Я знайшов дуже цікаву цю недавню аналітику про стейблкоїни. Знаєш, коли всі говорять про обсяг, обсяг, обсяг? Так ось. Але ніхто справді не пояснює, що відбувається за цими величезними цифрами. Хто тримає ці монети? Наскільки вони зосереджені? Де вони справді циркулюють?

Dune у партнерстві з Steakhouse Financial випустили дуже повний набір даних про це. І цифри досить багато відкривають.

Перш за все, очевидне: USDT і USDC дійсно домінують у всьому. До січня цього року 15 найбільших стейблкоїнів досягли 304 мільярдів у пропозиції. Tether з 197 мільярдами і Circle з 73 мільярдами контролюють 89% ринку. Але цікаво, що 2025 став роком викликів. USDS від Sky зросла на 376%, PYUSD від PayPal — на 753%, RLUSD від Ripple — на 1 803%. Не всі зросли — USDe зростала більш скромно на 23% — але диверсифікація відбувається.

Тепер, хто тримає ці активи? Тут ситуація значно змінюється. У мережах EVM і Solana CEX — найбільша категорія холдерів — з 80 мільярдами. Ведмеді мають 39 мільярдів. Протоколи доходності майже подвоїлися, досягнувши 9,3 мільярда. Це відображає, як стратегія yield farming вибухнула у ланцюзі. Що мене здивувало — 77% пропозиції знаходиться на ідентифікованих адресах. Для даних on-chain це дуже високий рівень ідентифікації. Це означає, що ми можемо відслідковувати, де справді знаходиться ця річ.

Але тут йде поворот: 172 мільйони унікальних адрес володіють принаймні однією з цих стейблкоїнів. Здається величезним, так? Але концентрація дуже варіюється. USDT має 136 мільйонів холдерів, і його 10 найбільших гаманців контролюють лише 23-26%. USDC — 36 мільйонів холдерів із подібним розподілом. А інші токени? USDS має 90% зосереджено в 10 гаманцях. USDF — 99%. USD0 — екстремально з 99% у 10 гаманцях. Це не обов’язково означає проблему — багато з них нові, створені інституціями — але це кардинально змінює спосіб інтерпретації цих даних про пропозицію.

Обсяг у січні був неймовірним: 10,3 трильйона доларів у транзакціях. Більше ніж удвічі порівняно з січнем 2025 року. Base лідирує з 5,9 трильйонами у обсязі, хоча пропозиція лише 4,4 мільярда. Ethereum — 2,4 трильйона, Tron — 682 мільярди. USDC домінує з 8,3 трильйонами транзакцій — майже у п’ять разів більше за USDT — хоча пропозиція у 2,7 рази менша. Це показує, що швидкість і частота обігу USDC значно вищі.

А тепер, що справді роблять ці стейблкоїни? Тут стає цікаво. З 10,3 трильйона у січні 90% пройшли через категорії активності, які можна ідентифікувати. Ліквідність у DEX і операції маркет-мейкінгу: 5,9 трильйона. Миттєві позики: 1,3 трильйона. Потоки у CEX: 599 мільярдів. Операції емісії (чеканки), спалювання(: 106 мільярдів — майже у п’ять разів більше, ніж у той самий період минулого року. Протокол доходності: 2,7 мільярда. В основному, стейблкоїни функціонують як інфраструктура для торгівлі, а не так багато як засіб платежу.

Швидкість обігу — це індикатор, який багато хто недооцінює. USDC на Base має середню щоденну швидкість 14 разів — вся пропозиція обертається 14 разів на день. На Solana і Polygon — близько 1 разу. USDT швидший у BNB )1,4 рази( і надзвичайно стабільний у Tron )0,3 рази(, що має сенс для трансграничних платежів. Але на Ethereum USDT обертається лише 0,2 рази — 100 мільярдів у пропозиції майже зупинилися.

USDe і USDS мають навмисно повільний обіг. USDe на Ethereum: 0,09 рази. USDS: 0,5 рази. Обидва були створені як стейблкоїни доходності. Ви ставите їх у стейкінг, щоб отримати yield, а не для обігу. Тому низька швидкість — це особливість, а не помилка.

Найбільш відкриваюче — те, що одна й сама монета працює по-різному на кожній мережі. PYUSD у Solana має швидкість 0,6 рази, у 4 рази швидше, ніж на Ethereum )0,1 рази. Екосистема важливіша за токен.

І є ще одна річ, яка не отримує уваги: стейблкоїни місцевих валют. Євро має 17 токенів із пропозицією 990 мільйонів. Бразильський реал — 141 мільйон. Йена — 13 мільйонів. Є наїра нігерійська, шиллинг кенійський, ренд південноафриканський, турецька ліра, індонезійська рупія. Вже 59 токенів, розподілених по шести континентах. Конверсія, наприклад, 230 євро у наїру, показує важливість цього зростаючого ринку. Загальна пропозиція у валютах, не доларах, становить лише 1,2 мільярда, але інфраструктура створюється. Дані там, щоб відстежувати, як це розвивається.

Загалом, ці дані показують, що ринок стейблкоїнів набагато складніший, ніж здається на поверхні. Це не лише «обсяг у обігу». Це про те, хто тримає, як циркулює, куди йде потік, яка швидкість, яка концентрація. Інституції та регулятори мають зрозуміти ці шари, щоб приймати справжні рішення.