий шок через конфлікт з Іраном підняв інфляцію у березні до 3,3%, звузивши шлях ФРС до зниження ставок.

Показники on-chain для Bitcoin переходять від недооцінки до ранньої рівноваги: ключові on-chain індикатори вже вийшли з панічної зони першого кварталу. Зараз ціна становить 70 500 доларів, що приблизно на 13% нижче за середню ціну входу довгострокових тримачів у 78 000 доларів. Прорив цього рівня стане головним сигналом для короткострокової зміни тренду.

Цільова ціна у 143 000 доларів і потенціал подвоєння зростання залишаються актуальними: на основі нейтральної бази у 132 500 доларів із урахуванням коригувань -10% за фундаменталом і +20% за макроекономікою. Хоча цільова ціна за перший квартал знижена з 185 500 доларів, значне відкатання спотової ціни фактично збільшує реальний потенціал зростання з поточного рівня.

Макроекономічний тренд залишається підтримуючим, але динаміка сповільнюється

З моменту публікації першого квартального звіту Bitcoin знизився приблизно на 27%, середня ціна у квітні коливалася біля 70 500 доларів. Втручання Ірану додало новий фактор, але загальна макроекономічна ситуація залишається сприятливою. Зміни полягають не у напрямку, а у швидкості.

Ліквідність досягла рекордних максимумів, але не передається ефективно у Bitcoin

Станом на лютий 2026 року світовий M2 продовжує зростати і досягнув історичного максимуму у 13,44 трильйона доларів. Однак Bitcoin за цей час подешевшав на 27%. Ліквідність і ціни демонструють протилежний рух.

Джерела ліквідності пояснюють цю диференціацію. За останній рік у чотирьох великих економіках (Китай, США, Європейський союз, Японія) понад 60% зростання M2 припадає на Китай, що зумовлено зниженням обов’язкових резервів Банку Китаю та офіційним посиленням політики стимулювання у першому кварталі.

Вклад США становить лише 10%. Проблема у тому, що ліквідність з Китаю має обмежені канали потрапляння на ринок Bitcoin. Обмеження внутрішніх криптовалютних операцій залишаються, а через посередницькі канали у Гонконгу та Сінгапурі переважно обслуговуються інституційні інвестори. Світова ліквідність досягла історичних максимумів, але частка, що реально доходить до ринку Bitcoin, зменшується.

Конфлікт з Іраном сповільнює зниження ставок ФРС

Через ускладнення з передачею ліквідності з Китаю, доларовий ліквідність залишається головним драйвером для Bitcoin. Але навіть ця частина була відтермінована через конфлікт з Іраном.

Після удару США і Ізраїлю по Ірану 28 лютого, протока Ормуз була заблокована. Брентівська нафта у середині березня підскочила до 118 доларів за барель, а Dubai Oil встановила історичний максимум у 166 доларів за барель. Це безпосередньо підвищило інфляцію. У березні індекс споживчих цін (CPI) у США виріс з 2,4% у лютому до 3,3%, що стало дворічним максимумом. Простір для зниження ставок ФРС звузився. У березні у проєкті “dot plot” очікування зниження ставок у 2026 році зменшилися до одного разу.

Проте, сприятлива політика залишилася незмінною. У середині квітня частина протоки Ормуз була знову відкрита, ціни на нафту різко знизилися до близько 90 доларів. Основний інфляційний показник CPI стабілізувався на рівні 2,6%, що свідчить про те, що шок ще не поширився на всю економіку. Президент Трамп у кінці січня офіційно висунув кандидатуру Кевіна Верш на посаду голови ФРС, слухання у Сенаті тривають. Термін повноважень Пауелла закінчується 15 травня, і ймовірно, політика залишиться м’якою. Кількість зниження ставок може зменшитися, але напрямок залишиться незмінним.

Потік інституційних коштів починає змінюватися

Початкова тенденція відтоку інституційних коштів у першому кварталі вже почала змінюватися. Bitcoin spot ETF, запущений у листопаді 2025 року, зазнав найгіршого місячного відтоку з початку запуску і п’ять місяців поспіль був у чистому відтоку. Однак з березня місяця місячний чистий потік став позитивним. До середини квітня загальний обсяг залучених коштів за рік став позитивним, а активи під управлінням зросли до 96,5 мільярдів доларів.

Компанії також активізували накопичення Bitcoin. Strategy за тиждень (13-19 квітня) витратила 2,54 мільярда доларів на купівлю 34 164 BTC, довівши загальний обсяг володінь до 815 061 BTC. Однак кількість компаній, що беруть участь у цій тенденції, незначно зросла.

Макроекономічні індикатори знижені до +20%

Структурний тренд залишається підтримуючим: зростання ліквідності, політика стимулювання, повернення інституційних коштів у позитивну зону та прогрес у законі CLARITY у США. Однак недавні негативні фактори — нафтовий шок через Іран і уповільнення зниження ставок — частково зменшили ці позитиви. У другому кварталі макроіндикатори знижені на 5 пунктів і становлять +20%.

Від недооцінки до ранньої рівноваги

Індикатори on-chain вже вийшли з екстремальної панічної зони, переходячи від недооцінки до межі ранньої рівноваги. Ключові індикатори, такі як MVRV-Z, NUPL і aSOPR, вже покинули панічну зону першого кварталу і увійшли у фазу раннього відновлення. Хоча не очікується значних ралі у разі повторної паніки, історичні дані показують, що середньорічний дохід з цієї зони завжди двозначний. Потенціал ризик/прибуток залишається найбільш вигідним.

Важливою є тенденція зниження середньої вартості для короткострокових тримачів (STH). Це свідчить про вихід спекулятивних коштів і накопичення нових покупців за нижчими цінами. Часовий момент збігається з відновленням чистого потоку ETF і масштабними покупками Strategy, що підтверджує ідею про те, що інституційні інвестори продовжують накопичувати у зоні дисконту, знижуючи середню ціну входу.

Ключовий рівень ризику — 54 000 доларів, що відповідає середній базовій вартості по мережі. Під час падіння нижче цього рівня мережа потрапить у стан нереалізованих збитків, що стане крайнім сценарієм дна. Найсильніший рівень опору — 78 000 доларів, що збігається з середньою ціною входу довгострокових тримачів.

Поточна ціна у 70 500 доларів є приблизно на 13% нижчою за цей рівень опору, і багато короткострокових інвесторів у збитках. У короткостроковій перспективі важливо слідкувати за проривом рівня у 78 000 доларів.

Зовнішній зростання, внутрішній застій

У перших двох тижнях квітня середній добовий обсяг торгів Bitcoin становив 564 000 транзакцій, що на 37,9% більше ніж у минулому році. Зовнішні дані виглядають вражаюче, але деталі розповідають іншу історію.

Кількість активних адрес знизилася до 428 000, що на 13,2% менше, ніж у минулому році, і на 4,2% у порівнянні з попереднім місяцем. Середній обсяг однієї транзакції знизився до 1,19 BTC, що на 34,1% менше за показник у попередньому кварталі (1,80 BTC). Кількість транзакцій зросла, але кількість учасників і обсяг кожної транзакції зменшуються. Це свідчить про те, що невелика кількість користувачів повторює дрібні транзакції, а не про широке економічне використання мережі. Значна частина зростання обсягів може бути викликана механічними операціями, наприклад, поповненнями на біржах, і не відображає реального зростання.

Перший квартал зберігав фундаментальні індикатори на рівні 0%, базуючись на очікуваннях розширення екосистеми BTCFi. У другому кварталі ця ідея суттєво послабилася. За даними The Block «Прогноз цифрових активів на 2026 рік», TVL (загальна вартість заблокованих активів) у Bitcoin L2 знизився на 74% за рік, а загальний TVL BTCFi — на 10%, що становить лише 0,46% від загального пропозиції Bitcoin (91 332 BTC). Хоча окремі протоколи, такі як Babylon і Lombard, демонструють зростання, вся екосистема зазнала скорочення.

Фундаментальні індикатори знижені до -10%

Зростання на поверхні не перетворилося у реальне розширення мережі, і базові дані, що підтримують тезу про BTCFi, послабилися. У першому кварталі баланс між позитивними і негативними сигналами був рівноважним, але у другому кварталі цей баланс знизився до -10%.

Цільова ціна 143 000 доларів, потенціал зростання у 2 рази

За допомогою методу TVM (часова вартість грошей), базова нейтральна ціна на початок квітня 2026 року становить 132 500 доларів. З урахуванням коригувань фундаменталу -10% і макроекономіки +20%, цільова ціна на 12 місяців становить 143 000 доларів.

Ця цифра на 23% нижча за цільову ціну у 185 500 доларів, встановлену у першому кварталі. Однак реальний потенціал зростання фактично збільшується: з урахуванням середньої ціни потенціал зростання збільшився з +93% у першому кварталі до +103% у другому.

Зниження цільової ціни не є ознакою песимізму. Макроекономічний тренд і on-chain структура все ще підтримують довгострокову і середньострокову перспективу бичого ринку.

Три короткострокові сигнали для спостереження:

• рішучий прорив через середньостроковий рівень рівноваги у мережі 78 000 доларів;
• постійний чистий потік ETF;
• пом’якшення геополітичних ризиків і зміна політики ФРС.

Якщо ці три умови одночасно виконаються, ціль у 143 000 доларів залишається досяжною.