Вичерпання срібла не припиняється: коли виявляється уразливість фінансової системи

12月 на ринку дорогоцінних металів втрачає свою традиційну роль безпечного активу. Срібло прориває історичні цінові рівні один за одним, за кілька тижнів стрімко зросло з 40 до 64,28 долара. За цим аномальним зростанням приховано не лише поліпшення фундаментальних показників попиту та пропозиції, а й структурну вразливість у всій фінансовій системі. Оптимізм щодо нескінченних запасів срібла і реальність не співпадають, що створює потенційний кризовий ризик для ринку.

Чому ціна срібла продовжує зростати

Зовні, зростання срібла логічне. Очікування зниження ставок Федеральної резервної системи (ФРС) підштовхнули весь ринок дорогоцінних металів. Срібло, як товар з високою волатильністю, реагує більш чутливо, ніж золото, і з початку року вже подорожчало майже на 110%. Це значно перевищує зростання золота на 60%.

Промисловий попит також стимулює купівельний інтерес. Швидке зростання сонячних електростанцій, електромобілів, дата-центрів та AI-інфраструктури посилює роль срібла не лише як дорогоцінного металу, а й як важливого промислового ресурсу. Світове зменшення видобутку викликає занепокоєння: виробництво в Мексиці та Перу нижче за очікування, а запаси срібла на основних біржах щороку зменшуються.

Проте існує й прихована небезпека. Срібло — це не золото. Центральні банки світу мають понад 36 000 тонн золота і продовжують купувати понад 2 300 тонн за останні три роки. Водночас офіційні резерви срібла майже відсутні. Без підтримки з боку центральних банків срібло, у разі різких коливань, може втратити системну стабільність.

Розмір ринків також суттєво різниться. Щоденний обсяг торгів золотою — близько 150 мільярдів доларів, тоді як сріблом — лише 5 мільярдів. У ринку з низькою ліквідністю великі грошові потоки можуть спричинити миттєву хаос.

Аномалії на ф’ючерсному ринку

Головна проблема срібла — не у фізичному ринку, а у ф’ючерсах. Зазвичай, фізичне срібло коштує трохи дорожче за ф’ючерси через витрати на зберігання та страхування. Але з третього кварталу ця логіка змінилася.

Ф’ючерсні ціни почали систематично перевищувати спотові. Цей «преміум» виникає лише тоді, коли ринок дуже оптимістично налаштований щодо ф’ючерсів або коли хтось контролює ситуацію. Поліпшення фундаментальних показників срібла відбувається повільно, і різке зростання попиту за короткий час малоймовірне. Це означає, що фонди штучно підвищують ціни ф’ючерсів.

Ще більш тривожний сигнал — зростання фізичних поставок срібла на ринку. За даними COMEX, 98% ф’ючерсних контрактів розраховуються у доларах або переказуються, а фізична доставка становить менше 2%. Однак останні місяці показали різке зростання фізичних поставок срібла — багато інвесторів втратили довіру до «паперового срібла» і почали вимагати реальні інготи.

Подібна ситуація спостерігається і на ETF з сріблом. Внаслідок великих інвестицій частина інвесторів вимагає виведення фізичного срібла, що тисне на резерви фондів. У трьох головних ринках — Нью-Йорку, Лондоні та Шанхаї — спостерігається масове скуповування срібла. Зокрема, запаси срібла на Шанхайській біржі зменшилися наприкінці листопада до 58,83 тонни, що є найнижчим рівнем з липня 2016 року.

Причина проста: у період низьких ставок долара виникає побоювання щодо розрахунків у доларах. Ще одна прихована проблема — можлива відсутність достатніх запасів срібла для доставки.

Сучасний ринок срібла: ілюзія фінансування

Сучасний ринок дорогоцінних металів надзвичайно фіналізований. Більша частина «срібла», що циркулює, — це просто цифри, а реальні металеві злитки багаторазово залучаються у заставу, орендуються та використовуються у деривативах. Одна унція фізичного срібла може враховуватися як понад 12 різних варіантів вартості.

Наприклад, у Лондонській асоціації торгівлі металами (LBMA) обсяг ліквідних запасів становить лише 140 мільйонів унцій, тоді як щоденний обсяг торгів — 600 мільйонів унцій. Крім того, існує понад 2 мільярди унцій коротких позицій. «Скользяща» система зазвичай працює, але при масовому запиті фізичного срібла може спричинити кризу ліквідності.

28 листопада 2025 року CME через проблему охолодження дата-центру припинила торги на 11 годин — це був важливий момент, коли ціна срібла сягнула рекордних значень понад 56 доларів. За припущеннями ринку, цей збій міг бути спричинений захистом великих гравців від значних ризиків.

Після цього компанія CyrusOne, що керує дата-центрами, заявила, що масштабний збій стався через людську помилку, але чутки про штучне втручання не вщухають. У будь-якому разі, штучний шорт-сквіз на ф’ючерсах спричинив екстремальну волатильність на ринку срібла, перетворивши його з безпечного активу на високоризиковий спекулятивний інструмент.

Структура контролю JP Morgan Chase

У цьому драматичному ціновому зльоті важко ігнорувати роль JP Morgan Chase. Це один із найвпливовіших гравців на ринку срібла.

З 2008 по 2016 рік JP Morgan маніпулювала цінами через трейдерів, використовуючи прості та грубі методи. Вони подавали великі обсяги продажів у ф’ючерсах, створюючи фальшиве враження надлишку або дефіциту, а потім скасовували замовлення в останній момент, отримуючи прибуток. За цю «спуфінг»-тактику у 2020 році компанія заплатила штраф у 920 мільйонів доларів — рекордний штраф для такого роду порушень.

Однак, маніпуляції не обмежувалися цим. Водночас JP Morgan активно скуповувала фізичне срібло за заниженими цінами, зменшуючи запаси у своїх сховищах. З 2011 року, коли ціна піднялася майже до 50 доларів, компанія почала нарощувати запаси на COMEX, досягнувши 50% від усіх запасів у сховищах.

На сьогодні немає прямих доказів, що JP Morgan безпосередньо спричиняла шорт-сквіз. Після укладення мирової у 2020 році компанія посилила контроль, найнявши сотні фахівців з комплаєнсу та запровадивши системні реформи. Проте її вплив на ринок залишається значним.

За останніми даними, JP Morgan володіє близько 196 мільйонів унцій срібла у системі COMEX, що становить приблизно 43% усіх запасів біржі. Крім того, вона є офіційним депозитарієм ETF SLV, що має 517 мільйонів унцій срібла (близько 32 мільярдів доларів).

Найважливіше — JP Morgan контролює понад половину ринку кваліфікованого срібла (з можливістю доставки, але ще не зареєстрованого). Це означає, що реальна боротьба з шорт-сквізом зводиться до двох ключових питань: хто здатен виробляти фізичне срібло, і чи дозволять йому це зробити, а також коли саме це станеться.

З минулого, JP Morgan перетворилася з простого спекулянта на «сторожового» за сріблом. Зареєстровані запаси срібла — лише третина від загального обсягу, а більша частина кваліфікованого срібла зосереджена у кількох великих інституційних гравців. Стабільність ф’ючерсного ринку залежить від обмеженої кількості ключових гравців і їхніх рішень.

Несправність паперового срібла прискорюється

Ринок все ще функціонує, але правила змінилися. Довіра до системи паперового срібла руйнується безповоротно.

Це явище поширюється і на золото. Запаси золота на NYMEX продовжують зменшуватися, а зареєстровані запаси — до мінімумів. Біржа змушена починати розподіл золота з «кваліфікованих» злитків, які раніше не були об’єктом поставки.

Глобально відбувається тихий перехід капіталу у реальні активи. За останні 10 років основний тренд — це дедалі більша фіналізація активів через ETF, деривативи, структуровані продукти та леверидж. Всі вони «секторизуються» і стають все більш фінансовими.

Зараз дедалі більше коштів виводиться з фінансових активів у реальні, не залежні від кредитних гарантій та посередників. Центральні банки без винятку нарощують фізичні запаси золота. Росія заборонила експорт золота, а країни Західної Європи, зокрема Німеччина та Нідерланди, вимагають повернути свої золотовалютні резерви з-за кордону. Це не просто управління активами — це переформатування валютної влади.

Від ліквідності до надійності: зародження нового порядку

Коли фізичне постачання золота не зможе задовольнити зростаючий попит, капітал шукатиме альтернативи, і срібло стане першим вибором. Це не просто переміщення металів, а боротьба за цінову владу у контексті падіння долара і тенденції до деконсолідації глобалізації.

За даними Bloomberg, у жовтні золото з Тихоокеанського регіону почало масово переміщатися на схід. З кінця квітня понад 527 тонн золота витекло з Нью-Йорку та Лондону. Водночас, у Китаї та інших країнах Азії спостерігається стрімке зростання імпорту золота: у серпні Китай імпортував рекордні за 4 роки обсяги.

У відповідь на ці процеси JP Morgan Chase у листопаді 2025 року перенесла свою команду торгівлі дорогоцінними металами з США до Сінгапуру.

Зростання цін на золото і срібло неофіційно відображає повернення до «золотого стандарту». Хоча це навряд чи можливо в короткостроковій перспективі, одне очевидне — хто контролює більше реальних активів, той має більший вплив на ціну.

Коли музика припиниться, лише ті, хто володіє реальним активом, зможуть безпечно сидіти. У світі, де запаси срібла безперервно виснажуються, цей принцип стане ще більш очевидним.