Кредит довіри - ForkLog: криптовалюти, ІІ, сингулярність, майбутнє

# Кредит довіри

Чому ринок криптозаймів йде в DeFi

Близько половини ринку децентралізованих фінансів (DeFi) займає ніша кредитування під заставу криптовалют. У III кварталі 2025 року обіги у цій сфері досягли рекордних $73 млрд.

Після краху BlockFi, Celsius і Genesis CeFi-платформи втратили домінуюче становище — інтерес користувачів змістився у бік децентралізованих майданчиків для розміщення та позик криптовалют

Про поточний стан галузі криптокредитування та актуальні проблеми лендингових платформ — у новому матеріалі ForkLog.

Обмануті довірою

Після краху Terra і наступного банкрутства найбільших централізованих кредиторів користувачі з великою обережністю ставляться до платформ, що вимагають довіри третій стороні.

Ключові події в історії криптокредитування до квітня 2025 року. Джерело: Galaxy Research. Незважаючи на загальне зростання сегмента криптокредитування, CeFi-платформи так і не змогли повернутися до попередніх показників

За даними Galaxy Research, у III кварталі 2025 року обсяг позик на централізованих платформах зріс на 37,11% порівняно з попереднім календарним періодом. Досягнуті $24,37 млрд все ще на 34,3% нижче ATH, зафіксованого у січні-березні 2022 року.

Джерело: Galaxy Research. Лідером ринку залишається Tether з відкритим кредитним портфелем у розмірі $14,6 млрд і часткою 59,91%. У першу трійку також входять Nexo ($2,04 млрд) і Galaxy ($1,8 млрд).

Стратегія емітента USDT спрямована на розподілену присутність у багатьох секторах, включаючи нарощування золотого запасу та інвестиції в державні облігації США. Незважаючи на другорядне значення позикового бізнесу, компанія збільшила свою частку на ринку, інвестувавши у платформу Ledn. Остання входить у десятку найсильніших криптокредиторів.

Джерело: Galaxy Research. Вижилим CeFi-платформам довелося переглянути свою політику. Вони стали більше нагадувати банківські сховища — регульований бізнес, що робить ставку на просунутий ризик-менеджмент

Так, Ledn з 1 липня 2025 року суттєво звузила канали заробітку, повністю виключивши Ethereum із лінійки продуктів і закривши доходні рахунки для розміщених BTC.

Подібні кроки дозволяють сектору залишатися на плаву, частково повертаючи довіру інституційних гравців.

Стремління до децентралізації

Згідно з Galaxy Research, у III кварталі 2025 року сумарний обсяг криптозаймів досяг рекордних $73,59 млрд, перевищивши попередній пік кінця 2021 року більш ніж на 6%.

Основним драйвером зростання став розширюваний сегмент ончейн-кредитів у DeFi-протоколах.

За даними аналітиків, частка децентралізованих рішень зросла до 66,9% порівняно з 48,6% на піку попереднього циклу у 2021 році.

Джерело: Galaxy Research. Загальний обсяг кредитів у DeFi досяг $40,99 млрд, збільшившись на 54,84% за квартал.

Зростання суттєво обумовлене стимулюючими програмами накопичення поінтів, підвищенням цін на біткоїн, Ethereum і Solana, а також появою більш ефективних типів застави, таких як Principal Tokens на платформі Pendle.

До III кварталу у DeFi відбувся помітний зсув: понад 80% обсягу припало на лендингові протоколи, такі як Aave, Morpho і Fluid. Однак частка випуску стейблкоінів під заставу, найбільшим з яких є DAI, знизилася до 16% проти 53% у 2021 році.

Топ-10 DeFi-протоколів криптокредитування за обсягом позикових коштів. Джерело: DefiLlama. Управлювані кодом платформи, такі як Aave і Compound, вимагають внесення застави, що перевищує суму позики, що усуває більшу частину кредитних ризиків, які підривали CeFi.

Автоматизовані смарт-контракти децентралізованих платформ виключають із операцій контрагента, що відлякує найконсервативніших представників інституційного світу.

Згідно з доповіддю Galaxy Research, кредитування є найбільшою категорією DeFi у всіх блокчейнах, при цьому за Ethereum однозначне лідерство. Станом на 31 березня 2025 року на 12 EVM-сумісних блокчейнах розміщено активів на $33,9 млрд. Ще $2,99 млрд депоновано у Solana. На Ethereum L1 зосереджено 81% усіх депозитів.

Джерело: Galaxy Research. Aave V3 у мережі Ethereum — найбільший кредитний ринок, на якому на момент публікації звіту розміщено $23,6 млрд. Найпопулярніші активи — стейблкоіни і не внесені у стейкінг ETH.

На думку засновника Aave Стани Кулечова, зниження процентних ставок центробанками створить сприятливі умови для зростання доходності у секторі DeFi.

«Ми побудували справді потужну інфраструктуру. Тепер переходимо до етапу, коли DeFi можуть інтегруватися у широку фінтех-екосистему, розподіляючи доходність», — сказав Кулечов на жовтневому заході TOKEN2049 у Сінгапурі.

Позичена криптовалюта на Aave V3 у мережі Ethereum станом на 31 березня 2025 року. Джерело: Galaxy Research. Стратегія ще одного гравця ринку криптокредитування — Maple Finance — побудована на інтеграції суміжних CeFi+DeFi-стратегій. Компанія прагне залучити інституційний інтерес із експансією на блокчейни з швидкими транзакціями та високою кросчейн-ліквідністю, при цьому дотримуючись норм KYC/AML.

За 2025 рік для обслуговування великих трейдингових фірм Maple інтегрувала блокчейни Solana, Arbitrum і Plasma.

У жовтні співзасновник компанії Сід Пауелл поділився баченням ролі інституційних гравців у розвитку сегмента криптозаймів:

«Роль, яку, на нашу думку, вони відіграватимуть у співпраці з нами, буде здебільшого на боці позичальника, а також у розподілі коштів у syrupUSDC-хранилищах. Ми бачили, що це вже значною мірою сталося, коли запустили Plasma. Ряд інституційних хедж-фондів розмістили капітал у цьому сховищі, і ми бачимо, що все більше таких фондів залучають капітал від традиційних інвесторів».

На сектор звернули увагу й державні структури. 8 грудня Комісія з цінних паперів і бірж США (CFTC) запустила пілотну програму з використання цифрових активів як забезпечення на ринках деривативів

Ініціатива реалізується у рамках закону GENIUS Act. На першому етапі до списку допустимих активів для застави увійшли біткоїн, Ethereum і стейблкоін USDC.

Програма дозволяє ф’ючерсним брокерам приймати ці активи для забезпечення маржинальних позицій клієнтів.

Хто це вигідно

Компанії та приватні особи беруть участь у розміщенні та позичанні активів з кількох причин:

• ліквідність. Дозволяє позичальникам залучати кошти, не продаючи активи і зберігаючи потенціал для майбутнього зростання;
• доходність. Дає кредиторам можливість заробляти пасивний відсоток на не використовуваних активах;
• торговий важіль. Трейдери можуть збільшити розмір позиції, використовуючи позикові кошти;
• хеджування довгих позицій. Дозволяє знизити ризик за існуючими лонгами, відкриваючи компенсуючі шорт-позиції, що допомагає керувати дельтою портфеля і зменшувати напрямок експозиції;
• гра на пониження. Дає можливість позичати активи і продавати їх у розрахунку на подальший викуп за нижчою ціною;
• фінансування бізнес-операцій. Дозволяє компаніям отримати ліквідність для операційних потреб.

Залежно від конкретної мети позичання або кредитування ринок має достатню кількість пропозицій. DeFi у цьому плані значно випереджає централізовані рішення. Протоколи на кшталт Aave пропонують десятки варіантів розміщення для реалізації складних механізмів перезаймів через токени-обгортки, такі як wBTC і weETH.

Рейтинг позикових активів на Aave. Джерело: Aave. Вигідні стратегії ончейн-кредитування приваблюють різні категорії користувачів. Основні з них включають:

• приватні особи — від роздрібних трейдерів до надкрупних власників капіталу, які зберігають активи ончейн і потребують ліквідності або доходності. Вони можуть брати участь у фармінгу та інвестиційних можливостях, отримувати кошти для особистих потреб і надзвичайних ситуацій, а також заробляти дохід на простоуючих активах;
• корпоративні користувачі. Компанії, які пропонують ончейн-кредитування для миттєвої, цілодобової ліквідності з метою фінансування поточної операційної діяльності та підтримки стабільного грошового потоку. Для організацій, готових працювати з такими ризиками, перевагами є прозорість руху коштів і відносно дешеві варіанти фінансування;
• оператори казначейств. Професіонали, що керують фінансовими резервами організацій, прагнуть генерувати дохід із простоуючих активів, керуючи казначействами ДАО або традиційними рахунками. Перевага для таких структур — диверсифікація джерел прибутку і можливість отримувати дохід практично з будь-яких активів.

У криптоіндустрії така практика популярна і використовується управляючими фондами для підвищення прибутковості токенів, які компанії не прагнуть реалізовувати.

Наприклад, у лютому 2025 року некомерційна організація Ethereum Foundation (EF) надала кількома лендинговим протоколам ETH на $120 млн з метою підвищення доходності резервів.

За рік організація зможе заробити на цьому близько $1,5 млн, виходячи з ставки в 1,5%. EF переказала:

• 30 800 ETH ($81,6 млн) у Aave;
• 10 000 ETH ($26 млн) — у Spark;
• 4200 ETH ($11,2 млн) — у Compound.

Не все так добре

З ончейн-кредитування пов’язано багато ризиків. Найсерйозніші з них можуть призвести до тимчасового або постійного порушення доступу до коштів або їх втрати

За даними Galaxy Research, основні технологічні ризики пов’язані з уразливостями смарт-контрактів і маніпуляціями або помилками оракулів.

Приклади:

• пули ліквідності. Взлом контракту пулу часто означає повне опустошення коштів користувачів;
• контракти випуску токенів. Випускають «ваучери» на кшталт aTokens і cTokens, які відображають вклад і борги користувача. Уразливості дозволяють зловмисникам привласнити чужі активи або маніпулювати балансами. Саме так у Euler Finance викрали $197 млн;
• контракти прав доступу. Помилки у системах ролей можуть дати зловмиснику несанкціонований контроль.

Крім того, маніпуляції і збої у цінових оракулах, що визначають вартість застави і боргів, загрожують неправильними ліквідаціями.

Так, на одному з ринків Morpho помилка у десятковому значенні оракула призвела до завищення ціни токена. В результаті користувач зміг надати всього $350 застави і позичити 230 000 USDC.

Ризики дизайну і управління протоколом також несуть загрозу. Параметри на кшталт LTV мають забезпечувати баланс між безпекою і ефективністю капіталу. Якщо вони занадто «жорсткі», протокол втрачає конкурентоспроможність, якщо занадто «м’які» — створюються системні ризики.

Складність застосунку також підвищує кількість точок відмови. Це наочно продемонстрував злом Platypus Finance, коли зловмисник використав LP-токени AMM для атаки на стейблкоін USP, випуск якого забезпечувався тим самим протоколом.

Також фахівці звертають увагу на різке змінення параметрів або випуск нової версії застосунку. У таких випадках ймовірність втрати коштів зростає.

Перелічені проблеми не єдині у секторі криптокредитування.

У 2025 році DeFi-протоколи активно інтегрували токенізований приватний кредит через RWA. Як заставу для позик цей актив переносить непрозорість і ризики TradFi у DeFi.

Міграція створює можливість «фінансового зараження», при якій проблеми із слабкими активами, наприклад корпоративними боргами, можуть безпосередньо передаватися у кредитні пули, повторюючи причини краху CeFi-гігантів 2022 року.

Разом із властивою DeFi волатильністю і ризиками ліквідацій, нерозв’язаною проблемою залишається регулювання. У цьому питанні лідирує Європейський Союз.

З 1 січня 2026 року в ЄС набирає чинності директива DAC8, імплементуюча регуляторну ініціативу CARF. Криптобіржі, брокери і кастодіальні сервіси у 2027 році почнуть передавати дані про транзакції користувачів податковим органам

Наслідки прийняття MiCA в Європі вже відобразилися на секторі криптокредитування.

За даними SQ Magazine, у 2025 році обсяг лендингу в ЄС знизився на 23%, оскільки більш суворі правила ідентифікації відлякали анонімних учасників. 78% попередніх користувачів перейшли на централізовані регульовані платформи через більш зрозумілі норми. В результаті найбільші DeFi-протоколи втратили в середньому 18% своєї європейської користувацької бази.

Незважаючи на проблеми, сектор переживає підйом — і передусім із децентралізованими майданчиками як драйвером зростання