إعادة استخدام الأصول في قطاع العملات الرقمية: فهم المخاطر وتأثير ذلك على التمويل اللامركزي (DeFi)

الجانب المظلم لإعادة الرهن: كشف المخاطر الخفية في الكريبتو

تعد إعادة الرهن في الكريبتو واحدة من أكثر الممارسات المالية التي يساء فهمها، رغم أنها من أكثرها قدرة على زعزعة استقرار منظومة الأصول الرقمية. هذه الآلية، المستوحاة من القطاع المالي التقليدي، تتيح لمقرضي العملات المشفرة إعادة استخدام الضمانات المقدمة من المقترضين لأغراضهم الخاصة، مما يؤدي إلى سلسلة من الالتزامات المترابطة بنفس الأصول. وبينما ساهمت هذه الممارسة في تعزيز السيولة بأسواق التمويل اللامركزي (DeFi)، فقد أدخلت في الوقت ذاته ثغرات نظامية خطيرة لا يلاحظها العديد من المشاركين إلا عند وقوع ضغوط السوق التي تكشفها. وبرزت خطورة الظاهرة بشكل خاص خلال هبوط السوق في عام ٢٠٢٢، عندما انهارت عدة منصات إقراض نتيجة الإفراط في إعادة الرهن، حيث تشابكت أصول المستخدمين في شبكات معقدة من الالتزامات يصعب فكها خلال أزمات السيولة.

يكمن الخطر الرئيسي لإعادة الرهن في أسواق العملات الرقمية في قلة الشفافية المحيطة بهذه الممارسات. فعلى خلاف المؤسسات المالية المنظمة التي تفرض سياسات صارمة لإدارة الضمانات، تعمل العديد من منصات الكريبتو دون وضوح كاف حول كيفية إعادة توظيف أصول المستخدمين. هذا التفاوت المعلوماتي يضع المستثمرين في موقف يصعب عليهم فيه تقييم مخاطر الأطراف المقابلة بدقة. فعند إيداع الأصول في منصة توليد عوائد، نادرًا ما يعرف المستخدمون عدد مرات إعادة رهن ضماناتهم عبر بروتوكولات مختلفة، ما يخلق مستويات خفية من الرافعة المالية داخل النظام. وتزداد المخاطر النظامية بشكل متسارع مع كل طبقة جديدة من إعادة الرهن، حيث يمكن أن يؤدي تعثر كيان واحد في السلسلة إلى تصفيات متتالية في منصات عدة في آن واحد. يتطلب فهم إعادة الرهن في ويب3 الإقرار بأن المبدأ ليس إشكاليًا في حد ذاته، بل أن تطبيقه دون ضوابط للمخاطر أو معايير للشفافية يخلق ثغرات خطيرة.

إعادة الرهن في DeFi: سلاح ذو حدين للسيولة

أصبحت إعادة الرهن عنصرًا محوريًا في توسع DeFi، إذ وفرت كفاءة رأسمالية غير مسبوقة لكنها أدخلت هشاشة نظامية متزايدة. تسمح هذه الآلية لبروتوكولات DeFi بتعظيم استفادة الأصول المحجوزة من خلال تمكينها من أداء وظائف متعددة في الوقت نفسه — حيث يمكن استخدام الضمان كأداة للحصول على تمويل ثم إقراضه مجددًا، ما ينتج عنه تأثيرات مضاعفة لرأس المال. لقد أحدثت إعادة الرهن تحولًا جذريًا في DeFi، حيث نما النظام من أقل من ١ مليار دولار في القيمة الإجمالية المحجوزة (TVL) مطلع ٢٠٢٠ إلى مئات المليارات في ذروته. وتخلق الممارسة دورات إيجابية في الأسواق الصاعدة، إذ تتيح الأصول المعاد رهنها فرصًا إضافية للعائد وكفاءة في رأس المال.

لكن هذه الكفاءة تقابلها تنازلات كبيرة في استقرار النظام. فعندما تتدهور الأسواق، تتحول إعادة الرهن سريعًا من أداة لتعزيز السيولة إلى عامل مسرّع للأزمات. فالترابط الناتج عن إعادة الرهن يجعل أي اضطراب في بروتوكول واحد قادرًا على الانتشار بسرعة في النظام ككل. وقد تجلى ذلك خلال أزمات DeFi المتكررة، حيث حدثت تصفيات متتالية في منصات الإقراض التي أعادت رهن نفس الأصول الأساسية. وما يثير القلق هو أن هذه المخاطر تبقى غالبًا غير مرئية حتى تفضحها ضغوط السوق. ولا يدرك كثير من مستخدمي DeFi أن أصولهم المودعة قد تخضع لإعادة الرهن مرارًا، ما يخلق مستويات من المخاطر تتجاوز الطرف المقابل المباشر. وقد أكدت Gate أهمية الإدارة الشفافة للضمانات لضمان نمو مستدام، ووضعت نفسها في صف الابتكار المسؤول الذي لا يضر باستقرار النظام.

الإفراط في الضمان مقابل إعادة الرهن: صراع إدارة المخاطر في الكريبتو

طور نظام DeFi نهجين متنافسين لإدارة المخاطر يعبّران عن رؤيتين مختلفتين جذريًا بشأن سلامة النظام وكفاءة رأس المال. ويعكس هذا التوتر بين إعادة الرهن والإفراط في الضمان جوهر النقاش حول مستقبل DeFi:

اعتمدت DeFi تقليديًا الإفراط في الضمان كنهج لإدارة المخاطر، حيث يُطلب من المقترضين تقديم ضمانات تفوق قيمة القرض، غالبًا بنسب تتراوح بين ١٢٥٪ إلى ٢٠٠٪. يوفر هذا النهج المحافظ هوامش أمان كبيرة في فترات تقلب السوق، لكنه يحد من كفاءة رأس المال. ورغم فعالية متطلبات الضمان المرتفعة في الحفاظ على الاستقرار أثناء انهيارات السوق، إلا أنها تفرض تكلفة فرصة مرتفعة على المستخدمين وتقلل من حجم السوق المحتمل لـ DeFi. ويختلف هذا كليًا عن إعادة الرهن التي تعظم استخدام رأس المال لكنها تدخل رافعة مالية خفية.

تتضح مخاطر إعادة الرهن في العملات الرقمية بشكل خاص عند مراجعة فترات الانهيار التاريخية. فقد شهد عام ٢٠٢٢ عدة انهيارات رئيسية للبروتوكولات بسبب الإفراط في إعادة الرهن الذي أدى إلى رافعة مالية غير مستدامة انهارت مع انخفاض أسعار الأصول. وتظهر هذه الحالات أن إعادة الرهن قد تعطي انطباعًا زائفًا بالأمان في الأسواق الصاعدة بينما تخفي تراكمًا للمخاطر النظامية. في المرحلة القادمة، تتجه العديد من البروتوكولات نحو نماذج هجينة تجمع عناصر من كلا النهجين لتحقيق توازن بين الكفاءة والسلامة. وتبنت بعض المنصات أنظمة مخاطر متدرجة تسمح بإعادة رهن محدودة لفئات معينة من الأصول بينما تفرض متطلبات إفراط في الضمان صارمة لأخرى، ما يتيح للمستخدمين اختيار ملف المخاطر الملائم لهم.

تأثير الدومينو: كيف يمكن لإعادة الرهن أن تطيح بأنظمة DeFi

تشكل الطبيعة المترابطة لـ DeFi نقاط ضعف خطيرة عندما تتزامن مع ممارسات إعادة الرهن المكثفة. فالمخاطر النظامية تتجاوز البروتوكولات الفردية لتصل إلى تهديد استقرار النظام بأكمله من خلال العدوى وأزمات السيولة. فعندما تتعرض الأصول لإعادة رهن عبر منصات متعددة، تنشأ روابط خفية لا تظهر إلا في سيناريوهات الضغط، ما يهيئ لاحتمالية انهيارات متسلسلة إذا تعثر بروتوكول واحد وأدى إلى تصفيات في منصات أخرى تحتفظ بنفس الأصول.

تؤكد الأدلة التاريخية من القطاع المالي التقليدي وأسواق العملات الرقمية أن إعادة الرهن تضخم المخاطر النظامية خلال فترات توتر السوق. فقد كانت أزمة ٢٠٠٨ مثالًا صارخًا في المالية التقليدية، حين خلق إعادة الرهن على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري رافعة مالية خفية في النظام المالي. وفي أسواق الكريبتو، ظهرت ديناميكيات مماثلة بأحجام أصغر أثناء انهيارات السوق، حيث واجهت منصات الإقراض أزمات سيولة متزامنة نتيجة تعرض الضمانات المعاد رهنها لمطالبات الهامش في الوقت نفسه. تكشف هذه الأحداث أن إعادة الرهن تخلق قابلية للتعرض لما يسمى "إخفاقات النمط المشترك" — أي حالات تفشل فيها أنظمة متنوعة ظاهريًا في الوقت ذاته بسبب اعتمادها على نفس الأسس. وعلى الرغم من هذه المخاطر، تتواصل تطورات إعادة الرهن في DeFi، مع تطبيق بعض البروتوكولات قواطع دوائر آلية ومتطلبات ضمان ديناميكية للحد من تأثير الدومينو. وقد رسخت Gate موقعها كمدافع عن الابتكار المالي المستدام، داعمة بروتوكولات DeFi التي تعتمد ممارسات إعادة رهن مسؤولة وضوابط مخاطر ومعايير شفافية تضمن للمستخدمين اتخاذ قرارات مدروسة بشأن تعرضهم للأصول.