Alerta de Mercado: Como a História das Tarifas Avisa sobre a Volatilidade do Mercado de Ações sob Trump

Os primeiros meses de 2025 apresentaram aos investidores um paradoxo peculiar. Apesar de previsões generalizadas de que a política comercial prejudicaria os mercados de ações, o S&P 500 conseguiu subir cerca de 14% durante o primeiro ano do mandato de Trump. No entanto, por baixo desta calma aparente reside uma dinâmica inquietante: a reação do mercado de ações às tarifas tem desmentido muitas expectativas, e a história das tarifas sugere que devemos preparar-nos para um ajuste de contas.

A Surpresa das Tarifas: Por que os Medos de Inflação Não se Materializaram

Quando o Presidente Trump anunciou o pacote de tarifas “Dia da Libertação” a 2 de abril de 2025, economistas de toda a mídia mainstream previram o caos. A nova taxa mínima de 10% sobre praticamente todas as importações dos EUA, juntamente com taxas mais elevadas sobre os principais parceiros comerciais, parecia uma receita para preços descontrolados ao nível do consumidor.

No entanto, a realidade divergiu drasticamente das previsões.

De acordo com dados do Federal Reserve Bank de São Francisco de 2019, apenas 11% do consumo dos EUA pode ser diretamente atribuído a bens importados. Ainda mais surpreendente, os insumos intermediários utilizados na produção doméstica representam apenas 5% dos custos de produção. Esta realidade estrutural significava que tarifas gerais teriam um alcance mais limitado do que as suposições iniciais sugeriam. Além disso, as empresas americanas demonstraram uma adaptabilidade notável — muitas rapidamente alteraram as cadeias de abastecimento para países com tarifas mais baixas, enquanto outras absorveram custos para proteger a quota de mercado.

O resultado? O Bureau of Labor Statistics reportou que a inflação nos EUA caiu para 2,7% em dezembro, abaixo dos 2,9% do ano anterior. Embora alguns dirigentes do Federal Reserve prevejam que a inflação suba para cerca de 3% durante 2026, antes de regressar à meta de 2% do Fed em 2027, o pico inflacionário impulsionado pelas tarifas, do qual os economistas alertaram, nunca chegou.

Este capítulo na história das tarifas espelha uma lição importante: os efeitos das políticas muitas vezes mostram-se mais moderados do que o previsto quando analisados através de quadros simplistas.

Incerteza Política: A Verdadeira Ameaça Além dos Números

No entanto, a ausência de inflação não significa que as tarifas não representem risco económico. Na verdade, ela revela uma compreensão fundamentalmente errada do que torna estas políticas perigosas.

Ao contrário das políticas tradicionais de impostos e comércio dos EUA, as tarifas de Trump foram implementadas por ação executiva, sem envolvimento significativo do Congresso ou consulta às agências governamentais relevantes. Esta abordagem unilateral deixa-as numa posição jurídica e política frágil. As empresas percebem que estas medidas podem desaparecer ou transformar-se completamente assim que o mandato de quatro anos de Trump terminar.

Esta incerteza tornou-se a principal limitação na planificação económica. Os fabricantes americanos enfrentam uma escolha impossível: sem clareza sobre o panorama tarifário, não têm incentivo para investir pesadamente na capacidade de produção doméstica, nem podem construir com confiança instalações de produção em mercados estrangeiros atualmente favorecidos. Cada decisão de investimento de capital carrega uma interrogação implícita.

O governo agravou este desafio com ameaças adicionais de políticas, incluindo tarifas propostas sobre nações europeias devido a desacordos geopolíticos envolvendo a Groenlândia. Tais escaladas arriscam desencadear retaliações europeias, especialmente contra empresas tecnológicas americanas que dominam os mercados globais.

Quando as empresas não podem planear com confiança, as economias estagnam — independentemente de surgir ou não inflação.

Sinais de Aviso na Valorização que Espelham a Era das Dot-com

Para além do debate sobre tarifas, há outra preocupação crítica para os investidores em ações, enraizada na matemática pura de avaliação, e não em cálculos políticos.

O índice de Preço/Lucro Ajustado Cíclicamente (CAPE), que divide o preço atual do S&P 500 pela média dos lucros ajustados pela inflação nos últimos dez anos, encontra-se atualmente em 40,8. Este nível não era visto desde o início dos anos 2000, quando a bolha das dot-com atingiu o seu pico inflacionado.

Simplificando: por esta medida, o mercado de ações está substancialmente sobrevalorizado.

O principal culpado parece ser o gasto e o investimento relacionados com a megatendência da inteligência artificial. Uma expansão incessante da capacidade dos centros de dados manteve as avaliações de ações elevadas, apesar da fraqueza económica mais ampla e da incerteza. Se o ritmo de expansão dos centros de dados moderar em 2026, os mercados enfrentarão pressão para justificar os níveis atuais de preço — e os investidores poderão finalmente confrontar quanto dano a incerteza impulsionada pelas tarifas já infligiu ao crescimento económico subjacente.

O que a História Sugere que Pode Acontecer a Seguir

Analisar a história das tarifas e as suas consequências no mercado revela um padrão recorrente: o choque económico inicial muitas vezes é menos prejudicial do que a incerteza que se segue.

Durante períodos anteriores de conflito comercial, os mercados inicialmente absorveram as mudanças políticas, tal como vimos em 2025. Mas, à medida que as decisões de investimento empresarial congelaram, as cadeias de abastecimento se reorganizaram e a confiança se deteriorou, o arrasto cumulativo no crescimento tornou-se evidente. Nesse momento, avaliações que pareciam defensáveis durante períodos de otimismo tornaram-se difíceis de justificar.

O ambiente atual apresenta uma configuração análoga. As surpresas tarifárias não desencadearam uma inflação imediata. As avaliações do S&P 500 permanecem elevadas apesar destes obstáculos políticos. No entanto, o investimento em centros de dados que tem sustentado os ganhos do mercado não pode expandir-se indefinidamente, e a incerteza em relação às futuras políticas comerciais torna-se mais aguda a cada novo anúncio.

Para os investidores, esta convergência de avaliações elevadas, incerteza política e fatores de desaceleração do crescimento constitui um sinal de aviso que vale a pena seguir — uma que a história das tarifas e a dinâmica do mercado têm repetidamente confirmado.