Оцінки відображають початок 2000-х: як сьогоднішній S&P 500 порівнюється з бульбашковою ерою

Індекс S&P 500 досяг безпрецедентних висот за останні три роки, піднявшись на 77%, оскільки інвестори сприяли безперервній ралі, викликаній ентузіазмом навколо штучного інтелекту та його трансформативного потенціалу. Однак під цим зовнішнім успіхом прихована тривожна реальність: показники оцінки бенчмаркового індексу досягли рівнів, яких не спостерігалося з початку 2000-х років — періоду, що передував одній із найзначущіших ринкових криз у історії США. Це порівняння ставить важливе питання: чи є сучасні ринкові умови сталими, чи історія вказує на те, що нам слід готуватися до корекції?

Коли ринки досягли піку: недавня ралі S&P 500 та її фактори ризику

Цифри розповідають вражаючу історію. Індекс, що відстежує 500 найбільших компаній Америки, не лише відновився після минулої волатильності, а й систематично рухається у незвідані території. Після спаду ринку у 2022 році, коли інвестори вважали, що оцінки нарешті дійшли дна, подальше відновлення підняло ціни ще вище, ніж багато хто очікував. Поточне середовище створює парадокс: акції, які раніше здавалися дорогими, тепер виглядають скромними у порівнянні з тим, наскільки вони зросли сьогодні. Ця динаміка — коли послідовні відновлення підвищують оцінки до нових екстремумів — часто передує періодам значного стресу на ринку.

Що робить цей момент особливо важливим, так це те, що трирічна продуктивність суттєво перевищує довгострокову середню річну дохідність ринку приблизно у 10%. Це не означає, що ралі було безпідставним; навпаки, це підкреслює, що ціни стають дедалі більш розтягнутими відносно базових прибутків і фундаментів зростання.

Коєльє Шиллера: чому сучасний ринок нагадує початок 2000-х

Коефіцієнт ціни до прибутку Шиллера, також відомий як циклічно скоригований коефіцієнт P/E (CAPE), дає одне з найяскравіших порівнянь. Цей інфляційно скоригований показник, що враховує прибутки за останнє десятиліття, дає змогу оцінити, чи є акції розумно оціненими у порівнянні з історичними нормами. Наразі цей коефіцієнт становить приблизно 41 — рівень, який має негайно привернути увагу інвесторів.

Останній раз, коли оцінки досягали таких екстремумів, був початок 2000-х років, у період перед руйнуванням дот-ком бульбашки. Паралелі вражають: обидва періоди були ознаменовані масовим ейфорією щодо трансформативних технологій, обидва бачили, як інвестори підвищують ціни активів до історичних мультиплікаторів, і обидва базувалися на фундаментальній впевненості, що «цей раз інше». У 2021 році коефіцієнт досяг приблизно 39, і, незважаючи на оптимізм на ринку, наступний рік приніс значні втрати.

Історичний досвід свідчить, що коли коефіцієнт Шиллера досягає поточних рівнів, повернення до середніх значень — так зване «mean reversion» — стає дедалі ймовірнішим. Однак одних лише знань про це недостатньо, щоб передбачити, коли саме це станеться.

Штучний інтелект: новий драйвер ірраціонального ціноутворення?

Основним двигуном нинішніх ринкових здобутків є не широка корпоративна поліпшення, а зосереджений ентузіазм навколо штучного інтелекту та технологій машинного навчання. Великі технологічні компанії вкладають величезні капітали у проекти генеративного AI, незважаючи на тривожну реальність: за даними MIT, більшість цих інвестицій не мають чіткої стратегії отримання прибутку або повернення інвестицій.

Це явище нагадує початок 2000-х років у багатьох аспектах. Тоді інвестори вкладали капітал у будь-яку компанію з інтернет-бізнес-моделлю, незалежно від економіки. Сьогодні цей патерн повторюється з AI як організуючою ідеєю. Компанії змагаються у впровадженні цих технологій не обов’язково через виявлення справжніх застосувань, а тому, що ринок вирішив, що експозиція до AI є обов’язковою для підтримки оцінок.

Зосередження капіталу навколо конкретної наративу — будь то інтернет, початок 2000-х або штучний інтелект сьогодні — створює вразливість. Коли наратив раптом зламається або реальність не відповідатиме очікуванням, переоцінка може статися швидко і різко.

Чи можуть інвестори передбачити час ринку? Що насправді знають експерти

Незважаючи на переконливі попередження від показників оцінки, залишається одна критична реальність: таймінг ринку майже неможливий. Легендарний інвестор Ворен Баффет прямо заявив, що «у нас немає найменшого уявлення, що зробить фондовий ринок у понеділок — і ніколи не було». Це скромне визнання походить від людини з, можливо, найкращим послужним списком серед живих інвесторів.

Високі оцінки та тривожні метрики не автоматично означають неминучий крах. Ринки можуть залишатися розтягнутими роками, і під час тривалих періодів переоцінки ціни часто зростають ще більше. Інвестори, які намагалися уникнути здобутків останніх трьох років, переводячи кошти у готівку або захисні позиції, могли пропустити значні прибутки. Навпаки, ті, хто залишився повністю інвестованим, ризикують зазнати суттєвого спаду без належного захисту.

Щира правда полягає в тому, що оцінки дають нам інформацію про ризик, а не про точний час. Вони показують, що ймовірність кінцевої корекції зросла, але не можуть визначити момент її настання.

Створення стійкості: стратегічні підходи до захисту портфеля

Для інвесторів, які стурбовані надмірною оцінкою, існує кілька підходів, що суттєво зменшують ризик зниження і водночас дозволяють брати участь у потенційних зростаннях. Найпростіший — це перебудова портфеля у межах ринку акцій, а не його повна відмова.

Тактичні коригування портфеля: інвестори можуть зменшити частки у високовартісних зростаючих акціях і спрямувати капітал у дивідендні цінні папери або акції з більшою вартістю, що торгуються ближче до історичних середніх. Це жертва частини потенційного зростання в обмін на більшу подушку безпеки під час корекцій. Компанії, що платять дивіденди і торгуються за розумними мультиплікаторами, історично забезпечували більш стабільні доходи під час волатильних періодів.

Диверсифікація через ETF: ETF пропонують гнучкі способи зменшити концентраційний ризик. Експозиція до міжнародних ринків, які останнім часом поступаються у порівнянні з американськими акціями, може забезпечити диверсифікаційні переваги. Аналогічно, секторні ETF, орієнтовані на утиліти, споживчі товари або охорону здоров’я — галузі з нижчою волатильністю і більш стабільним прибутком — можуть створити опору під час ринкових потрясінь.

Переваги довгострокової перспективи: для інвесторів із горизонтом понад п’ять років існує підстава зберігати широке експонування через індексні фонди S&P 500. Історія показує, що ринкові корекції і ведмежі ринки з часом повертаються. Залишаючись у позиціях під час спадів, інвестори можуть відновитися і взяти участь у наступних ралі, часто випереджаючи тих, хто намагається таймити вихід з ринку.

Головне — усвідомлювати, що управління ризиком не означає повну відмову від ринку акцій, а передбачає розумне позиціонування у ньому.

Висновок: контекст оцінки має значення

Порівняння сучасного ринку з початком 2000-х років демонструє справжні паралелі, які варто враховувати. Близькість коефіцієнта Шиллера до рівнів дот-ком бульбашки, концентрація ентузіазму навколо трансформативної, але неперевіреної технології, та розрив між оцінками і реальними прибутками — усе це вимагає обережності. Ці схожості не роблять неминучим крах, але зсувають ймовірності у бік кінцевої переоцінки.

Найбільш розумний підхід для 2026 року і далі — це поєднання двох висновків: визнати, що сучасні оцінки несуть реальні ризики і обґрунтовують коригування портфеля, водночас усвідомлюючи, що точний час передбачити неможливо. Зосереджуючись на диверсифікації, дивідендному доході і секторній ротації, а не на панічних продажах, інвестори можуть орієнтуватися у поточному середовищі з розумом і відповідною експозицією до ринку.

Історія римуються, як кажуть. Іноді вона також закінчується крахом.