Галузь видобутку стикається з реальністю, яка набагато холодніша за віру у біткойн. Новина про те, що Bitdeer продала всі понад 2400 BTC, які він тримав, є не просто управлінським рішенням компанії, а розповідає про те, з чим зараз стикається вся індустрія.

Цікаво, що доходи компанії за четвертий квартал 2025 року склали 224,8 мільйонів доларів, що на 226% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року. Потужність обчислень також зросла до 71,0 EH/s, що на 229% більше, і ефективність майнингового обладнання значно покращилася. Чому ж тоді вони продають усі BTC? Ключ до розгадки цього парадоксу лежить у сутності майнингових компаній.

Як зазначили аналітики Messari, десять основних публічних компаній у галузі видобутку разом здобули близько 40 700 BTC, але продали приблизно 40 300 BTC. Це означає, що більшість майнингових компаній — не інвестори у біткойн, а арбітражери енергії. Вони перетворюють дешеву електроенергію у BTC і конвертують його у готівку. Це і є їхньою основною бізнес-моделью.

Після напівзменшення 2024 року майнингові компанії стикаються з потрійним тиском. По-перше, блокова нагорода зменшилася вдвічі, тоді як витрати на електроенергію та амортизацію обладнання залишилися незмінними. Багато обладнання для майнингу вже зараз знаходиться біля точки беззбитковості за поточною ціною BTC, і продовження операцій є кризовим. По-друге, фінансові звіти показують, що доходи зростають, але прибутки погіршуються. Наприклад, MARA Holdings збільшила дохід з 656 мільйонів доларів до 907 мільйонів, але чистий збиток досяг 1,31 мільярда доларів. Hut 8 також зросла у доходах, але перетворилася з прибутку у 331 мільйон доларів у збиток у 248 мільйонів доларів. Третє — погіршення макроекономічної ситуації. Зростання митних тарифів і геополітична напруженість знизили ціну BTC нижче 65 000 доларів, і весь ризиковий актив зазнає тиску.

У таких умовах майнингові компанії обрали шлях переорієнтації. Вони використовують дешеві контракти на електроенергію та активи дата-центрів для переходу до інфраструктури високопродуктивних обчислень (HPC) і штучного інтелекту. Bitdeer зосереджується на власних майнингових пристроях і хмарних сервісах AI, а інші компанії прискорюють інвестиції у HPC. Перехід від низькомаржинального хмарного майнінгу BTC до високорентабельних обчислювальних ресурсів AI теоретично вигідний.

Проте реальність є суворішою. За даними TeraWulf, дохід від HPC за четвертий квартал склав лише 9,7 мільйонів доларів, що менше третини від загального доходу. Залучення клієнтів AI, укладання контрактів і розширення виробничих потужностей потребують часу, тоді як борговий тиск і розмивання капіталу на ринку — миттєві. Hut 8 почала залучати 1 мільярд доларів через ATM і уклала кредитний договір із одним із великих бірж на суму до 400 мільйонів доларів. Cipher Digital завершила залучення 3,73 мільярдів доларів. Ці компанії мають підтримувати свої баланси, доки нові бізнеси не стануть прибутковими.

Цікаво, що під час зниження ціни BTC приблизно на 17% за місяць, котирування майнингових компаній рухалися по-різному. Hut 8 піднялася на 6%, а Core Scientific залишилася майже без змін. Це натякає на переоцінку капітальних ринків. Майнингові компанії вже не є просто важелем для ціни біткойна, а починають розглядатися як потенційні постачальники інфраструктури для обчислень AI.

У майбутньому інвестори будуть оцінювати не кількість BTC на балансі, а хто найкраще закріпив дешеву довгострокову електроенергію, у кого дата-центри найбільш підходять для перетворення під AI, і у кого балансова відомість здатна подолати перехідні труднощі. Саме ці фактори визначатимуть рівень оцінки.

Для майнингових компаній володіння BTC — це не віра, а стратегія. Вони майнять, коли прибутково, тримають, щоб підтримати оцінку, і продають, коли потрібні кошти для перетворення. Продаж Bitdeer усіх BTC — це не що інше, як зменшення ризиків галузі і ставка на епоху AI. Цикли повторюються, історії оновлюються. Але у кожну зимову пору виживання важливіше за віру.