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Por que o mercado de empréstimos em criptomoedas está a migrar para o DeFi

Cerca de metade do mercado de finanças descentralizadas (DeFi) ocupa o nicho de empréstimos garantidos por criptomoedas. No terceiro trimestre de 2025, o volume na área atingiu recordes de $73 mil milhões.

Após a queda da BlockFi, Celsius e Genesis, plataformas CeFi perderam a posição dominante — o interesse dos utilizadores deslocou-se para plataformas descentralizadas de colocação e empréstimo de criptomoedas.

Sobre o estado atual da indústria de crédito em criptomoedas e os problemas atuais das plataformas de empréstimo — no novo material ForkLog.

Enganados pela confiança

Após a queda do Terra e a subsequente falência dos maiores credores centralizados, os utilizadores passaram a ser mais cautelosos com plataformas que exigem confiança de terceiros.

Eventos-chave na história do crédito em criptomoedas até abril de 2025. Fonte: Galaxy Research. Apesar do crescimento geral do segmento de crédito em criptomoedas, as plataformas CeFi ainda não conseguiram recuperar os níveis anteriores.

De acordo com a Galaxy Research, no terceiro trimestre de 2025, o volume de empréstimos em plataformas centralizadas cresceu 37,11% em comparação com o período anterior. Os $24,37 mil milhões alcançados ainda estão 34,3% abaixo do ATH registrado entre janeiro e março de 2022.

Fonte: Galaxy Research. O líder de mercado continua a ser o Tether, com um portfólio de crédito aberto de $14,6 mil milhões e uma quota de 59,91%. Também estão no top três a Nexo ($2,04 mil milhões) e a Galaxy ($1,8 mil milhões).

A estratégia do emissor do USDT visa uma presença distribuída em vários setores, incluindo o aumento das reservas de ouro e investimentos em títulos do governo dos EUA. Apesar de o negócio de empréstimos ser secundário, a empresa aumentou a sua quota de mercado ao investir na plataforma Ledn. Esta faz parte do top dez dos maiores credores de criptomoedas.

Fonte: Galaxy Research. As plataformas CeFi que sobreviveram tiveram que rever a sua política. Tornaram-se mais parecidas com cofres bancários — negócios regulados que apostam numa gestão de risco avançada.

Assim, a Ledn, a partir de 1 de julho de 2025, reduziu significativamente os canais de receita, excluindo completamente o Ethereum da sua linha de produtos e encerrando contas de rendimento para BTC depositados.

Estas medidas ajudam o setor a manter-se à tona, recuperando parcialmente a confiança dos investidores institucionais.

Busca pela descentralização

De acordo com a Galaxy Research, no terceiro trimestre de 2025, o volume total de empréstimos em criptomoedas atingiu recordes de $73,59 mil milhões, superando o pico do final de 2021 em mais de 6%.

O principal motor de crescimento foi o segmento em expansão de créditos on-chain em protocolos DeFi.

Segundo os analistas, a quota de soluções descentralizadas aumentou para 66,9%, em comparação com 48,6% no pico do ciclo anterior, em 2021.

Fonte: Galaxy Research. O volume total de créditos em DeFi atingiu $40,99 mil milhões, um aumento de 54,84% em relação ao trimestre anterior.

Este crescimento foi fortemente impulsionado por programas de incentivo à acumulação de pontos, pelo aumento dos preços do Bitcoin, Ethereum e Solana, bem como pelo aparecimento de tipos de garantia mais eficientes, como os Principal Tokens na plataforma Pendle.

Até ao terceiro trimestre, houve uma mudança significativa no DeFi: mais de 80% do volume concentrou-se em protocolos de empréstimo, como Aave, Morpho e Fluid. No entanto, a quota de stablecoins garantidos, liderada pelo DAI, caiu para 16%, contra 53% em 2021.

Top 10 protocolos DeFi de crédito em criptomoedas por volume de empréstimos. Fonte: DefiLlama. Plataformas geridas por código, como Aave e Compound, exigem que o colateral seja superior ao valor do empréstimo, eliminando grande parte dos riscos de crédito que prejudicaram o CeFi.

Contratos inteligentes automatizados de plataformas descentralizadas eliminam a necessidade de contrapartes, o que assusta os investidores mais conservadores do setor institucional.

De acordo com o relatório da Galaxy Research, o crédito é a maior categoria de DeFi em todas as blockchains, com liderança clara na Ethereum. Em 31 de março de 2025, estavam depositados ativos no valor de $33,9 mil milhões em 12 blockchains compatíveis com EVM. Outros $2,99 mil milhões estavam depositados na Solana. Na Ethereum L1, concentram-se 81% de todos os depósitos.

Fonte: Galaxy Research. Aave V3 na rede Ethereum é o maior mercado de crédito, com $23,6 mil milhões depositados na altura da publicação do relatório. Os ativos mais procurados são stablecoins e ETH não staked.

Segundo Stani Kulechov, fundador da Aave, a redução das taxas de juros pelos bancos centrais criará condições favoráveis para o aumento da rentabilidade no setor DeFi.

“Construímos uma infraestrutura verdadeiramente poderosa. Agora passamos para a fase em que o DeFi pode integrar-se numa ecossistema financeiro mais amplo, distribuindo rendimentos”, disse Kulechov na conferência TOKEN2049 em Singapura.

Criptomoeda emprestada na Aave V3 na rede Ethereum em 31 de março de 2025. Fonte: Galaxy Research. A estratégia de outro player no mercado de crédito em criptomoedas, a Maple Finance, baseia-se na integração de estratégias CeFi+DeFi relacionadas. A empresa procura atrair interesse institucional com expansão para blockchains com transações rápidas e alta liquidez cross-chain, cumprindo as normas KYC/AML.

Durante 2025, a Maple integrou as blockchains Solana, Arbitrum e Plasma para atender grandes empresas de trading.

Em outubro, o cofundador da empresa, Sid Powell, partilhou a sua visão sobre o papel dos investidores institucionais no desenvolvimento do segmento de empréstimos em criptomoedas:

“O papel que, na nossa opinião, eles desempenharão em colaboração connosco será mais na parte do lado do tomador, bem como na distribuição de fundos em depósitos syrupUSDC. Vimos que isso já aconteceu em grande medida quando lançámos o Plasma. Vários hedge funds institucionais colocaram capital neste depósito, e vemos cada vez mais fundos assim a captar capital de investidores tradicionais.”

O setor também chamou a atenção das entidades governamentais. Em 8 de dezembro, a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) lançou um programa piloto para o uso de ativos digitais como garantia nos mercados de derivativos.

A iniciativa faz parte da lei GENIUS Act. Na primeira fase, a lista de ativos admissíveis como garantia incluiu Bitcoin, Ethereum e USDC.

O programa permite que os corretores de futuros aceitem esses ativos como garantia para posições de margem dos clientes.

Quem se beneficia

Empresas e indivíduos participam na colocação e empréstimo de ativos por várias razões:

• liquidez. Permite aos tomadores captar fundos sem vender ativos, mantendo potencial de crescimento futuro;
• rendimento. Dá aos credores a oportunidade de ganhar juros passivos com ativos não utilizados;
• alavancagem comercial. Os traders podem aumentar o tamanho da posição usando fundos emprestados;
• hedge de posições longas. Permite reduzir o risco de posições longas existentes, abrindo posições curtas compensatórias, ajudando a gerir a delta do portfólio e a diminuir a exposição;
• aposta na baixa. Permite tomar ativos emprestados e vendê-los na expectativa de recompra a preços mais baixos;
• financiamento de operações comerciais. Permite às empresas obter liquidez para necessidades operacionais.

Dependendo do objetivo específico do empréstimo ou crédito, o mercado dispõe de uma quantidade suficiente de ofertas. O DeFi, neste aspeto, supera significativamente as soluções centralizadas. Protocolos como Aave oferecem dezenas de opções de colocação para implementar mecanismos complexos de reempréstimo através de tokens de wrapping como wBTC e weETH.

Classificação de ativos de empréstimo na Aave. Fonte: Aave. Estratégias de empréstimo on-chain vantajosas atraem diferentes categorias de utilizadores. Entre as principais estão:

• indivíduos — desde traders de retalho até grandes detentores de capital, que mantêm ativos on-chain e precisam de liquidez ou rendimento. Podem participar em farming e oportunidades de investimento, obter fundos para necessidades pessoais e emergências, além de ganhar rendimento com ativos ociosos;
• utilizadores corporativos. Empresas que oferecem crédito on-chain para liquidez instantânea 24/7, com o objetivo de financiar operações atuais e manter fluxo de caixa estável. Para organizações dispostas a assumir esses riscos, as vantagens incluem transparência na movimentação de fundos e opções de financiamento relativamente baratas;
• operadores de tesouraria. Profissionais que gerem reservas financeiras de organizações, procurando gerar rendimento com ativos ociosos, gerindo tesourarias de DAOs ou contas tradicionais. A vantagem para essas estruturas é a diversificação das fontes de lucro e a possibilidade de obter rendimento de praticamente qualquer ativo.

Na indústria de criptomoedas, essa prática é popular e é usada por gestores de fundos para aumentar a rentabilidade de tokens que as empresas não pretendem vender.

Por exemplo, em fevereiro de 2025, a organização sem fins lucrativos Ethereum Foundation (EF) forneceu vários protocolos de empréstimo ETH no valor de $120 milhões( com o objetivo de aumentar a rentabilidade das reservas.

Ao longo do ano, a organização poderá ganhar cerca de $1,5 milhões com isso, com uma taxa de 1,5%. A EF transferiu:

• 30 800 ETH )$81,6 milhões( para a Aave;
• 10 000 ETH $26 )milhões( — para o Spark;
• 4200 ETH )$11,2 milhões$197 — para o Compound.

Nem tudo são rosas

O empréstimo on-chain envolve vários riscos. Os mais graves podem levar a uma interrupção temporária ou permanente do acesso aos fundos ou à sua perda.

De acordo com a Galaxy Research, os principais riscos tecnológicos estão relacionados com vulnerabilidades em contratos inteligentes e manipulações ou erros nos oráculos.

Exemplos:

• pools de liquidez. A violação de um contrato de pool muitas vezes significa o esvaziamento completo dos fundos dos utilizadores;
• contratos de emissão de tokens. Emitem “vales” como aTokens e cTokens, que refletem o depósito e as dívidas do utilizador. Vulnerabilidades podem permitir que atacantes roubem ativos de terceiros ou manipulem saldos. Foi assim que a Euler Finance foi roubada de $350 milhões;
• contratos de controle de acesso. Erros nos sistemas de papéis podem dar controlo não autorizado a atacantes.

Além disso, manipulações e falhas nos oráculos de preços, que determinam o valor do colateral e das dívidas, ameaçam liquidações incorretas.

Por exemplo, num dos mercados do Morpho, um erro no valor decimal do oráculo levou à supervalorização do preço do token. Como resultado, um utilizador conseguiu fornecer apenas colateral e tomar um empréstimo de 230 000 USDC.

Riscos de design e gestão do protocolo também representam ameaças. Parâmetros como LTV devem garantir um equilíbrio entre segurança e eficiência de capital. Se forem demasiado “rígidos”, o protocolo perde competitividade; se forem demasiado “moles”, criam riscos sistêmicos.

A complexidade da aplicação também aumenta o número de pontos de falha. Isto foi claramente demonstrado pelo ataque à Platypus Finance, quando um atacante usou tokens LP de AMM para atacar a stablecoin USP, cujo lançamento também era garantido pelo mesmo protocolo.

Os especialistas também alertam para alterações bruscas nos parâmetros ou lançamento de uma nova versão da aplicação. Nestes casos, a probabilidade de perda de fundos aumenta.

Os problemas acima não são os únicos no setor de crédito em criptomoedas.

Em 2025, os protocolos DeFi integraram ativamente o crédito privado tokenizado através de RWA. Como garantia para empréstimos, esse ativo transfere a opacidade e os riscos do TradFi para o DeFi.

A migração cria a possibilidade de uma “contaminação financeira”, na qual problemas com ativos fracos, como dívidas corporativas, podem ser transmitidos diretamente para os pools de crédito, repetindo as causas do colapso dos gigantes CeFi em 2022.

Juntamente com a volatilidade e os riscos de liquidação inerentes ao DeFi, uma questão não resolvida é a regulamentação. Neste aspecto, lidera a União Europeia.

A partir de 1 de janeiro de 2026, entra em vigor a diretiva DAC8 na UE, implementando a iniciativa regulatória CARF. As bolsas de criptomoedas, corretores e serviços de custódia começarão a transmitir dados de transações de utilizadores às autoridades fiscais em 2027.

As consequências da adoção do MiCA na Europa já se refletem no setor de crédito em criptomoedas.

De acordo com a SQ Magazine, em 2025, o volume de empréstimos na UE caiu 23%, devido às regras mais rigorosas de identificação que assustaram participantes anónimos. 78% dos utilizadores anteriores migraram para plataformas centralizadas reguladas, em busca de normas mais claras. Como resultado, os maiores protocolos DeFi perderam em média 18% da sua base de utilizadores na Europa.

Apesar dos problemas, o setor está a recuperar — sobretudo com plataformas descentralizadas como motor de crescimento.