¿Por qué el crédito privado dará inicio al próximo ciclo de las stablecoins?

Autor: Dogan; Fuente: X, @doganeth_en; Traducción: Shaw Jinse Finance

El crédito con baja colateralización liderará el próximo ciclo de stablecoins, por las siguientes razones.

Las stablecoins están en pleno mercado alcista: ayudan a las empresas tradicionales a transferir fondos de forma rápida, económica y segura. Esta infraestructura de pagos sin fronteras se basa en las criptomonedas, y la claridad regulatoria (como la Ley Genius y MiCA) ha impulsado avances significativos. Actualmente, las grandes instituciones se suman, ya sea construyendo sus propias stablecoins o uniéndose a redes de stablecoins existentes.

Pero esto es solo el principio. Pronto viviremos una segunda ola de adopción, en la que aparecerán los créditos con baja colateralización. En este artículo, explicaré por qué creemos que el crédito de stablecoins con baja colateralización será la próxima gran tendencia.

Préstamos on-chain actuales

Actualmente, ya contamos con una industria de préstamos on-chain, con un valor total bloqueado ((TVL)) cercano a los 50.000 millones de dólares y 25.000 millones de dólares en préstamos activos. Estos protocolos funcionan de forma muy sencilla:

• Los prestamistas depositan stablecoins;
• Los prestatarios aportan otros activos líquidos como garantía para obtener el préstamo.

Pero en comparación con las finanzas tradicionales, el mercado potencial (TAM) de los protocolos de préstamo actuales es relativamente pequeño. Los supuestos de estos protocolos son:

• El usuario posee activos on-chain, que sean líquidos y aceptados por el protocolo de préstamos;
• El usuario puede aceptar tipos de interés variables;
• El usuario está dispuesto a utilizar criptomonedas (ya sea para operar con apalancamiento o para pagos reales, lo cual no es habitual).

Hoy en día, los prestamistas de stablecoins suelen recibir intereses superiores a las tasas reales del dólar, porque la oferta de stablecoins on-chain sigue siendo pequeña en comparación con la demanda. Pero, ¿de dónde viene esta demanda?

1. Buscadores de apalancamiento: a la gente le gusta el apalancamiento, y por eso las “perpetuals” o contratos perpetuos existen en cripto. Normalmente, usan sus activos como colateral para pedir préstamos e intentar amplificar sus beneficios y posiciones. También usan el apalancamiento para aumentar el rendimiento.
2. Personas que no quieren vender sus activos pero necesitan liquidez: algunos solo quieren conservar sus activos y no venderlos, pero necesitan fondos para gastos. Aunque este grupo es pequeño, es bastante relevante.

Hoy todos están contentos: los buscadores de apalancamiento pagan altos intereses a los proveedores, y estos ganan más que el tipo de interés habitual. Pero cuando las stablecoins se expandan rápidamente, ¿seguirá siendo así?

La era dorada de las stablecoins

Recientemente, Citi publicó un artículo en el que pronostica el volumen total de emisión de stablecoins: en el escenario base, 1,9 billones de dólares (antes, 1,6 billones), y en el optimista, 4 billones (antes, 3,7 billones). Creen que habrá billones de stablecoins en circulación on-chain. Por tanto, en el futuro habrá mucha stablecoin ociosa, lo que inevitablemente reducirá drásticamente el coste de los préstamos colateralizados. Pero en el contexto actual, ¿habrá suficientes rendimientos para pagar los altos intereses de una oferta tan grande de stablecoins? La respuesta es no.

Ahí es donde entra el crédito con baja colateralización. Dado que los préstamos colateralizados son seguros y de bajo riesgo (si el protocolo funciona correctamente, el riesgo de impago es prácticamente nulo), muchos poseedores de stablecoins estarán dispuestos a ofrecer crédito a perfiles con mayor riesgo: préstamos basados en puntuaciones de crédito, flujos de caja futuros, patrimonio, etc. Esto es radicalmente distinto al mercado de préstamos on-chain actual y, por supuesto, implica más riesgo. Incluso si los préstamos solo ofrecen el 20% del tipo de interés real, seguirá siendo un mercado nuevo y de gran tamaño. ¿Cómo lo logramos?

El mercado de crédito con baja colateralización

En el pasado, muchos protocolos ya intentaron el crédito con baja colateralización; la mayoría prestó a creadores de mercado e inversores, suponiendo que devolverían el dinero. Pero, como demuestran ejemplos como TrueFi, Goldfinch y Maple Finance, estos protocolos pueden quebrar y nunca recuperar sus deudas. El motivo es que los prestatarios asumieron riesgos excesivos y obtuvieron crédito que no podrían conseguir en otros mercados; el problema clave fue el uso excesivo de apalancamiento y la inversión en activos de alto riesgo. Además, algunos protocolos se centraron en ofrecer préstamos con baja colateralización a usuarios minoristas, pero tampoco tuvieron éxito, porque los pequeños inversores en cripto suelen aprovechar cualquier resquicio (aunque sea para ganar solo 1 dólar) y lo consideran su derecho. Lo hemos visto en programas de recompensas, marketing de afiliación, etc. Por tanto, debe haber un mecanismo efectivo para incentivar la devolución de los préstamos. ¿Qué puede obligar a la gente a pagar sus deudas?

1. Romper la relación con el producto: el protocolo puede empezar con importes pequeños (por ejemplo, 10, 50 o 100 dólares) y usar métodos como zkTLS para garantizar la capacidad de pago. Si no devuelven el préstamo, el protocolo puede bloquearles y no concederles nunca más crédito. Suena razonable, pero seguro que la gente usará identidades de familiares para explotar el sistema y nunca pagará.

• Ventajas: este sistema puede ofrecer fácilmente servicios de crédito a personas de todo el mundo, sin restricciones geográficas. Es relativamente fácil de construir y la legislación actual lo permite.
• Inconvenientes: es muy probable que acabe quebrando por una gran cantidad de impagos incobrables. Además, solo puede empezar con importes pequeños, por lo que nunca atraerá a clientes de alto patrimonio.

2. Subasta de deuda on-chain: primero aseguramos que el prestatario tenga fondos, puntuación de crédito y/o flujos de caja futuros; luego, si incumple, una agencia de recobro puede comprar la deuda del protocolo mediante subasta on-chain. Para que esto funcione, la agencia debe poder ejecutar los procedimientos legales necesarios y obligar al prestatario a pagar. Este sistema puede escalar fácilmente a grandes participantes, incluidos individuos de alto patrimonio, prestatarios de tamaño medio e incluso apostadores cripto.

• Ventajas: este sistema puede asegurar fácilmente el reembolso, ya que afecta a la vida del deudor (no es que lo apruebe, pero en el mundo capitalista no hay otra forma) y puede captar fácilmente a quienes buscan grandes sumas.
• Inconvenientes: esto implica que es poco probable que se expanda a todos los mercados. Probablemente empezará en mercados pequeños y aprovechará vacíos regulatorios en la concesión de crédito. Además, en algunas regiones podría requerir licencias costosas.

Creo que no hay una solución única para todos los casos. Pero es una propuesta que merece la pena considerar; me parece una manera eficaz de entrar en el mercado y ganar reconocimiento.

¿Qué viene después?

La oferta de stablecoins sigue creciendo y, en los últimos cuatro años, su ritmo ha superado al del mercado cripto en general. Por tanto, es inevitable que la rentabilidad de las stablecoins caiga en los próximos años. Así, las criptomonedas serán cada vez más una vía para que las empresas obtengan crédito barato. Pero, por naturaleza, este sistema no puede funcionar completamente sin permisos, ya que el crédito con baja colateralización no se basa en la infraestructura cripto. Necesitamos más credenciales verificables on-chain, y los proyectos de crédito privados deben encontrar un mecanismo legal para conceder préstamos y exigir el pago en caso de impago.

Implementar este modelo a nivel global es extremadamente difícil y, de forma inevitable, romperá parte de la composabilidad on-chain sin fricciones que tenemos hoy. Sin embargo, creo que la aparición de grandes cantidades de liquidez gratuita en stablecoins generará algunos escenarios evidentes: las empresas aprovecharán los canales cripto simplemente para obtener un rendimiento extra más allá de los bonos del Estado.