O mercado do cacau enfrenta ventos contrários de oferta abundante enquanto a procura permanece fraca

Futuros de cacau caíram acentuadamente na sexta-feira, com contratos de março na ICE NY a cair 0,29% e na ICE Londres a descer 0,03%, prolongando uma tendência de baixa que já dura um mês. O cacau de Nova Iorque atingiu o seu nível mais baixo em 2,25 anos, enquanto o de Londres tocou um mínimo de 2,5 anos. Esta pressão sustentada reflete um desequilíbrio fundamental no mercado: a produção continua a superar o consumo, e os traders preveem que este padrão persista durante as próximas duas temporadas de crescimento.

Quedas de Preços Sinalizam Pressão de Baixa Prolongada no Mercado

A trajetória dos preços do cacau revela uma história de advertência. Para além dos movimentos diários dos contratos, a tendência mais ampla mostra quão rapidamente mudou o sentimento do mercado. Os preços prolongaram a sua queda pelo quarto semana consecutiva, sinalizando que os compradores permanecem cautelosos. A intensidade da retração sugere que os traders acreditam que existe risco adicional de baixa, especialmente à medida que os dados de oferta recente continuam a decepcionar os touros. Isto é particularmente notável dado o quanto a dinâmica do cacau se revertou em relação ao ano anterior, quando a escassez dominava as discussões.

Abundância de Oferta Supera Preocupações com Crescimento da Produção

O principal fator de fraqueza dos preços é o excedente persistente de cacau nos mercados mundiais. A StoneX previu que o cacau global apresentaria um excedente de 287.000 toneladas métricas na temporada de 2025/26 e de 267.000 toneladas na de 2026/27—uma reversão significativa em relação aos anos recentes de oferta restrita. Essas projeções evidenciam quão rapidamente o mercado passou de déficit para território de excedente.

A Organização Internacional do Cacau reportou que os stocks globais de cacau aumentaram 4,2% em relação ao ano anterior, atingindo 1,1 milhão de toneladas métricas, indicando que os níveis de inventário acumulados continuam a crescer. Curiosamente, esta situação de oferta abundante contrasta fortemente com 2023/24, quando o mercado sofreu um déficit histórico de 494.000 toneladas—a pior escassez em mais de 60 anos. Essa crise levou os preços a níveis recorde e impulsionou aumentos na produção mundial. Agora, esses estoques adicionais estão a chegar ao mercado justamente quando o consumo diminuiu, criando um descompasso de timing desafortunado.

A recuperação na produção global de cacau tem sido substancial. Após uma queda de 12,9% em 2023/24 em relação ao ano anterior, a produção recuperou 7,4%, atingindo 4,69 milhões de toneladas em 2024/25, segundo estimativas da ICCO. No entanto, essa recuperação de produção ocorreu num mercado cada vez mais resistente a preços mais altos, tornando a recuperação de oferta mais uma maldição do que uma bênção.

Destruição da Demanda em Múltiplas Regiões Tem Pesado

A fraqueza do consumo tornou-se a narrativa que ofusca os ganhos de oferta. A Barry Callebaut AG, maior fabricante de chocolate a granel do mundo, reportou uma queda chocante de 22% no volume de vendas na sua divisão de cacau no trimestre até 30 de novembro. A empresa atribuiu essa queda à “demanda de mercado negativa e à priorização do volume em segmentos de maior retorno”, uma forma delicada de dizer que os clientes não estavam dispostos a pagar preços premium por produtos de chocolate.

Essa destruição de demanda não se limita a uma única região. A Associação Europeia do Cacau reportou que o volume de moagem na Europa no quarto trimestre caiu 8,3% em relação ao ano anterior, para 304.470 toneladas—pior do que a queda esperada de 2,9% e marcando a menor moagem trimestral em 12 anos. De forma semelhante, os moedores asiáticos reportaram uma queda de 4,8% no volume do Q4, para 197.022 toneladas, segundo a Associação do Cacau da Ásia. A moagem na América do Norte mostrou uma resiliência marginalmente melhor, mas praticamente estagnou, subindo apenas 0,3% em relação ao ano anterior, para 103.117 toneladas.

Estes números representam processadores que usam menos cacau fisicamente, sinalizando que a procura downstream por chocolate está realmente fraca. Os consumidores tornaram-se sensíveis ao preço, e os fabricantes estão a resistir, em vez de aceitar compressão de margens.

Níveis Crescentes de Inventário Complicam o Panorama de Preços

Os estoques de cacau armazenados nos portos dos EUA aumentaram substancialmente nas últimas semanas, agravando a pressão de baixa nos preços. Os stocks monitorizados pela ICE atingiram um mínimo de 1,63 milhões de sacos a 26 de dezembro, mas depois subiram para 1,78 milhões de sacos até quinta-feira—um máximo de 2,5 meses que supera o mínimo sazonal. Historicamente, o aumento de inventários nos EUA tende a suprimir os preços, pois a abundância próxima reduz os prémios de escassez e pressiona os contratos a prazo.

Este aumento de inventário é relativamente recente, mas já pesa no sentimento do mercado. A combinação de oferta global abundante mais o aumento dos stocks nos armazéns dos EUA cria um cenário técnico de baixa que vai além da análise fundamental, entrando no domínio da dinâmica de armazenamento e logística.

Condições na África Ocidental: Sinais Mistas para a Perspetiva de Preços

Condições favoráveis de cultivo na África Ocidental apresentam um quadro complicado. O Tropical General Investments Group observou recentemente que as colheitas na região estão a progredir bem, com agricultores a relatar vagens maiores e mais saudáveis em comparação com o ano anterior. A fabricante de chocolate Mondelez confirmou isso, reportando que o número de vagens de cacau na região está 7% acima da média de cinco anos e “materialmente mais alto” do que a colheita do ano passado. A colheita principal na Costa do Marfim começou, e os produtores mostram-se otimistas quanto às rendimentos e à qualidade.

No entanto, essa abundância tem um lado amargo. Preços mais baixos levaram os agricultores da Costa do Marfim a reduzir o fornecimento aos portos. As remessas acumuladas na Costa do Marfim atingiram 1,20 milhões de toneladas na atual campanha até 25 de janeiro, uma redução de 3,2% em relação às 1,24 milhões de toneladas no mesmo período do ano passado. Ao restringir as remessas, esses agricultores tentam sustentar os preços através do gerenciamento de oferta—uma resposta racional à pressão de margens.

Na Nigéria, quinto maior produtor mundial de cacau, a situação é mais favorável. As exportações caíram 7% em relação ao ano anterior, para 35.203 toneladas em novembro, e a Associação de Cacau da Nigéria projeta que a produção de 2025/26 diminuirá 11%, para 305.000 toneladas, face às 344.000 toneladas esperadas em 2024/25. Fornecimentos menores na Nigéria deveriam, teoricamente, apoiar os preços, mas esse suporte parece insuficiente para superar os abundantes estoques de outras regiões.

Perspetivas Futuras: A Batalha Entre Oferta e Demanda

O mercado de cacau enfrenta forças opostas. De um lado, há oferta abundante apoiada por boas colheitas na África Ocidental e pela recuperação da produção global. Do outro, há uma demanda colapsada, com consumidores e fabricantes a recuarem de preços premium. Como a Rabobank, alguns previsores reduziram as suas estimativas de excedente, cortando a previsão de 2025/26 para 250.000 toneladas, de uma previsão de novembro de 328.000 toneladas, mas os excedentes continuam a ser a hipótese base, e não os déficits.

Para que os preços se estabilizem ou recuperem, é necessário que a oferta abundante se reduza de forma significativa ou que a procura se recupere de forma acentuada. Nenhuma dessas situações parece imminente. O complexo do cacau provavelmente continuará sob pressão até que uma dessas dinâmicas mude.