A capitalização de mercado atingiu brevemente 400 bilhões, por que a primeira demonstração financeira da Zhipu é convincente?

Origem: Zhitong IPO, por Wang Fei

A primeira ação de grande modelo, apresenta o primeiro relatório anual após a abertura de capital.

Em 31 de março, a fabricante independente de grandes modelos Beijing Zhipu Huazhang Technology Co., Ltd. (doravante: Zhipu) divulgou o relatório de 2025: receita de 724 milhões de yuans, aumento de 131,9% em relação ao ano anterior; prejuízo anual de 4,718 bilhões de yuans, ampliando-se 59,5% em relação ao ano anterior; prejuízo líquido ajustado de 3,182 bilhões de yuans, aumentando 29,1% em relação ao ano anterior.

Em 1 de abril, Zhipu abriu em alta de 15,00%, fechando a 797,5 dólares de Hong Kong, atingindo um máximo intradiário de 938 dólares de Hong Kong, suficiente para demonstrar o reconhecimento do mercado secundário. Até o fechamento, Zhipu subiu 31,94%, fechando a 915 dólares de Hong Kong, com valor de mercado total de 407,946 bilhões de dólares de Hong Kong, comparado ao valor de mercado de abertura do primeiro dia de negociação de 52,827 bilhões de dólares de Hong Kong, um aumento de aproximadamente 672,23%.

No entanto, em 2 de abril, o preço das ações de Zhipu começou a recuar, fechando em queda de 14,86%, a 779 dólares de Hong Kong, com valor de mercado de 347,312 bilhões de dólares de Hong Kong, atingindo um mínimo intradiário de 764 dólares de Hong Kong.

Receita de 724 milhões de yuans, maior escala de receita de grandes modelos domésticos

Como fabricante independente focado no desenvolvimento de modelos básicos, em 2021, Zhipu lançou o primeiro framework de pré-treinamento de modelos grandes proprietário na China, o framework GLM, e lançou uma plataforma de desenvolvimento e comercialização de produtos de modelos como serviço (MaaS), oferecendo quatro categorias de modelos: modelos de linguagem, modelos multimodais, modelos de agentes e modelos de código, além de ferramentas integradas para ajuste fino, implantação e desenvolvimento de agentes. Em 2022, Zhipu open sourceou seu primeiro modelo de 100 bilhões de parâmetros (GLM-130B).

Com a arquitetura de pré-treinamento GLM (Modelo de Linguagem Geral), Zhipu construiu uma matriz de modelos de pilha completa que cobre linguagem, código, multimodalidade e agentes, adaptando-se a mais de 40 chips domésticos.

Até junho de 2025, Zhipu possui uma equipe de P&D composta por 657 membros, com 74% de participação. Seus membros têm experiência em processamento de linguagem natural, tomada de decisão avançada em sistemas complexos e análise semântica multimodal, entre outras áreas. A equipe de pesquisa principal e os consultores acadêmicos publicaram mais de 500 artigos de alto impacto, com mais de 58.000 citações. Com esse suporte, a frequência de atualização dos modelos da Zhipu apresenta um ritmo híbrido de “modelo base a cada 3–6 meses, modelos dedicados/open source com maior frequência”.

Em 2 de abril, Zhipu lançou seu primeiro modelo de base multimodal nativo, o GLM-5V-Turbo. A maior inovação do modelo é a fusão profunda de capacidades visuais e de programação, podendo processar nativamente informações multimodais como texto, imagens e vídeos, além de ser especializado em programação, planejamento de longo prazo e execução de tarefas complexas.

Segundo informações, o GLM-5V-Turbo alcançou desempenho líder em benchmarks de codificação multimodal e agentes, introduzindo capacidades visuais enquanto mantém desempenho equivalente na programação e raciocínio baseados em texto puro. O modelo foi profundamente adaptado para Claude Code e o cenário “Lobster”, permitindo que o OpenClaw Lobster tenha verdadeira capacidade visual, podendo entender informações na tela.

Com base no prospecto de emissão e no relatório anual mais recente, de 2022 a 2025, os investimentos em P&D da Zhipu foram aproximadamente 84,4 milhões, 529 milhões, 2,195 bilhões e 3,18 bilhões de yuans, acumulando quase 6 bilhões de yuans em investimentos. Com esse suporte, os modelos da série GLM da Zhipu passam por uma iteração de base a cada 3–6 meses.

Vale destacar que a Zhipu tem registrado receitas quadruplicadas por quatro anos consecutivos.

De 2022 a 2025, as receitas da Zhipu foram aproximadamente 5,74 milhões, 125 milhões, 312 milhões e 724 milhões de yuans; as margens de lucro bruto foram aproximadamente 31,36 milhões, 80,48 milhões, 176 milhões e 297 milhões de yuans, com margens de 54,6%, 64,6%, 56,3% e 41,0%; os prejuízos anuais foram aproximadamente 144 milhões, 788 milhões, 2,958 bilhões e 4,718 bilhões de yuans, acumulando cerca de 8,6 bilhões de prejuízo; o prejuízo líquido ajustado foi aproximadamente 97,42 milhões, 621 milhões, 2,466 bilhões e 3,182 bilhões de yuans.

Com uma receita anual de 724 milhões de yuans, a Zhipu tornou-se a maior empresa de grandes modelos em receita doméstica. Como comparação, em 2025, a MiniMax obteve receita de aproximadamente 79,03 milhões de dólares (cerca de 544 milhões de yuans).

Especificamente, em termos de implantação, em 2025, a receita de implantação na nuvem da Zhipu aumentou de 4,848 milhões de yuans em 2024 para 190 milhões de yuans, um aumento de 292,6%, principalmente devido à contínua iteração que elevou significativamente o limite de inteligência do modelo. O desempenho aprimorado do modelo impulsionou ainda mais o volume de chamadas do modelo; a receita de implantação local aumentou de 2,64 bilhões de yuans em 2024 para 5,34 bilhões de yuans, um aumento de 102,3%.

Por linha de negócio, as receitas das plataformas abertas e APIs, agentes corporativos e modelos gerais corporativos da Zhipu também cresceram significativamente. Em 2025, essas três áreas tiveram receitas de aproximadamente 190 milhões, 166 milhões e 366 milhões de yuans, respectivamente.

Crescimento de volume e preço, introduzindo o conceito de arquitetura Token

Com a liderança geracional na “fronteira da inteligência” do série GLM e otimizações de custo extremas na inferência, a Zhipu realizou uma explosão completa de desenvolvimento de ecossistema de desenvolvedores e globalização em 2025: a plataforma API MaaS atingiu um ARR de aproximadamente 1,7 bilhão de yuans, um aumento de 60 vezes em relação ao ano anterior; a lucratividade do negócio melhorou significativamente, com a margem de lucro bruto do API subindo quase 5 vezes para 18,9%.

Em fevereiro de 2026, após 24 horas do lançamento do modelo de base de última geração GLM-5, a Zhipu conseguiu integração oficial com plataformas líderes como ByteDance TRAE, Alibaba Qoder, Tencent CodeBuddy, Meituan CatPaw, Kuaishou Wanying, Baidu Cloud e WPS Office. Atualmente, nove das dez maiores empresas de internet da China utilizam profundamente o modelo GLM. Até março de 2026, mais de 4 milhões de empresas e usuários estavam registrados na plataforma da Zhipu, atendendo a mais de 218 países e regiões.

Além disso, em 2025, a Zhipu lançou na China o primeiro plano de codificação GLM, com alta capacidade de codificação, e o número de desenvolvedores pagos globalmente ultrapassou rapidamente 242 mil, com o volume de chamadas de tokens crescendo 15 vezes em seis meses. Em fevereiro de 2026, mesmo com um aumento de 30% no preço e a eliminação de descontos para primeira compra, o plano de codificação permaneceu altamente demandado, tornando-se um dos serviços de programação AI de crescimento mais rápido do mundo.

Como um dos primeiros fabricantes de modelos no campo de agentes na China, desde o primeiro agente móvel AutoGLM até o AutoClaw, que pode ser instalado com um clique, a Zhipu está definindo o paradigma de IA inteligente orientada por agentes. Em março de 2026, após o lançamento do Plano de Codificação, a Zhipu lançou o Claw Plan, que atingiu 100 mil assinantes em apenas dois dias e mais de 400 mil em 20 dias.

Na esfera da globalização, a Zhipu conseguiu monetizar o valor do Token globalmente, com vários modelos sendo amplamente utilizados no mercado internacional. Atualmente, o modelo GLM está totalmente implantado no Google Vertex AI, AWS Bedrock, Fireworks, Cerebras e outros provedores de nuvem de ponta, além de estar presente em plataformas globais de agregação de modelos como OpenRouter e Vercel, sendo o modelo pago número 1 no OpenRouter. O GLM tornou-se o modelo padrão em plataformas de codificação internacionais (como Windsurf) e plataformas de agentes de codificação (como OpenCode).

Vale destacar que, devido à forte demanda por poder computacional, a Zhipu aumentou proativamente o preço do plano de codificação em 30% em fevereiro de 2026, e o preço de chamadas de API também aumentou 83% em relação ao final do ano anterior.

Com efeitos de modelo excepcionais, após o aumento de 83% no preço da API, o volume de chamadas não diminuiu, mas aumentou, apresentando uma rara situação de “crescimento tanto em volume quanto em preço”, demonstrando a alta disposição dos clientes em pagar por maior produtividade garantida. Na reunião de resultados de 2025, o CEO da Zhipu, Zhang Peng, destacou que, mesmo após o aumento de preços, o mercado permaneceu em alta demanda, com crescimento de chamadas de 400%.

Falando sobre os objetivos futuros da Zhipu, Zhang Peng afirmou que a empresa não é uma tradicional companhia de software, mas um laboratório de inteligência nativa com a crença na AGI, cuja vantagem competitiva não está na quantidade de poder computacional, mas na desconstrução da essência da inteligência e na capacidade de transformar essa compreensão em produtividade social.

Para 2026, o paradigma inteligente evoluirá do leve VibeCoding (programação de atmosfera) para a engenharia de agentes industriais (AgenticEngineering), e posteriormente para engenheiros digitais com capacidade de planejamento autônomo, percepção do ambiente e auto-iteração, culminando na execução de tarefas de longo prazo com múltiplas etapas e consistência lógica, levando a avanços na fronteira da inteligência e crescimento exponencial no uso de tokens.

É importante notar que, neste relatório financeiro, a Zhipu também propôs um novo conceito de capacidade de arquitetura de tokens — TAC (Token Architecture Capability), que é “volume de chamadas inteligentes × qualidade inteligente × eficiência de conversão econômica”. Isso reflete a capacidade de execução de tarefas de longo prazo do modelo de grande escala, uma reestruturação de sua vantagem competitiva central.

À medida que a demanda empresarial por TAC cresce continuamente, a plataforma MaaS da Zhipu está se tornando uma infraestrutura fundamental que conecta modelos de base a aplicações industriais. Para Zhang Peng, no futuro, o valor de indivíduos ou organizações não será mais medido pela quantidade de informações que possuem, mas por sua capacidade de atuar como arquitetos de tokens, construindo sistemas complexos de agentes dentro de orçamentos definidos e impulsionando a operação autônoma de grandes modelos. O objetivo da Zhipu é se tornar uma infraestrutura que aumente o TAC de toda a sociedade, transformando cada token em um incremento econômico entregável.