Увага останніх часів спрямована на драматичне рішення Bitdeer: звільнити всі свої запаси Bitcoin. Минулого тижня Ву Цзихань опублікував оновлення, що їм вдалося зберегти 189,8 BTC від майнінгової операції, і одразу їх продали. Решту запасів у 943,1 BTC також було продано. Баланс Bitcoin тепер повністю нульовий.

Чому раптом? Відповідь криється у набагато амбіційнішій стратегії трансформації: від традиційної майнингової компанії до постачальника інфраструктури для штучного інтелекту. І щоб профінансувати цей перехід, Bitdeer накопичив борг на суму 1,3 мільярда доларів США.

За цим стоїть цікава логіка. З початку майнінг Bitcoin завжди працював за принципом арбітражу часу: використовуй електроенергію та машини сьогодні, обміняй на Bitcoin завтра. Тепер Ву Цзихань змінює ціль арбітражу. Не вже ціною монети, яку прогнозують, а довгостроковою ціною обчислювальної потужності в епоху AI. Метод також змінюється: від споживання електроенергії для отримання монет — до позичання грошей для купівлі землі та інфраструктури.

Зараз Bitdeer контролює глобальну потужність електропостачання до 3002 МВт, з яких 1658 МВт вже працює, а 1344 МВт знаходяться у стадії будівництва або планування. Для порівняння, великі дата-центри Microsoft і Google зазвичай мають потужність від 100 до 300 МВт. Тож 3002 МВт — це еквівалент збирання потреби у електроенергії для 10-30 гігантських дата-центрів однієї компанії. Це дуже амбіційно.

Основні проекти розташовані у трьох місцях. Перший — Rockdale, Техас, з 563 МВт ( вже в експлуатації, фокус на майнінг, стабільний грошовий потік). Другий — Clarington, Огайо, з 570 МВт, це найкритичніше — оренда на 30 років, ціль завершити до другого кварталу 2027 року, стане основним центром HPC/AI. Третій — Tydal, Норвегія, з 175 МВт, перетворення з шахти у центр даних для AI, заплановано завершити наприкінці 2026 року, використовуючи гідроенергію з набагато нижчими витратами на трансформацію.

Щоб підтримати цю експансію, Bitdeer випустив серію боргів. У травні 2024 року Tether інвестував 100 мільйонів доларів. Три місяці потому — перший конвертований кредит на 150 мільйонів доларів з 8,5% відсотковою ставкою. У листопаді 2024 року — другий конвертований кредит на 360 мільйонів доларів з зниженням ставки до 5,25%. У листопаді 2025 року — об’єднана пропозиція конвертованих облігацій на 400 мільйонів і додаткових акцій. У лютому 2026 року — знову 325 мільйонів конвертованих облігацій плюс викуп старого боргу, загалом понад 1,4 мільярда доларів. Кожного разу при випуску ціна акцій Bitdeer падала на 10-17%, але компанія завжди успішно залучала кошти.

Структура боргу ретельно продумана. Три серії конвертованих облігацій мають терміни погашення у 2029, 2031 і 2032 роках. Це не випадковість. Коли перша серія погаситься у 2029, Tydal і Clarington теоретично вже працюватимуть. Коли друга — у 2031, доходи від AI мають бути значними. А у 2032 — ринок сам оцінить, що насправді являє собою ця компанія. Три часові вікна, три можливості для переговорів.

Однак річний відсоток по боргу з середньою ставкою 5% від 1,3 мільярда дає витрати понад 650 мільйонів доларів на рік. У той час як доходи від AI/HPC Cloud у 2025 році не досягають й десятої частки відсотків від шести місяців відсотків. Зараз відсотки повністю залежать від постійного випуску боргу для обертання.

Найбільший ризик — не борг, а завод із виробництва сталі. У промисловому парку Clarington, Огайо, є виробник сталі — American Heavy Plate Solutions, який підписав оренду на 30 років з 2018 року. Вони подали позов проти Bitdeer, стверджуючи, що будівництво центру AI порушить електропостачання, дороги, залізничні колії та комунікаційні лінії. Вони вимагають суду видати постійний заборонний наказ. Clarington становить 42% від запланованих об’єктів. Якщо це буде заблоковано, весь графік доведеться переписати.

Крім того, майнинговий сектор також починає відчувати тиск. У лютому 2026 року складність мережі Bitcoin зросла на 14,7%, що є найбільшим зростанням з травня 2021 року. За однакової електроенергії кількість здобутих монет зменшилася. Валова маржа у четвертому кварталі знизилася з 7,4% минулого року до 4,7%. Майнинговий сектор поступово звужується.

Отже, Ву Цзихань грає дуже напружену гру з часом. Він купує цю вікно за мільярди доларів. Логіка, яку він застосовує, дуже проста, але потужна: не потрібно вгадувати, яка галузь AI виграє, достатньо контролювати входи у інфраструктуру електропостачання. Amazon не вгадує, яка компанія в інтернеті буде успішною — вони просто здають сервери. AT&T не цікавить, що говорять люди, важливо, чи використовують їхню мережу. Від продажу продуктів до продажу послуг і збору орендної плати — еволюція індустрії завжди йде в одному напрямку.

За два-три роки ми дізнаємося, чи ця стратегія спрацює. Якщо Tydal завершить у 2026 році, Clarington виграє суд і почне будівництво у 2027, а два ключові активи працюватимуть повністю до 2028-2029 років, тоді історія трансформації Bitdeer буде підтверджена. Доходи підуть на мільярди доларів, аналітики змінять статус з дисконтованої компанії майнінгу на преміум-інфраструктуру AI, а тримачі боргу оберуть обміняти облігації на акції, а не отримувати готівку. Навпаки, якщо позови затягнуться, Tydal зазнає затримки, а GPU залишаться недозавантаженими, ця історія може закінчитися дуже інакше. Обидва сценарії реальні. Залишилось лише чекати, як Ву Цзихань реалізує цю стратегію у найближчі роки.