#稳定币业务 Бачачи цю хвилю CRCL, я знову згадав ті дні 2017 року. Тоді теж було так — фінансові звіти були приголомшливими, цифри зростання лякали, але ціна акцій все ще падала. Тоді ми всі не розуміли цього, зараз, здається, це насправді відображає невірне розуміння ринком суті бізнес-моделі.

Історія CRCL дуже цікава. На поверхні є високий зріст — дохід за III квартал становить 740 мільйонів доларів, що на 66% більше в річному обчисленні, обіг USDC подвоївся до 73,7 мільярда. Але, якщо заглибитися, ви виявите, що структура прибутку цієї компанії насправді дуже крихка. 60% доходу з'їдаються витратами на збут, 71% прибутку походить від зміни справедливої вартості інвестицій, а справжні гроші, зароблені завдяки масштабам і ефективності, просто мізерні. Ще болючіше, що Coinbase повинна ділити 61% прибутку, а сама ще повинна боротися в умовах циклу зниження відсоткових ставок.

Це нагадує мені про минулі "паразитарні" бізнеси — на вигляд процвітаючі, насправді живуть за рахунок політичних благ. Як тільки середовище зміниться, вся логіка може зруйнуватися. Коли дохідність облігацій США повернеться до близько 2%, витрати на операції будуть близько 1%, що залишиться після відрахувань?

Але тут є цікава опозиція. Дехто каже, що CRCL по суті є "купівлею ринку", обмінюючи витрати на розподіл сьогодні на право говорити в майбутньому — так, як це робили колись Amazon, Pinduoduo. Якщо стабільні монети справді йдуть до перемоги всіх, структура, яка сьогодні виглядає абсурдно, можливо готує ґрунт для майбутнього. Проблема в тому, чи дійсно JPMorgan дозволять гравцям на зразок CRCL монополізувати ринок. Ще одна непомічена проблема — американське податкове законодавство розглядає USDC як актив, а не як готівку, тому кожна транзакція може бути пов'язана з податком на капітальний прибуток. Це природно обмежить стелю для USDC у роздрібних платежах.

Настав час для зняття обмежень, короткострокова невизначеність, безумовно, ще існує. Але ціна вже впала з 298 до 83, з точки зору торгівлі це вже не є дорогим. Ключове питання: чи дійсно CRCL знаходиться на початку будівництва інфраструктури, чи отримує вигоду з різниці, яка приречена на ерозію. Це визначає, чи варто тобі чекати, чи просто спостерігати.