Щойно я ознайомився з найновішим аналізом Dune щодо стейблкоїнів, і там є дуже цікаві речі, які ми зазвичай ігноруємо. Усі цитують ту цифру у 300 мільярдів у обігу, але ніхто справді не запитує, що стоїть за цим. Хто тримає ці активи? Який рівень концентрації? Куди тече гроші?

Дані показують, що ринок стейблкоїнів значно зріс. Загальна пропозиція, розподілена між 15 основними стейблкоїнами в EVM, Solana і Tron, до січня досягла 304 мільярдів, що на 49% більше за попередній рік. USDT і USDC продовжують домінувати, становлячи 89% ринку. USDT зараз близько 189 мільярдів, тоді як USDC досяг 77 мільярдів. Ethereum залишається головною мережею з 58% пропозиції, за нею йде Tron з 28%.

Але найцікавіше — бачити, як зросли конкуренти у 2025 році. USDS підскочив на 376% до 11 мільярдів. PYUSD від PayPal виріс на 753% до 3,5 мільярдів. RLUSD від Ripple мав неймовірне зростання на 1803%. USD1 вийшов із нуля і досяг 2,15 мільярдів. Це показує, що ринок більше не монополія двох гравців.

Тепер, коли дивишся, хто справді тримає ці активи, картина зовсім інша. Централізовані біржі мають 80 мільярдів у стейблкоїнах, що більше за 58 мільярдів рік тому. Великі власники мають 39 мільярдів. Протоколи доходу майже подвоїлися до 9,3 мільярдів. Але ось у чому суть: хоча USDT, USDC і DAI мають досить широку розподіленість, і 10 провідних гаманців контролюють лише 23-26% пропозиції, інші стейблкоїни цілком централізовані. USDS має 90% усього в 10 гаманцях. USDF — 99%. А USD0 — це крайність, майже все монополізовано одним або двома адресами.

Обсяг переказів — це те, що справді вражає. У січні було переміщено 10,3 трильйона доларів у стейблкоїнах. Але це не розподілено рівномірно. Base лідирує з 5,9 трильйонами, хоча його пропозиція всього 4,4 мільярда. Ethereum зафіксував 2,4 трильйона. USDC переказав 8,3 трильйона — майже у п’ять разів більше, ніж USDT, хоча в обігу менше у 2,7 рази. Це показує, що USDC використовується набагато активніше.

Що справді відрізняє одну стейблкоїн від іншої — це швидкість обертання. USDC має щоденне обертання до 14 разів у Base, що зумовлено високочастотними DeFi-активностями. USDT у Ethereum повільніше — всього 0,2 рази, але він є основним для трансграничних платежів у Tron. USDe і USDS мають ще меншу швидкість, оскільки їх проектували для генерації доходу — ви їх депонуєте, щоб отримати прибуток.

І є ще одна річ, яку багато хто не помічає: один і той самий токен поводиться зовсім по-іншому залежно від мережі. PYUSD у Solana має обсяг у 0,6 разу, більш ніж у чотири рази швидше, ніж у Ethereum з 0,1 разу. Мережа важливіша за сам токен.

Але те, що справді привернуло мою увагу — це розширення стейблкоїнів у місцевих валютах. У наборі даних відстежується понад 200 стейблкоїнів у більш ніж 20 фіатних валют. Євро має 17 токенів із пропозицією у 990 мільйонів. Бразильський реал — 141 мільйон. Японська ієна — 13 мільйонів. Є токени у наїр нігерійського, кеніанського шильника, южноафриканського ранду, турецької ліри, індонезійської рупії та долара Сінгапуру. Загальний обсяг ще становить лише 1,2 мільярда, але вже є 59 токенів у шести континентах. Цікаво думати, що 420 доларів, конвертовані у наїр, — це реальна можливість фінансової інклюзії на ринках, що розвиваються, і ці стейблкоїни у місцевих валютах можуть бути ключовими для цього.

Унікальність цього набору даних полягає у деталізації. Кожна трансакція класифікується за категоріями активності. 5,9 трильйона пішли на забезпечення ліквідності на DEX. 376 мільярдів — на прямі обміни. 1,3 трильйона — на миттєві позики для арбітражу. 599 мільярдів — на потоки CEX. 1,06 трильйона — на операції емітента — емісія, викуп, ребалансування. Це у п’ять разів більше за рекорд минулого року.

За великим рахунком, 90% обсягу пройшло через категорії активності, що дає нам досить чітке уявлення про те, як справді тече гроші. Не лише знати, що було переказано 10 трильйонів, а й розуміти, навіщо і для чого. І це кардинально змінює ваше сприйняття ринку стейблкоїнів.