Акції швидко відновлюються після кризи, S&P 500 навіть вже перевищив рівень до війни. Але це те, що викликає у мене деякі сумніви—якщо дивитись лише графік акцій, все здається "здорово відновленим". Війна почалась, ринок зробив ралі, і все повернулося до норми за кілька днів. Це занадто легко, якщо подумати.

Дивним є те, що облігації та нафта не говорять того ж самого. Доходність 10-річних облігацій зросла на 30 базисних пунктів з передвоєнного часу, зараз на рівні 4,25%. WTI нафта все ще тримається на значно вищих цінах—зросла на 37% за 6 тижнів. Якщо справді є стабільне припинення вогню, ціна на нафту вже мала б опуститися до близько $70. Але ні, ціна все ще сильна тут.

Два найбільші ринки світу говорять різні речі від того, що показує ринок акцій. Це не сигнал, який можна ігнорувати. Ралі, яке зараз відбувається, ніби припускає дуже ідеальні сценарії: ціна на нафту не буде тиснути на споживання, ФРС ще знизить ставки, хоча інфляція залишається високою, прибутки компаній залишаються стабільними, і конфлікт у Близькому Сході закінчиться за 6 місяців. Це багато припущень одночасно.

Якщо дивитись на доходність 2-річних облігацій, яка зросла майже на 40 базисних пунктів, стає зрозуміло: у ФРС менше простору для маневру, ніж очікує ринок ралі зараз. Доходність 2-річних — найчутливіший індикатор політики ФРС—більш ніж інші активи. Сигнал дуже ясний: інфляція все ще турбує, і можливості зниження ставок не так багато, як здається.

Тепер, хто правий? Можливо, ринок акцій правий. Якщо справді буде суттєве погодження щодо припинення вогню, доходність облігацій може одразу знизитися, і коли проблеми з пропозицією вирішаться, ціна на нафту злетить. Це не перший раз, коли акції рухаються раніше, ніж інші активи. Але є й інша можливість, яку я вважаю ігнорованою: це ралі частково рухається на імпульсі, а не на сильних фундаментальних даних.

Поведінка трейдерів, які бояться коротких позицій у висхідному тренді, підштовхує ринок вище. Такі покупки дійсно можуть тримати ціну довше, ніж слід було б. Але це не змінює базову реальність: ціна на нафту залишається високою, ставки все ще зростають, і простір для зниження ставок ФРС менший, ніж потрібно.

Ралі, яке базується на фундаменті, зазвичай більш стійке. А те, що рухається на імпульсі—більш крихке, короткострокове. Ця різниця дуже важлива, якщо ви плануєте додавати позиції поблизу рекордних максимумів.

Що я бачу зараз: ринок акцій знаходиться на найоптимістичнішій частині цінового діапазону. Облігації та нафта більш посередині, відображаючи світ, де інфляція все ще є, ФРС має обмеження, і конфлікт ще не завершено. Цю різницю з часом виправлять двома способами: або ралі продовжиться через досягнення реального припинення вогню, ціна на нафту знизиться до $70, ФРС зможе чітко знизити ставки, і акції підтвердять свою правоту. Або ж нічого такого не станеться, і ралі доведеться скоригуватися, щоб відповідати сигналам облігацій і нафти.

Зараз облігації та нафта не показують ознак руху у напрямку до ринку акцій. Навпаки, здається, що акціям потрібно знизитися, щоб "узгодитися" з ними. Наступні дані щодо інфляції — 12 травня. Якщо CPI перевищить 3,5%, сценарій з зниженням ставок у наступному році фактично закінчиться.

Якщо ви продовжуєте додавати позиції зараз, ви фактично ставите на те, що все йде ідеально: війна закінчиться гладко, інфляція під контролем, ФРС знизить ставки згідно з планом, прибутки компаній залишаться стабільними. Усі ці чотири умови мають збігтися одночасно. Якщо хоча б одна з них суттєво відхилиться, коригування вниз може статися швидко і різко. Я більше схильний бути терплячим, ніж гнатися за ралі, яке мовчки відкидається двома основними класами активів.