США продовжують підтримувати високий рівень дефолтів за позиками з важелем: попередження про ризики та логіка передачі ринку

Рівень дефолтів за позиками з важелем (Leveraged Loans) США постійно перевищує 4% протягом 22 місяців, цей тривалий цикл зрівняв рекорд періоду фінансової кризи 2008-2009 років і досі триває. З історичної точки зору, явище високого рівня дефолтів понад 4% виникало лише тричі: вперше під час фінансової кризи, вдруге — у період пандемії 2020 року, і третій раз — цікаво, що обидва попередні випадки закінчилися економічною рецесією. Найбільш важливим є не абсолютний рівень дефолтів у кожному місяці, а те, що стан високих дефолтів триває довго. Це означає, що проблема з боку кредитування наразі не виникає через тимчасовий шок ліквідності, а через постійний тиск високих процентних ставок на грошові потоки підприємств і їхню здатність рефінансуватися — значення цього тривалого тиску набагато більше, ніж короткострокові коливання. Позики з важелем переважно орієнтовані на компанії з слабкішими кредитними рейтингами, з вищим рівнем боргу, і саме ця група є найчутливішою до коливань процентних ставок у системі кредитування. Коли рівень дефолтів за цими активами залишається високим протягом тривалого часу, зазвичай це свідчить про те, що підприємства не можуть самостійно відновитися шляхом покращення діяльності або рефінансування, а лише пасивно витрачають залишкові грошові потоки, і негативна тенденція у кредитуванні стає важкою для повернення назад. На відміну від фінансової кризи 2008 року, ризики у цьому циклі не зосереджені спершу на банківській системі, а переважно — на приватних акціонерних фондах, облігаціях з заставою (CLO) та позиковій системі поза банками. Ризики не виникають у вигляді масштабного вибуху, а звільняються поступово, більш розсіяно. Це також пояснює, чому макроекономічні дані здаються стабільними зовні, але тиск у сфері кредитування постійно накопичується — модель розподілу ризиків уповільнює безпосередній вплив на макроекономіку, але не усуває потенційних ризиків. За законом економічного циклу, кредитування завжди є провідним індикатором. Коли рівень дефолтів за позиками з важелем залишається високим протягом тривалого часу, інвестиційна активність, злиття та поглинання і капітальні витрати підприємств зазвичай обмежуються, і цей ефект поступово поширюється на сферу зайнятості та споживання. Тому поточні дані про дефолти не свідчать про те, що економіка вже увійшла у рецесію, але явно попереджають: якщо високий рівень процентних ставок триватиме, ймовірність економічної рецесії зросте ще більше. Простими словами, якщо Федеральна резервна система США не скоригує високий рівень ставок, ризик рецесії або навіть повної економічної кризи значно зросте. У цьому контексті оцінка ризикових активів стане більш суворою, а інвестиційні стратегії, що не залежать від ринкових трендів і базуються на стабільності грошових потоків і структурованої прибутковості, отримають перевагу на ринку. Явищем перегріву у сфері штучного інтелекту є класичний приклад — високий рівень активності у галузі AI сприяє зростанню доходів, покращенню умов залучення капіталу та розширенню ринкового простору, що точно відповідає основним потребам ринку сьогодні щодо «надійної прибутковості». Навпаки, криптовалюти, такі як Bitcoin, значною мірою залежать від підтримки ліквідності, важко створюють стабільний грошовий потік і тому більш чутливі до коливань ліквідності та політики регулювання. Однак я все ж вважаю, що Bitcoin має сильний зв’язок із технологічними акціями — інакше його ціна, ймовірно, вже знизилася б удвічі.