AIへの問い · 断末魔からの生存を模索してきた企業は、研究開発に焦点を当てて2026年に突破を実現できるか？本紙（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報道最近、基石薬業は2025年度の財務報告を発表し、年間収入は2.70億元で前年同期比33.8％減少；年内の赤字は4.37億元に拡大し、前年同期の9120万元の赤字に比べて3.46億元増加、前年比3.79倍の拡大となった。これは2019年の上場以来、最も赤字額が大きい年次報告書である。そして、財務報告の翌日に基石薬業の株価は20.72％急騰し、業績と株価の乖離が大きく、背後に隠された謎は何か、基石薬業は「深蹲」の後に本当の「ジャンプ」を成功させられるのか？これについて、和君コンサル医薬医療事業部の分析師史天一は《華夏时报》の取材に対し、基石薬業が赤字拡大の業績を公表した後に株価が暴騰したのは、香港株のイノベーション医薬品セクターの情緒回復、CS2009三抗の好データ、スグリリマブの海外権利突破、AACR学術催化など複数の好材料によるものだと分析した。将来展望として、CS2009三抗のグローバル進展はリードしており、2026年末までに第III相研究を開始し、多くの多国籍企業と協議中であり、海外展開の恩恵は徐々に実現する可能性がある。ただし、研究開発への高投入によるキャッシュフローの持続的な消耗や、プラチナニブが医療保険に取り込まれた後の競争圧力には注意が必要だ。**赤字4.37億元**2026年3月26日、基石薬業の取締役会は、2025年12月31日までの年度の業績を承認した。年次報告によると、基石薬業は2025年に2.70億元の収入を達成し、前年同期比33.8％減少；年内の赤字は4.37億元に拡大し、2024年の0.91億元の赤字に比べて3.46億元増加、上場以来最大の赤字となった。この数字の衝撃は、その絶対額の大きさだけでなく、その発生時期にもある。わずか一年前、基石薬業はまさに教科書通りの「断臂求生」を経験し、一時的な財務改善を収めていた。2024年の業績推移を振り返ると、基石薬業はコスト管理能力を示した。研究開発費は2023年の5.28億元から急激に1.35億元に減少し、削減率は74.48％に達した；管理費は1.83億元から0.78億元に削減され、57.42％の削減；販売・マーケティング費用は1.99億元から1.34億元に圧縮され、32.87％の削減となった。同時に、従業員数は2022年末の476人から2024年6月末の164人に縮小し、わずか1年半で65％超の削減を達成した。こうした大規模な「スリム化」措置により、2024年の年間赤字は2023年の3.67億元から0.91億元に縮小し、赤字額は約75％も大きく減少した。そして、この「節約」による赤字縮小は、2025年には「収入増」による期待外れの現実的試練に直面した。2025年の収入構造を分析すると、医薬品販売収入とライセンス料収入の両方の下落が業績低迷の核心原因となっている。医薬品販売側では、基石薬業は現在、既上市のイノベーション医薬品4品—スグリリマブ、アバタニブ、プラチナニブ、エフブリニブ—を保有している。そのうち、エフブリニブは2023年12月21日に4,400万ドルで大中華圏とシンガポールの開発・製造・商業化の独占権を施维雅に売却済みで、取引完了後に600万ドルの追加収入も得る。実際、これにより2025年の医薬品販売収入は、アバタニブ、プラチナニブ、スグリリマブの3製品からの収入が主となり、合計7,830万元となった。一方、2024年にはアバタニブとプラチナニブの2製品だけで1.751億元の売上を記録しており、2025年の販売収入の下落幅は明らかだ。特にプラチナニブの販売低迷は顕著である。中国本土で初めて承認されたRET阻害剤であり、同じくこの分野の先駆的製品であるが、2025年には国家医療保険薬品リストの交渉準備のために価格調整と一時的なチャネル補償を行い、販売収入は大きく減少した。ただし、プラチナニブは2026年1月1日から正式に国家医療保険リストに収載されており、基石薬業は2026年以降の販売増加が短期的なマイナス影響を相殺すると見込むが、「価格で量を換える」戦略は、競争激化のリスクに直面している。コルレン・ボタイのフマ酸ルモブチニブカプセルや、首薬コングのソトチニブ錠が2025年9月と10月に上市申請を提出し、RET融合陽性の非小細胞肺癌適応症を狙っている。ライセンス料については、2025年のライセンス収入は1.68億元で前年同期比17.81％減少し、総収入に占める比率は62.19％となった；特許使用料は2357.7万元で16.15％減少し、比率は8.75％だった。ライセンス料の減少は、2024年に一時金やマイルストーン支払いを多額に受け取ったため、基準値が高くなったことによる。この収入モデルの高い変動性は、業績の振れ幅を拡大させる一因となっている。**血を売って生き延びる**時間軸を長く引けば、基石薬業の過去3年間の軌跡は、中国のイノベーション医薬企業が資本の冬の時代に「縮小して冬を越す」典型例だ。2022年11月、基石薬業は蘇州工場の試運転を一時停止したと発表した。この総投資額は10億元、2021年末に試運転を開始したこの生産基地は、企業の産業化の野望を担っていたが、稼働から1年も経たずに停止を余儀なくされた。その後、製品の商業化権益の譲渡が相次いだ：2023年末、基石薬業はPD-1抗体CS1003の一部商業化権益を三生制薬に譲渡し、プラチナニブカプセルの中国本土での独占商業化権を上海エリスに移譲し、エフブリニブ錠の関連権益を施维雅に売却した。これら一連の積極的な縮小策は、短期的には基石薬業に息を吹き返す余裕をもたらした。2024年前半には、同社は初めて純利益1570万元を達成し、2015年12月の設立以来初の半期黒字となった。この黒字は、営業費用を57％大幅削減し、ライセンス料収入も大きく増加したことによるが、その意義は大きい。今や、2025年の赤字拡大のニュースが伝わると、「断臂求生失敗」の結論に至るのは容易だが、その判断はあまりに単純化しすぎている。財務データの表層の下では、基石薬業の戦略的論理は深く変化している。受動的な「縮小して冬を越す」から能動的な「研究開発に集中」へ、資産売却による「生存のための手段」から「コアパイプラインへの賭け」へとシフトしている。2025年の財務報告の変化は注目に値し、研究開発費は2024年の1.35億元から3.12億元へと大きく増加し、前年比で131.33％の急増を示す。この増加は単なる費用の回復ではなく、戦略的資源の再配置の結果だ。2年間の「スリム化」と資産の流動化を経て、基石薬業は得た資金を次世代の差別化されたパイプライン、特にPD-1/VEGF/CTLA-4の三特異性抗体CS2009に集中投資している。**18A再構築**実のところ、基石薬業の状況は孤立していない。香港証券取引所の18Aルール下の代表的企業の一つとして、その業績の変動は、中国のイノベーション医薬品業界全体の資本サイクルの変化に伴う集団的痛みと分化を映し出している。市場の分析筋は、2026年が基石薬業の戦略転換が本格的に実を結び、成果を出し始める年になると指摘している。商業化面では、大型品種の海外展開や国内商業化製品の医療保険交渉、現地生産などの準備は整いつつある；研究開発面では、パイプライン2.0戦略が爆発期に入り、コアイノベーションパイプラインの価値実現のタイミングが集中して訪れる。マクロ的に見ると、2025年の中国イノベーション医薬品業界は、深刻な構造的再編を経験している。一方、資金調達の冷え込みは完全には解消されていない。2025年前半、中国のイノベーション医薬品企業は134件の資金調達を完了し、過去10年の同時期最低水準となった。一次市場の公開取引件数と総額も月ごとに減少している。世界のバイオテクノロジー業界の冷却、上場企業の期待調整、そして中国のイノベーション市場から得られる商業価値の不確実性の増大が、資金調達環境の引き締まりの深層原因だ。しかし、同時に業界は強い回復弾力性も示している。2025年前3四半期だけで、中国の医薬企業の対外ライセンス取引総額は920億ドル超に達し、年間では17社の医薬医療企業が港交所で資金調達を行い、総額は250億港ドル超にのぼる。活発な上場申請も約60件にのぼり、医薬医療分野の資金調達件数は731件と、2024年比で31％増、調達額は約593.78億元と、明らかに「V字回復」を示している。2025年末までに、中国の承認済みイノベーション医薬品は230個に達し、そのうち76個が2025年に承認された。対外ライセンス取引総額は1300億ドル超にのぼり、過去最高を記録している。この業界の再編の中、市場は18A医薬企業の評価ロジックの根本的な変化を迎えている。従来の「パイプラインストーリー」追求から、商業化の確実性と研究開発パイプラインの成長弾性の両面を重視する方向へとシフトしている。投資家はもはや「ストーリーがあるだけ」では満足せず、「価値を実現できる」ことを求めている。基石薬業のケースは、追随型イノベーションから始まり、外部ライセンスや戦略的縮小を経て「生存を超えた」段階に進む企業が、どう「生き残る」から「良く生きる」へと飛躍できるか、そのためには戦略的な決断と実行力が不可欠であることを示している。赤字を売って生き延びる恩恵が尽きつつある今、企業の命運を左右するのは、イノベーション能力の底力と商業化の効率性である。责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
巨額損失4.37億元，股價反彈20％：基石藥業“斷臂”後的豪賭｜財報異動透視鏡
AIへの問い · 断末魔からの生存を模索してきた企業は、研究開発に焦点を当てて2026年に突破を実現できるか？
本紙（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報道
最近、基石薬業は2025年度の財務報告を発表し、年間収入は2.70億元で前年同期比33.8％減少；年内の赤字は4.37億元に拡大し、前年同期の9120万元の赤字に比べて3.46億元増加、前年比3.79倍の拡大となった。これは2019年の上場以来、最も赤字額が大きい年次報告書である。
そして、財務報告の翌日に基石薬業の株価は20.72％急騰し、業績と株価の乖離が大きく、背後に隠された謎は何か、基石薬業は「深蹲」の後に本当の「ジャンプ」を成功させられるのか？これについて、和君コンサル医薬医療事業部の分析師史天一は《華夏时报》の取材に対し、基石薬業が赤字拡大の業績を公表した後に株価が暴騰したのは、香港株のイノベーション医薬品セクターの情緒回復、CS2009三抗の好データ、スグリリマブの海外権利突破、AACR学術催化など複数の好材料によるものだと分析した。将来展望として、CS2009三抗のグローバル進展はリードしており、2026年末までに第III相研究を開始し、多くの多国籍企業と協議中であり、海外展開の恩恵は徐々に実現する可能性がある。ただし、研究開発への高投入によるキャッシュフローの持続的な消耗や、プラチナニブが医療保険に取り込まれた後の競争圧力には注意が必要だ。
赤字4.37億元
2026年3月26日、基石薬業の取締役会は、2025年12月31日までの年度の業績を承認した。年次報告によると、基石薬業は2025年に2.70億元の収入を達成し、前年同期比33.8％減少；年内の赤字は4.37億元に拡大し、2024年の0.91億元の赤字に比べて3.46億元増加、上場以来最大の赤字となった。
この数字の衝撃は、その絶対額の大きさだけでなく、その発生時期にもある。わずか一年前、基石薬業はまさに教科書通りの「断臂求生」を経験し、一時的な財務改善を収めていた。
2024年の業績推移を振り返ると、基石薬業はコスト管理能力を示した。研究開発費は2023年の5.28億元から急激に1.35億元に減少し、削減率は74.48％に達した；管理費は1.83億元から0.78億元に削減され、57.42％の削減；販売・マーケティング費用は1.99億元から1.34億元に圧縮され、32.87％の削減となった。
同時に、従業員数は2022年末の476人から2024年6月末の164人に縮小し、わずか1年半で65％超の削減を達成した。こうした大規模な「スリム化」措置により、2024年の年間赤字は2023年の3.67億元から0.91億元に縮小し、赤字額は約75％も大きく減少した。そして、この「節約」による赤字縮小は、2025年には「収入増」による期待外れの現実的試練に直面した。
2025年の収入構造を分析すると、医薬品販売収入とライセンス料収入の両方の下落が業績低迷の核心原因となっている。医薬品販売側では、基石薬業は現在、既上市のイノベーション医薬品4品—スグリリマブ、アバタニブ、プラチナニブ、エフブリニブ—を保有している。そのうち、エフブリニブは2023年12月21日に4,400万ドルで大中華圏とシンガポールの開発・製造・商業化の独占権を施维雅に売却済みで、取引完了後に600万ドルの追加収入も得る。
実際、これにより2025年の医薬品販売収入は、アバタニブ、プラチナニブ、スグリリマブの3製品からの収入が主となり、合計7,830万元となった。一方、2024年にはアバタニブとプラチナニブの2製品だけで1.751億元の売上を記録しており、2025年の販売収入の下落幅は明らかだ。
特にプラチナニブの販売低迷は顕著である。中国本土で初めて承認されたRET阻害剤であり、同じくこの分野の先駆的製品であるが、2025年には国家医療保険薬品リストの交渉準備のために価格調整と一時的なチャネル補償を行い、販売収入は大きく減少した。
ただし、プラチナニブは2026年1月1日から正式に国家医療保険リストに収載されており、基石薬業は2026年以降の販売増加が短期的なマイナス影響を相殺すると見込むが、「価格で量を換える」戦略は、競争激化のリスクに直面している。コルレン・ボタイのフマ酸ルモブチニブカプセルや、首薬コングのソトチニブ錠が2025年9月と10月に上市申請を提出し、RET融合陽性の非小細胞肺癌適応症を狙っている。
ライセンス料については、2025年のライセンス収入は1.68億元で前年同期比17.81％減少し、総収入に占める比率は62.19％となった；特許使用料は2357.7万元で16.15％減少し、比率は8.75％だった。ライセンス料の減少は、2024年に一時金やマイルストーン支払いを多額に受け取ったため、基準値が高くなったことによる。この収入モデルの高い変動性は、業績の振れ幅を拡大させる一因となっている。
血を売って生き延びる
時間軸を長く引けば、基石薬業の過去3年間の軌跡は、中国のイノベーション医薬企業が資本の冬の時代に「縮小して冬を越す」典型例だ。
2022年11月、基石薬業は蘇州工場の試運転を一時停止したと発表した。この総投資額は10億元、2021年末に試運転を開始したこの生産基地は、企業の産業化の野望を担っていたが、稼働から1年も経たずに停止を余儀なくされた。その後、製品の商業化権益の譲渡が相次いだ：2023年末、基石薬業はPD-1抗体CS1003の一部商業化権益を三生制薬に譲渡し、プラチナニブカプセルの中国本土での独占商業化権を上海エリスに移譲し、エフブリニブ錠の関連権益を施维雅に売却した。
これら一連の積極的な縮小策は、短期的には基石薬業に息を吹き返す余裕をもたらした。2024年前半には、同社は初めて純利益1570万元を達成し、2015年12月の設立以来初の半期黒字となった。この黒字は、営業費用を57％大幅削減し、ライセンス料収入も大きく増加したことによるが、その意義は大きい。
今や、2025年の赤字拡大のニュースが伝わると、「断臂求生失敗」の結論に至るのは容易だが、その判断はあまりに単純化しすぎている。財務データの表層の下では、基石薬業の戦略的論理は深く変化している。受動的な「縮小して冬を越す」から能動的な「研究開発に集中」へ、資産売却による「生存のための手段」から「コアパイプラインへの賭け」へとシフトしている。
2025年の財務報告の変化は注目に値し、研究開発費は2024年の1.35億元から3.12億元へと大きく増加し、前年比で131.33％の急増を示す。この増加は単なる費用の回復ではなく、戦略的資源の再配置の結果だ。2年間の「スリム化」と資産の流動化を経て、基石薬業は得た資金を次世代の差別化されたパイプライン、特にPD-1/VEGF/CTLA-4の三特異性抗体CS2009に集中投資している。
18A再構築
実のところ、基石薬業の状況は孤立していない。香港証券取引所の18Aルール下の代表的企業の一つとして、その業績の変動は、中国のイノベーション医薬品業界全体の資本サイクルの変化に伴う集団的痛みと分化を映し出している。
市場の分析筋は、2026年が基石薬業の戦略転換が本格的に実を結び、成果を出し始める年になると指摘している。商業化面では、大型品種の海外展開や国内商業化製品の医療保険交渉、現地生産などの準備は整いつつある；研究開発面では、パイプライン2.0戦略が爆発期に入り、コアイノベーションパイプラインの価値実現のタイミングが集中して訪れる。
マクロ的に見ると、2025年の中国イノベーション医薬品業界は、深刻な構造的再編を経験している。一方、資金調達の冷え込みは完全には解消されていない。2025年前半、中国のイノベーション医薬品企業は134件の資金調達を完了し、過去10年の同時期最低水準となった。一次市場の公開取引件数と総額も月ごとに減少している。世界のバイオテクノロジー業界の冷却、上場企業の期待調整、そして中国のイノベーション市場から得られる商業価値の不確実性の増大が、資金調達環境の引き締まりの深層原因だ。
しかし、同時に業界は強い回復弾力性も示している。2025年前3四半期だけで、中国の医薬企業の対外ライセンス取引総額は920億ドル超に達し、年間では17社の医薬医療企業が港交所で資金調達を行い、総額は250億港ドル超にのぼる。活発な上場申請も約60件にのぼり、医薬医療分野の資金調達件数は731件と、2024年比で31％増、調達額は約593.78億元と、明らかに「V字回復」を示している。2025年末までに、中国の承認済みイノベーション医薬品は230個に達し、そのうち76個が2025年に承認された。対外ライセンス取引総額は1300億ドル超にのぼり、過去最高を記録している。
この業界の再編の中、市場は18A医薬企業の評価ロジックの根本的な変化を迎えている。従来の「パイプラインストーリー」追求から、商業化の確実性と研究開発パイプラインの成長弾性の両面を重視する方向へとシフトしている。投資家はもはや「ストーリーがあるだけ」では満足せず、「価値を実現できる」ことを求めている。
基石薬業のケースは、追随型イノベーションから始まり、外部ライセンスや戦略的縮小を経て「生存を超えた」段階に進む企業が、どう「生き残る」から「良く生きる」へと飛躍できるか、そのためには戦略的な決断と実行力が不可欠であることを示している。赤字を売って生き延びる恩恵が尽きつつある今、企業の命運を左右するのは、イノベーション能力の底力と商業化の効率性である。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏