Porque é que o crédito privado vai impulsionar o próximo ciclo das stablecoins?

Autor: Dogan; Fonte: X, @doganeth_en; Compilação: Shaw Jinse Finance

O crédito com baixa colateralização irá liderar o próximo ciclo das stablecoins, pelas seguintes razões.

As stablecoins estão em plena bull market: ajudam empresas reais a transferir fundos de forma rápida, económica e segura. Esta infraestrutura de pagamentos sem fronteiras assenta nas criptomoedas, e a clarificação das políticas regulatórias (como o Genius Act e o MiCA) tem trazido avanços notáveis. Atualmente, grandes instituições estão a juntar-se, seja criando as suas próprias stablecoins, seja aderindo a redes de stablecoins já existentes.

Mas isto é apenas o começo. Vamos assistir a uma segunda vaga de adoção, durante a qual o crédito com baixa colateralização irá emergir. Neste artigo, explico porque acreditamos que o crédito com stablecoins de baixa colateralização será a próxima grande tendência.

Empréstimos on-chain atualmente

Atualmente, já existe uma indústria de empréstimos on-chain, com um valor total bloqueado ((TVL)) próximo dos 50 mil milhões de dólares e empréstimos activos no valor de 25 mil milhões de dólares. Estes protocolos funcionam de forma bastante simples:

• O credor deposita stablecoins;
• O mutuário utiliza outros ativos líquidos como garantia para obter um empréstimo.

No entanto, em comparação com o sector financeiro tradicional, o mercado potencial (TAM) dos protocolos de empréstimo existentes é relativamente pequeno. Estes protocolos partem dos seguintes pressupostos:

• O utilizador possui ativos on-chain, que são líquidos e aceites pelo protocolo de empréstimos;
• O utilizador aceita uma taxa de juro variável;
• O utilizador está disposto a usar criptomoedas (para alavancagem ou, menos comum, para pagamentos reais).

Atualmente, os credores de stablecoins normalmente pagam taxas de juro superiores à taxa de juro real do dólar, porque a oferta de stablecoins on-chain ainda é relativamente pequena face à procura. Mas de onde vem esta procura?

1. Adeptos da alavancagem: As pessoas gostam de alavancagem, razão pela qual surgiram instrumentos como os “perpetuals” (Perps) no sector cripto. Estes utilizam ativos como garantia para contrair empréstimos e tentam aumentar os seus ganhos e posições. Também usam alavancagem para aumentar a rentabilidade.
2. Quem não quer vender ativos mas precisa de liquidez: Alguns querem manter os seus ativos, sem vender, mas precisam de fundos para despesas. Este grupo é mais pequeno, mas muito relevante.

Por agora, todos ficam satisfeitos: os adeptos da alavancagem pagam juros elevados aos fornecedores, e estes últimos obtêm retornos acima da média. Mas será que esta situação se manterá com a aceleração do crescimento das stablecoins?

A idade de ouro das stablecoins

O Citi publicou recentemente um artigo a prever a emissão total de stablecoins: cenário base de 1,9 biliões de dólares (anteriormente 1,6 biliões), cenário otimista de 4 biliões (anteriormente 3,7 biliões). Eles estimam que existirão biliões de stablecoins on-chain. Assim, no futuro haverá muitas stablecoins paradas, e é fácil prever que o custo dos empréstimos colateralizados irá baixar drasticamente. Mas, no contexto atual, haverá rendimento suficiente para pagar juros elevados a uma oferta de stablecoins tão massiva? A resposta é não.

E é aqui que entra o crédito com baixa colateralização. Como os empréstimos colateralizados são seguros e de risco relativamente baixo (desde que o protocolo funcione como previsto, o risco de incumprimento é quase nulo), muitos detentores de stablecoins estarão dispostos a conceder crédito a grupos de maior risco: empréstimos baseados em scoring de crédito, fluxos de caixa futuros, volume de activos, etc. Isto é radicalmente diferente do mercado atual de empréstimos on-chain, com um risco mais elevado. Mesmo que as taxas de juro sejam apenas 20% das taxas reais, ainda assim será um mercado novo e de grande escala. Então, como podemos atingir este objetivo?

Mercado de crédito com baixa colateralização

No passado, muitos protocolos tentaram crédito com baixa colateralização; na maioria dos casos, concederam crédito a market makers e investidores, assumindo que estes pagariam. Infelizmente, como mostram exemplos como TrueFi, Goldfinch e Maple Finance, estes protocolos podem falir e nunca recuperar as dívidas. Isto porque os mutuários assumiram riscos excessivos e obtiveram crédito que não conseguiriam noutros mercados; o problema central foi o uso excessivo de alavancagem e investimentos de alto risco. Além disso, alguns protocolos tentaram fornecer crédito de baixa colateralização a utilizadores retalhistas e também falharam, pois os utilizadores cripto têm um mau hábito: se houver uma possibilidade de explorar o sistema (nem que seja para ganhar 1 dólar), eles vão fazê-lo, considerando que têm esse direito. Isto viu-se em programas de recompensas, marketing de afiliados, etc. Assim, é necessário um método eficaz para incentivar o pagamento das dívidas. O que pode obrigar as pessoas a pagar as dívidas?

1. Cortar o acesso ao produto: O protocolo pode começar com montantes baixos (por exemplo, 10, 50 ou 100 dólares) e usar métodos como zkTLS para garantir a capacidade de pagamento. Se não pagarem, o protocolo pode banir o utilizador e nunca mais conceder qualquer empréstimo. Parece razoável, mas é certo que haverá quem use identidades de familiares para explorar o sistema e nunca pague.

• Vantagens: Este sistema pode facilmente fornecer crédito a pessoas em todo o mundo, sem restrições geográficas. É relativamente simples de construir e a legislação atual permite a sua criação.
• Desvantagens: Provavelmente acabará falido, com elevados níveis de crédito malparado. Só pode começar com montantes baixos, pelo que pessoas de elevado património nunca o usarão.

2. Leilão on-chain de dívida: Podemos garantir primeiro que o mutuário tem fundos, scoring de crédito e/ou fluxos de caixa futuros; depois, se houver incumprimento, a dívida é vendida por leilão on-chain a uma entidade de cobrança. Para que isto funcione, a entidade precisa de poder executar os processos legais necessários e obrigar o devedor a pagar. Este sistema pode facilmente ser expandido para grandes players, incluindo indivíduos de elevado património, mutuários intermédios e até apostadores de cripto.

• Vantagens: Este sistema assegura que as pessoas pagam, pois afecta as suas vidas (não sou a favor, mas no capitalismo não há outra via), e é fácil encontrar candidatos a crédito para grandes somas.
• Desvantagens: Isto significa que provavelmente não será escalável para todos os mercados. Poderá começar em mercados pequenos e explorar lacunas regulatórias no crédito. E, em algumas regiões, pode exigir licenças caras.

Acredito que não há uma solução única para todos os casos. Mas esta é uma solução que merece ser considerada; parece-me um caminho eficaz para entrar no mercado e obter reconhecimento.

O que vem a seguir?

A oferta de stablecoins continua a crescer e, nos últimos quatro anos, tem crescido bem mais depressa do que o mercado cripto no seu todo. Portanto, é inevitável que os rendimentos das stablecoins diminuam nos próximos anos. Como resultado, as criptomoedas tornar-se-ão cada vez mais uma via para as empresas obterem crédito barato. Mas, dada a natureza das criptomoedas, este sistema não pode funcionar totalmente de forma permissionless, pois este tipo de crédito de baixa colateralização não assenta em cripto. Precisamos de mais provas verificáveis on-chain e os projetos privados de crédito terão de encontrar formas legais de conceder crédito e de executar cobranças em caso de incumprimento.

Implementar este modelo a nível global é extremamente difícil e irá, inevitavelmente, comprometer parte da composabilidade on-chain sem atritos que temos atualmente. No entanto, acredito que a emergência de grande liquidez gratuita em stablecoins irá criar cenários óbvios: as empresas irão usar canais cripto apenas para obterem rendimento extra além dos títulos do tesouro.