Велика трансформація ФРС: від QT до RMP, як зміниться ринок у 2026 році?

нуль

Автор: Ван Йонлі

У стрімко змінюваних світових фінансових ринках кожне рішення Федеральної резервної системи зачіпає нерви незліченної кількості інвесторів. Останніми роками наше економічне життя було схоже на катання на американських гірках, іноді прискорюючись, а іноді сповільнюючись. Серед багатьох політичних інструментів тихо з’являється нова стратегія під назвою «купівля управління резервами» (RMP), що свідчить про те, що фінансовий ринок може відкрити нову главу «невидимого пом’якшення».

Ключовий переломний момент у 2025 році: кінець QT та впровадження RMP

Уявіть, що у четвертому кварталі 2025 року світові фінансові ринки досягли важливої віхи. Федеральна резервна система, найвпливовіший центральний банк світу, прийняла історичне рішення. Після майже трьох років «кількісного посилення» (QT) — тобто масштабного скорочення балансу, вони офіційно оголосили: 1 грудня 2025 року план QT буде припинено!

Однак на цьому історія не закінчується. Одразу після цього, у січні 2026 року, була офіційно запущена нова стратегія — RMP (Reserve Management Purchase). Цей новий інструмент, який звучав трохи академічно, викликав резонанс на Волл-стріт одразу після оголошення. ФРС офіційно визначає це як «технічну операцію», спрямовану на підтримку «адекватного» рівня ліквідності у фінансовій системі для задоволення попиту на природний ріст.

Офіційне формулювання ФРС зазвичай подає це як регулярне технічне коригування для забезпечення безперебійної роботи фінансової системи. Але це різко контрастує з поширеним трактуванням ринку — «прихованим пом’якшенням».

Однак ринок загалом сприймає це як «приховане пом’якшення», вважаючи, що ФРС, можливо, знову доведеться «випускати воду». Отже, яка з цих двох абсолютно різних інтерпретацій ближча до істини? Як поява RMP вплине на нашу майбутню інвестиційну стратегію?

Кінець QT: фінансовий «пилосос» стикається з опором

Щоб зрозуміти далекосяжний вплив RMP, спершу потрібно подивитися на кінець QT. До кінця 2025 року політика кількісного посилення ФРС буде як гігантський «пилосос», який продовжує висмоктувати ліквідність із глобальної фінансової системи. Всього за три роки з моменту запуску у червні 2022 року розмір балансу ФРС скоротився з пікового рівня майже $9 трильйона до близько $6,6 трильйона, тобто $2,4 трильйона ліквідності зникли з ринку.

Однак у другій половині 2025 року цей «пилосос» зіткнеться з безпрецедентним опором. Рішення ФРС припинити QT на жовтневому засіданні того року було не повним досягненням інфляційного цільового показника, а глибокою стурбованістю фінансової стабільності.

Ми можемо порівняти валютний ринок того часу з величезним резервуаром. Попри здавалося б, достатнє водопостачання, більшість води затримується в кількох «водяних резервуарах», тоді як величезні «поля» — ті мікроекономічні зв’язки, які справді потребують грошей — досі сухі або навіть тріснули. Ця структурна дисбаланс ліквідності є фундаментальною причиною переходу ФРС на RMP.

Сигнали кризи мікроліквідності: відхилення SOFR від IORB

Що змусило ФРС відмовитися від скорочення балансу? Серія сигналів «мікро-ліквідності» у 2025 році є ключовою. Найпомітніше було дивне розбіжння між Гарантованою ставкою овернайтового фінансування (SOFR) та ставками резервного балансу (IORB) — значний позитивний спред.

Це означає, що банки воліють платити вищу премію на ринку за позики (SOFR), ніж використовувати свої, здавалося б, «достатні» резерви (IORB) у Федеральній резервній системі. Це явище виявляє глибокі суперечності у фінансовій системі:

Надзвичайно нерівномірний розподіл ліквідності: хоча банківські резерви здаються достатніми загалом, насправді вони зосереджені в руках кількох великих установ.

Зміни в поведінці банків: Під тиском регуляторів банки стали обережнішими, ніж будь-коли, у запиті на ліквідність і не наважуються легко позичати навіть у наявності неактивних коштів.

Ще одним ключовим фактором є дисбаланс між попитом і пропозицією застави та готівкою. Щоб фінансувати величезний фіскальний дефіцит, Міністерство фінансів США випустило рекордну кількість казначейських облігацій. Ці нововипущені казначейські облігації нахлинули на ринок викупу, як цунамі, вимагаючи великої кількості готівки для здійснення. Однак політика QT виснажила гроші з системи, що створило ситуацію «занадто багато застави за надто малою кількістю готівки», що безпосередньо підняло ставку репо.

Механізм RMP: «технічне виправлення» чи «приховане пом’якшення»?

Тепер давайте детальніше розглянемо механіку RMP. ФРС визначає це як технічну операцію, спрямовану на підтримку резервів банківської системи на «достатній» рівні. Це принципово відрізняється від кількісного пом’якшення (QE).

Існує три причини, чому RMP обирає купівлю короткострокових казначейських векселів:

Схожі ризикові характеристики: Короткострокові казначейські векселі та банківські резерви є високоліквідними і вважаються «квазі-готівкою», а їх купівля передбачає короткострокову передачу ризику.

Уникнення додаткових стимулів: це допомагає ФРС зберігати «нейтральну» позицію щодо своєї політики, уникаючи сприйняття ринком як агресивного монетарного пом’якшення.

Координація стратегії випуску облігацій Міністерства фінансів: Враховуючи велику кількість короткострокових казначейських векселів, випущених Міністерством фінансів, купівля RMP фактично забезпечує ліквідну підтримку короткострокового фінансування Міністерства фінансів.

Таємниця шкали RMP: дивергенція на Волл-стріт і ринкові змінні

У грудні 2025 року засідання Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи (FOMC) офіційно оголосить деталі RMP, яке заплановано на січень 2026 року. Однак аналітики Волл-стріт дуже розділені щодо конкретного розміру покупки RMP, який також є найбільшою ринковою змінною у першому кварталі 2026 року.

Ринок переважно поділений на два табори:

«Консерватори»: Вони вважають, що поточний рівень резервів уже перебуває у відносно рівноважному стані, і мета RMP — просто компенсувати природний ріст грошей у обігу. Наприклад, Evercore ISI прогнозує щомісячний обсяг покупки близько $3,5 мільярда.

«Repliers»: Їх представляє стратег Bank of America Марк Кавана, вони вважають, що ФРС «перестаралася» під час QT, через що резерви впали нижче «мінімального рівня комфорту» і тому потребують масштабного поповнення. Вони прогнозують, що розмір щомісячної покупки сягатиме $45 мільярдів (нормалізований попит 20 мільярдів + додаткове поповнення 25 мільярдів).

Ці два дуже різні прогнози призведуть до значних відмінностей у ринкових очікуваннях щодо майбутньої ліквідності.

Як RMP впливає на ризикові активи? «Ефект витіснення» та «звільнення балансу»

Хоча ФРС наголошує, що RMP переважно купує короткострокові казначейські векселі і теоретично не повинен викликати ефект ціни активів, подібний до QE, механізм роботи реального ринку є складнішим.

1. Ефект скупчення

Коли ФРС втручається у ринок короткострокових казначейських векселів у великому масштабі, вона знизить дохідність короткострокових казначейських векселів. Для підтримки доходності фонди грошового ринку можуть виділяти кошти на комерційні папери з вищою прибутковістю, репозики та навіть короткострокові корпоративні облігації.

Цей «ефект витіснення» стимулюватиме передачу ліквідності з державного сектору до приватного кредитного сектору, що опосередковано підвищить ефективність ризикових активів.

2. Звіт про баланс первинних дилерів

RMP безпосередньо зменшує тиск на первинних дилерів, щоб утримувати запаси казначейських облігацій. Коли їхній баланс звільняється, вони мають більше можливостей надавати послуги посередників ліквідності для інших ринків, таких як торгівля на фондовому ринку, створення корпоративного ринку облігацій тощо. Відновлення можливостей посередників є ключовою опорою для виконання ризикових активів.

Регуляторний і фіскальний: подвійний тиск, що лежить в основі RMP

Голова ФРС Стівен Мілан запропонував гіпотезу «регулятивної» гіпотези. Він стверджує, що регуляторні рамки в постфінансову епоху, такі як коефіцієнти покриття ліквідності (LCR) та Базель III, змушують банки зберігати високоякісні ліквідні активи, які значно перевищують реальні операційні потреби. У розрахунках регуляторних індикаторів та фактичних стрес-тестах готівка (резерви) зазвичай мають перевагу над казначейськими облігаціями, що призвело до жорсткості та підвищення рівня «мінімального комфортного резерву». RMP — це, по суті, розширення балансу центральними банками для задоволення ліквідних потреб регуляторного виробництва.

Крім того, впровадження RMP нерозривно пов’язане з важливим фоном — постійним високим рівнем федерального дефіциту США.

«Казначейство випускає короткострокові казначейські вексели, а ФРС купує короткострокові казначейські векселі через RMP» — ця замкнена схема надзвичайно близька до «монетизації боргу» за суттю. ФРС стала маргінальним покупцем короткострокового боргу Казначейства, що не лише знизило короткострокові фінансові витрати уряду, а й викликало занепокоєння щодо ослаблення незалежності центральних банків та зниження закріплення очікувань інфляції. Ця «фіскальна» модель ще більше розбавить купівельну спроможність фіатних валют, що принесе користь фізичним активам, таким як золото.

Прогноз для різних активів: реакція ринку за агресивного сценарію

Як відреагує ринок, якщо покупки RMP досягнуть агресивного рівня 45 мільярдів доларів на місяць?

Аналіз сценаріїв RMP та поради щодо стратегії інституційних інвесторів

З огляду на невизначеність шкали RMP, можна зробити такі припущення сценарію:

Сценарій А: М’яка посадка та технічний ремонт (ймовірність 40%)

ФРС купує $200-30 мільярдів на місяць.

Результат: акції зросли помірно, волатильність зменшилася, долар змістився вбік, і крива прибутковості нормалізувалася.

Сценарій B: цунамі ліквідності та рефляція (ймовірність 35%)

ФРС купує понад 45 мільярдів доларів на місяць.

Результат: ризикові активи «зросли», товари різко зросли, інфляційні очікування були розблоковані, і ФРС може бути змушена стати яструбиною в майбутньому.

Сценарій C: помилка політики та шок ліквідності (ймовірність 25%)

ФРС купила лише 3,5 мільярда доларів.

Результат: ринок репо знову вибухнув, базовий торг різко відскочив, фондовий ринок різко відскочив, і ФРС, можливо, доведеться терміново рятувати ринок.

Для інституційних інвесторів у 2026 році необхідні відповідні стратегічні коригування:

Зосередьтеся на структурних змінах волатильності: Після завершення QT волатильність, викликана ліквідними кризами, зменшиться, розгляньте можливість шортингу індексу VIX.

Виділяйте «бюджетно-орієнтований» хеджувальний портфель: Переважайте золото та реальні активи для захисту від ризику зниження купівельної спроможності фіатних валют.

Стратегія акцій: Тактично перевантажуйте малі та технологічні акції та уважно слідкуйте за даними про інфляцію.

Фіксований дохід: Уникайте простого зберігання готівки або короткострокових казначейських векселів і використовуйте операції з крутизною кривою доходності для отримання надлишкового доходу.

Резюме: Ліквідність домінує за новою парадигмою

Перехід від «кількісного посилення» до «закупівель, керованих резервами» означає суттєвий кінець спроб ФРС нормалізувати монетарну політику. Це відкриває глибшу реальність: залежність сучасної фінансової системи від ліквідності центральних банків стала структурною хворобою. RMP — це не лише технічне «обслуговування трубопроводу», а й компроміс між подвійним тиском «регуляторного лідерства» та «фінансового лідерства».

Для інвесторів головною темою у 2026 році буде не «наскільки ФРС підвищить процентні ставки», а «скільки грошей ФРС потрібно надрукувати, щоб система працювала». За цією новою парадигмою ліквідність знову стане вирішальною силою у цінах активів. Розуміння RMP і його потенційний вплив допоможе нам краще розуміти та реагувати на майбутні зміни ринку.

Оригінальне посилання