¿No solo una bajada de tipos? Exexperto de la Reserva Federal de Nueva York: Powell podría anunciar un plan de compra de bonos por 45.000 millones de dólares

A medida que se acerca la reunión de política monetaria de diciembre, el foco de atención del mercado ha pasado de los recortes de tipos a la posibilidad de que la Reserva Federal reanude la compra masiva de bonos. Un exexperto de la Fed de Nueva York predice que Powell anunciará un plan para comprar 45.000 millones de dólares en letras del Tesoro cada mes, con el objetivo de evitar un aumento brusco de los tipos en el mercado de repos.

(Antedecentes: El empleo ADP de EE. UU. en noviembre cayó en 32.000 personas, “muy por debajo de lo esperado”. La probabilidad de un recorte de tipos por parte de la Fed en diciembre se mantiene en el 88,8%).

(Contexto adicional: Cambio de liderazgo en la Fed en 2026: el fin de la era Powell, y el temor a que los tipos de interés en EE. UU. “se reduzcan al mínimo”).

A medida que se acerca la reunión de política monetaria de diciembre, el foco de atención del mercado ha pasado de los recortes de tipos a la posibilidad de que la Reserva Federal reanude la compra masiva de bonos. Con la reunión de la Fed prevista para el próximo 10 de diciembre, el mercado no sólo se centra en el ya descontado recorte de tipos, sino que, según estrategas veteranos de Wall Street, la Fed podría estar a punto de anunciar un importante plan de expansión de su balance.

Recientemente, Mark Cabana, exexperto en repos de la Fed de Nueva York y actual estratega de tipos de BofA, ha pronosticado que, además del ampliamente esperado recorte de 25 puntos básicos, el presidente de la Fed, Jerome Powell, anunciará el próximo miércoles un plan para comprar cada mes 45.000 millones de dólares en letras del Tesoro ((T-bills)), operación que se implementará oficialmente en enero de 2026 y cuyo objetivo es inyectar liquidez en el sistema para evitar nuevas subidas de los tipos en el mercado de repos.

Cabana advierte en su informe que, aunque la reacción del mercado de tipos a los recortes es tibia, los inversores están “subestimando” la contundencia con la que la Fed podría actuar en materia de balance. Señala que los actuales niveles de tipos en el mercado monetario indican que las reservas del sistema bancario ya no son “holgadas”, por lo que la Fed debe reanudar la compra de bonos para cubrir el déficit de liquidez. Al mismo tiempo, el departamento de trading de UBS también ha hecho previsiones similares, considerando que la Fed comenzará a comprar unos 40.000 millones de dólares en letras del Tesoro al mes a principios de 2026 para mantener la estabilidad en el mercado de tipos a corto plazo.

Este posible ajuste de política se produce en un momento clave, con un inminente cambio de liderazgo en la Reserva Federal. A medida que finaliza el mandato de Powell y crecen las expectativas de que Kevin Hassett sea el próximo presidente de la Fed, la reunión de la semana que viene no sólo será clave para la liquidez a corto plazo, sino que también servirá para marcar la pauta de la política monetaria del próximo año.

Exexperto de la Fed de Nueva York predice: 45.000 millones de dólares en compras mensuales

Aunque el consenso del mercado ya da por hecho que la Fed recortará los tipos en 25 puntos básicos la próxima semana, Mark Cabana considera que la verdadera incógnita reside en la política de balance. En su informe semanal titulado “Hasset-Backed Securities”, señala que el tamaño del RMP que anunciará la Fed podría alcanzar los 45.000 millones de dólares mensuales, una cifra muy por encima de las expectativas actuales del mercado.

Cabana desglosa este importe: la Fed necesita comprar al menos 20.000 millones de dólares al mes para hacer frente al crecimiento natural de sus pasivos y otros 25.000 millones para revertir la pérdida de reservas provocada por el “exceso de reducción de balance” anterior. Calcula que este ritmo de compras se mantendrá al menos durante seis meses. Se espera que este anuncio se incluya en las directrices ejecutivas de la Fed y que el sitio web de la Fed de Nueva York publique detalles sobre el tamaño y la frecuencia de las operaciones, centradas sobre todo en el mercado de letras del Tesoro.

Según artículos anteriores de Wall Street Journal, desde que el balance de la Fed alcanzó casi 9 billones de dólares en 2022, su política de endurecimiento cuantitativo ha reducido esa cifra en unos 2,4 billones de dólares, drenando liquidez del sistema financiero. Sin embargo, aunque el QT ya se ha detenido, las señales de tensión de liquidez siguen siendo evidentes.

La señal más clara proviene del mercado de repos. Como núcleo de la financiación a corto plazo del sistema financiero, los tipos de referencia overnight del mercado de repos, como el tipo de financiación garantizada a un día ((SOFR)) y el tipo de repo general de garantía tripartita ((TGCR)), han superado con frecuencia y volatilidad el techo del corredor de tipos de la Fed en los últimos meses. Esto indica que las reservas bancarias han pasado de ser “holgadas” a “suficientes”, con riesgo de volverse “escasas”. Dada la importancia sistémica del mercado de repos, esta situación se considera insostenible para la Fed, ya que podría debilitar la transmisión de la política monetaria.

En este contexto, las recientes declaraciones de funcionarios de la Fed también apuntan a la urgencia de actuar. El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, afirmó que “pronto alcanzaremos un nivel adecuado de reservas”, mientras que la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, señaló que “pronto será apropiado reanudar el crecimiento del balance”. Cabana interpreta que ese “pronto” ((will not be long)) se refiere a la reunión del FOMC de diciembre.

Herramientas auxiliares para suavizar la volatilidad de fin de año

Además del plan de compra de bonos a largo plazo, para hacer frente a la inminente volatilidad de la liquidez de fin de año, BofA espera que la Fed anuncie operaciones de repo a plazo ((term repo operations)) de 1 a 2 semanas. Cabana cree que el precio de estas operaciones se fijará al mismo nivel que la facilidad permanente de repo ((SRF)) o 5 puntos básicos por encima, con el objetivo de reducir los riesgos de cola en el mercado de financiación de fin de año.

En cuanto a la gestión de los tipos, aunque algunos clientes han preguntado si se reducirá el tipo de interés sobre reservas ((IOR)), Cabana considera que bajar el IOR por sí solo “no resuelve nada”, ya que desde la quiebra de Silicon Valley Bank ((SVB)) los bancos tienden a mantener mayores colchones de liquidez. Considera más probable una bajada simultánea de 5 puntos básicos tanto en el IOR como en el SRF, aunque esta no es la hipótesis central.

Otro aspecto relevante de la próxima reunión es el inminente cambio de liderazgo en la Fed. El mercado considera actualmente a Kevin Hassett como el principal candidato a presidir la Reserva Federal. Cabana señala que, una vez se confirme el nuevo presidente, el mercado ajustará sus expectativas para la política a medio plazo en base a sus orientaciones.

UBS también coincide en que la expansión del balance de la Fed podría volver. El departamento de ventas y trading de UBS señala que, comprando letras del Tesoro, la Fed puede reducir la duración de sus activos y adaptarse mejor a la duración media del mercado de deuda pública. Independientemente de si esta operación se denomina RMP o expansión cuantitativa ((QE)), el objetivo final está claro: inyectar liquidez directamente para asegurar la estabilidad del mercado financiero en un periodo clave de cambios políticos y económicos.

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