Juegos de lógica: ¿Por qué las empresas que han sido retiradas del mercado no pueden disfrutar de la subasta continua?

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Juegos de inteligencia

Investigador del Instituto de Políticas Públicas de la Universidad de Zhejiang

Profesor de Finanzas, Universidad de Zhejiang de Finanzas, y supervisor de doctorado

Si se dice que las empresas de la Serie 3 y la Serie 1 en la Junta de Eliminación pueden aplicar un único método de negociación debido a su mala calidad, entonces, las empresas de la capa de eliminación de la Serie 5 de alta calidad en la Junta de Eliminación deberían disfrutar del tratamiento de reglas de negociación continua de cotización de las empresas listadas en la Bolsa de Beijing y en el Mercado STAR. Después de todo, la calificación de los inversores en la Junta de Eliminación y en el Mercado STAR y en la Bolsa de Beijing, se basa en activos de 500,000 yuanes y dos años de experiencia en inversión.

El mecanismo de negociación actual de las empresas en la Junta de Eliminación hace difícil descubrir los activos de alta calidad ocultos en ella. Según las reglas vigentes, el horario de declaración de órdenes para la transferencia de acciones en la Junta de Eliminación es de 9:30 a 11:30 y de 13:00 a 15:00, y la revelación de precios se realiza en: 10:30, 11:30 y 14:00 del día de transferencia, donde se puede revelar un posible precio de transacción, y después de las 14:00 cada diez minutos, y después de las 14:50 cada minuto, con una concentración de transacciones a las 15:00. Sin embargo, no se divulgan en tiempo real las cantidades de acciones correspondientes a diferentes precios de compra y venta. Este modo de subasta concentrada y única, en esencia, es una forma de negociación pasiva, con retraso en la revelación del mercado, baja eficiencia en las transacciones, y sin datos de listas de líderes del mercado, solo anuncios de movimientos en el precio de las acciones, lo que dificulta que el valor real de las empresas de alta calidad en la Junta de Eliminación se refleje oportunamente en el precio de las acciones. Si las empresas de la Serie 3 y la Serie 1 en la Junta de Eliminación, debido a su mala calidad, pueden aplicar este método de negociación, entonces, las empresas de la capa de alta calidad de la Serie 5 en la Junta de Eliminación deberían disfrutar del tratamiento de reglas de negociación continua de cotización de las empresas listadas en la Bolsa de Beijing y en el Mercado STAR. Después de todo, la calificación de los inversores en la Junta de Eliminación, en el Mercado STAR y en la Bolsa de Beijing, se basa en activos de 500,000 yuanes y dos años de experiencia en inversión.

La Bolsa de Beijing utiliza un mecanismo de subasta híbrido maduro, con la subasta de apertura de 9:15 a 9:25, la negociación continua de 9:30 a 11:30 y de 13:00 a 14:57, y la subasta de cierre de 14:57 a 15:00, logrando transacciones en tiempo real mediante emparejamiento por orden, con un límite de variación de ±30%, garantizando la actividad del mercado y controlando las fluctuaciones extremas de precios. Bajo este método, los inversores pueden ajustar en tiempo real sus precios de declaración según la dinámica del mercado, haciendo la formación de precios más eficiente y la liquidez más adecuada. La Bolsa Nacional de Transferencia de Acciones, la Bolsa de Beijing, el Mercado de Terceras Opciones y la antigua Junta de Eliminación de Terceras Opciones(, junto con el sector de empresas en eliminación), no son entidades operativas independientes, sino un todo orgánico gestionado directamente por la Comisión Reguladora de Valores de China, que sirve para construir un mercado de capitales de múltiples niveles—su estructura organizativa se centra en la Bolsa Nacional de Transferencia de Acciones, con la capa de selección de la antigua Tercera Opciones( como líder del mercado público, la capa de innovación y la capa básica de la Tercera Opciones como núcleo de cultivo, y la antigua Junta de Eliminación como vía de respaldo y renacimiento para empresas en proceso de eliminación, formando conjuntamente un sistema de servicios para pequeñas y medianas empresas con “estratificación de riesgos, cultivo en gradiente y flujo bidireccional”.

Para finales de 2025, la publicación del Aviso N° 469 de la Comisión de Transferencia de Acciones de las Dos Redes y de las Empresas en Eliminación, junto con las Normas de Divulgación de Información de dichas empresas, en consulta pública, ya indica que el entorno operativo y el sistema de las empresas en eliminación sufrirán cambios significativos. La revisión del Aviso N° 469 por parte de la Comisión de Transferencia de Acciones no solo afecta el desarrollo futuro de las empresas en eliminación, sino también la perfección del mecanismo de selección natural del mercado de capitales y la protección de los derechos legítimos de los inversores. En opinión del autor, en respuesta a las demandas del mercado, la revisión del Aviso N° 469 debería centrarse en la construcción de “equidad de tres partes” y en la creación de empresas de alta calidad en la capa de la Serie 5, logrando que las empresas de la Serie 3 y la Serie 1 se acerquen a las de alta calidad de la Serie 5 para lograr la elevación de categoría, y así ir corrigiendo las deficiencias actuales en el sistema de transferencia y recuperación en la lista de empresas en eliminación.

Primero, en cuanto a la “igualdad de estándares”, se debe clarificar la relación entre los criterios de eliminación y los de recuperación. Para las empresas que son eliminadas por indicadores de mercado), como un precio de acción inferior a 1 yuan(, se debe establecer que, una vez que estos indicadores se recuperen y estabilicen durante un período determinado), como 20 días hábiles consecutivos con un precio de cierre no inferior a 1 yuan(, automáticamente puedan solicitar la recuperación de cotización, sin necesidad de establecer umbrales adicionales relacionados con finanzas, capital social u otros indicadores no relacionados con la eliminación. La supervisión debe centrarse en la capacidad de operación continua y la conformidad de la empresa, no solo en su escala de beneficios.

En segundo lugar, en cuanto a la “igualdad de procedimientos”, se debe unificar el ciclo y el proceso de revisión para la eliminación y la recuperación. El ciclo de revisión para la recuperación de cotización debe reducirse a menos de 15 días hábiles, en línea con el ciclo de revisión para la eliminación, reduciendo la subjetividad en el proceso, aclarando los estándares y procedimientos, y aumentando la transparencia. Además, se debe establecer un canal rápido para la revisión de recuperación de cotización para las empresas en eliminación que no tengan la categoría ST y que hayan eliminado su valor nominal de 1 yuan. Para las empresas en eliminación de alta calidad y con alta aceptación en el mercado, se debe implementar un proceso de “presentación y revisión inmediatas”, para mejorar la eficiencia, reducir los costos de tiempo y fondos de las empresas. Además, se deben reducir las intervenciones administrativas innecesarias, manteniendo principios de mercado, permitiendo que el mercado juzgue el valor de inversión de las empresas, y evitando distorsiones por intervención administrativa.

Por último, en cuanto a la “igualdad de oportunidades”, se debe acelerar la construcción de un “canal escalonado de transferencia de categoría”, promoviendo la implementación de la capa de alta calidad de la Serie 5). Se deben definir claramente los requisitos de ingreso, mecanismos de negociación y reglas de transferencia para las empresas de alta calidad de la Serie 5, estableciendo como condición principal la “divulgación periódica de informes anuales sin reservas y con patrimonio neto positivo”, utilizando un mecanismo de negociación de “subasta conjunta + negociación continua” similar al de la Bolsa de Beijing, con límites de ±30% en las variaciones de precios, permitiendo transacciones diarias normales, y mejorando la liquidez de las empresas en eliminación de alta calidad. Además, se debe establecer un mecanismo de transferencia entre la capa de alta calidad de la Serie 5 y la Bolsa de Beijing, permitiendo que las empresas que hayan negociado en la capa de alta calidad durante un año y cumplan con los requisitos de cotización en la Bolsa de Beijing puedan acceder a un canal preferencial o transferencia directa, sin pasar por procesos de revisión complejos; y para las empresas de alta calidad de la capa principal que cumplan con los requisitos de cotización, también se debe crear un canal de transferencia sencillo, logrando un flujo bidireccional entre diferentes niveles del mercado de capitales.

Finalmente, en cuanto a los mecanismos complementarios, se debe perfeccionar la divulgación de información y la protección de los inversores en las empresas en eliminación. Se requiere que las empresas en eliminación mejoren la divulgación de información, informando oportunamente sobre su situación operativa, datos financieros y avances en la recuperación de cotización, en paralelo con las empresas del mercado principal, garantizando el derecho a la información de los inversores; además, se debe establecer un mecanismo de compensación para los inversores en empresas en eliminación, responsabilizando claramente en caso de pérdidas por reglas de eliminación no razonables o procesos de revisión inadecuados, protegiendo así los derechos legítimos de los pequeños y medianos inversores. También, se debe fortalecer la supervisión del mercado de la antigua Junta de Terceras Opciones, combatiendo duramente el uso de información privilegiada, la manipulación del mercado y otras conductas ilícitas, para mantener el orden del mercado y crear un entorno saludable para el desarrollo de las empresas en eliminación.

El autor opina que, la madurez del mercado de capitales no se basa en “sólo salir” y eliminar, sino en un ciclo ecológico de “entrada y salida, selección natural y flujo bidireccional”.( Nota: Este artículo forma parte de una serie de estudios sobre las empresas en eliminación.)

Este artículo fue publicado originalmente por el autor en el periódico de inversiones financieras

Editor|Li Li

Revisor|Yuan Gang