¡MicroStrategy y BitMine Arbitraje Crash! 600 mil millones de "lagunas legales de capital ilimitado" están en crisis estructural

La desaparición de la “laguna del dinero ilimitado” que sustenta las microestrategias y BitMine ha obligado al banco de criptoactivos (DAT) a transformarse. El 8 de diciembre, MicroStrategy reveló que la semana pasada gastó 9.627 mil millones de dólares para comprar 10.624 Bitcoins, el mayor gasto semanal desde julio, pero el precio de la acción cayó un 51% interanual hasta 178,99 dólares. BitMine añadió igualmente 138.452 ETH a su balance.

Operación y colapso de la vulnerabilidad de los Fondos Infinitos

En los últimos meses, la oportunidad de arbitraje que permite a las empresas cotizadas cotizar a 2,5 veces su valor neto de activos (NAV) mientras emiten acciones para adquisiciones está desapareciendo. El mercado tiene una forma abreviada para este modelo: “resquicio de dinero ilimitado”, que se refiere a la operación de imprimir acciones a valoraciones infladas y comprar activos por debajo del nivel intrínseco de renta variable. La lógica central de este arbitraje es extremadamente simple pero poderosa.

Cuando el precio de las acciones de MicroStrategy cotiza con una prima del 250%, la empresa emite acciones nuevas por valor de 100 dólares, necesitando efectivamente entregar solo 40 dólares en Bitcoin (porque 100/2,5=40). Esto significa que una empresa puede comprar 100 dólares en Bitcoin con los fondos recaudados en 100 dólares, sumando un valor neto de 60 dólares al valor para los accionistas (100-40=60). Esta magia de “crear valor de la nada” ha permitido a MicroStrategy expandirse vertiginós en 2024, pasando de decenas de miles de tenencias en Bitcoin a los actuales 66.000.

Sin embargo, este modelo se basa en que la prima debe persistir. Esencialmente, las ventajas estructurales definidas en la primera mitad de 2025 han desaparecido, lo que ha llevado a que las dos grandes DATs se vean obligadas a comprar cuando el mercado está débil por diversas razones, lo que también pone de manifiesto la fragilidad del actual panorama corporativo de las criptomonedas. El mNAV de MicroStrategy está actualmente cerca de 1,15, lo que significa que emitir 100 dólares en nuevas acciones solo puede aportar Bitcoin por valor de 87 dólares (100/1,15=87), con un aumento neto de solo 13 dólares en valor para los accionistas. Cuando la prima se comprime aún más cerca de 1,0, todo el patrón queda completamente invalidado.

Los datos del New York Digital Investment Group (NYDIG) muestran que las primas DAT tienden a correlacionarse con la fortaleza de tendencia del activo subyacente. Cuando el impulso se estanca, la disposición del mercado a pagar una prima por la exposición a través de bonos corporativos disminuye. Bitcoin ha retrocedido desde su máximo de octubre de 126.000 dólares y se está consolidando entre 90.000 y 95.000 dólares. Esta debilidad de precios provocó directamente el colapso de la prima de MicroStrategy y BitMine.

la commoditización de ETF elimina el arbitraje de acceso

! Entradas de ETFs de Bitcoin

(Fuente: Coinperps)

El lanzamiento de ETFs spot a principios de 2024 impulsó temporalmente la relevancia del modelo DAT, pero los flujos de capital se han revertido recientemente. Según Coinperps, el AUM total de ETFs de Bitcoin spot en EE. UU. cayó casi 500 dólares desde un máximo de más de 1.650 dólares en octubre, cayó a un mínimo de 1.118 mil millones de dólares y se ha recuperado hasta 1.220 dólares al momento de la publicación.

A pesar de ello, el mercado sigue muy interesado en estos vehículos de inversión financiera. Vanguard, una importante plataforma de corretaje, ha cambiado recientemente su postura anti-cripto y ha abierto su sistema de trading a ETFs cripto de terceros. Esto simplifica significativamente la estructura del mercado, eliminando la brecha de distribución que antes pagaba una prima por las acciones de DAT. Los inversores ahora pueden comprar Bitcoin y Ethereum a través de ETFs sin pagar primas.

Las 3 principales causas estructurales del colapso del modelo DAT

! el modo DAT se cierra

(Fuente: Capriole)

El ETF elimina la prima del canal: Los inversores pueden comprar directamente ETFs de Bitcoin a la NAV sin pagar una prima por el “poder adquisitivo” de las microestrategias

Small DAT salió del mercado: Los datos de Capriole muestran que no hubo nuevos contratos DAT en el último mes, y los pequeños participantes comenzaron a cerrar sus posiciones

La competencia intensificada diluye el valor: De una empresa dominante a decenas de empresas DAT, la desaparición de la escasez ha provocado una compresión de valoraciones

Como resultado, los inversores esperan que el DAT supere la línea base mediante ventajas de apalancamiento, rendimiento o timing. La narrativa de comprar acciones solo para obtener exposición a criptomonedas está desfasada.

Caminos de diferenciación de dos estrategias de supervivencia

El CEO de MicroStrategy, Phong Le, afirmó que la empresa recaudó 14,4 millones de dólares específicamente para aumentar la liquidez, después de que los inversores expresaran preocupaciones sobre el reembolso de la deuda en un entorno de bajas primas. Esta acumulación de efectivo es necesaria para “eliminar la FUD” y establecer una pista operativa hasta 2026. Esta es una estrategia defensiva típica, asegurando que, incluso si la prima baja de 1,0 y no se pueden emitir nuevas acciones, la empresa aún pueda mantener casi dos años de operaciones.

Sin embargo, la dirección de MicroStrategy ha reconocido los riesgos. Si el mNAV queda por debajo de la paridad, la empresa dice que “considerará vender Bitcoin.” Tal movimiento revertiría el ciclo de retroalimentación, provocando una debilidad bursátil que obligaría a vender activos, lo que haría bajar el precio spot de Bitcoin y hundiría aún más la valoración de las microestrategias. Esta espiral de muerte es el mayor riesgo de los patrones DAT.

En cambio, BitMine está en transición hacia un modelo de riqueza soberana basado en los ingresos. Actualmente, la empresa posee 386.000 ETH (aproximadamente el 3,2% del suministro circulante) y planea convertir estos activos en una fuente de ingresos nativa de la red mediante staking, con validadores que se espera que se lancen en 2026. La empresa espera que una tesorería de este tamaño genere más de 10 millones de ETH anualmente a los tipos de interés actuales. Este enfoque diferencia el modelo de solvencia de BitMine de las microestrategias, que dependen de la apreciación de las garantías y primas continuas para sostener las operaciones.

El presidente Tom Lee dejó claro que esta estrategia se alinea estrechamente con las tendencias de adopción institucional, describiendo la stablecoin como “el momento ChatGPT de Ethereum.” Sin embargo, este cambio conlleva riesgos de ejecución, ya que las ganancias de los validadores no se materializarán hasta 2026, y Ethereum históricamente ha tenido un rendimiento inferior a Bitcoin en tiempos de presión del mercado.